​​Алроса: как дела у компании?

#ALRS

Почти год назад мы выпускали пост, где разбирались в причинах снижения цен на природные алмазы (часть 1, часть 2) и указывали, что в краткосрочной перспективе мы не ждем восстановления цен, а финансовые результаты Алросы будут оставаться слабыми и ее акции не являются инвестиционно привлекательными.

В этом посте мы кратко рассмотрим финансовые результаты Алросы за 1П 2025 г., которые были опубликованы в начале августа, и посмотрим оправдались ли наши ожидания, а также дадим наш текущий взгляд на компанию.

Финансовые результаты

С начала года индекс цен на алмазы (IDEX) снизился на 6%, а с момента выхода нашего предыдущего поста снижение составило 7%. Компания не раскрывает операционные результаты, но мы предполагаем, что объемы продаж также снизились г/г на фоне слабого спроса со стороны ключевых потребителей. Таким образом, конъюнктура на алмазно-бриллиантовом рынке остается негативной, что отражается на финансовых результатах Алросы:

• Выручка снизилась на 25% г/г до 134 млрд руб.;

• EBITDA снизилась на 42% г/г до 37 млрд руб.;

• Скорр. FCF был отрицательным и составил -7 млрд руб. (против 36 млрд руб. по итогам 1П 2024 г.);

• В 1П 2025 г. компания получила доход от продажи доли (41%) в ГРО «Катока» (16 млрд руб.) и доход от переуступки прав требования его дивидендов (19 млрд руб.). С учетом этих разовых доходов FCF составил 28 млрд руб.;

• Несмотря на положительный скорректированный FCF, мы ожидаем, что компания будет консервативна и откажется от выплаты дивидендов за 1П 2025 г. на фоне негативной рыночной конъюнктуры;

• Чистый долг сократился до 61 млрд руб. (против 108 млрд руб. на конец 2024 г.) преимущественно благодаря денежным средствам полученным от продажи «Катоки». Коэффициент ЧД/EBITDA снизился до 1.1х (против 1.3х на конец 2024 г.).

Взгляд на компанию

Разовые доходы от продажи активов в Анголе поддержали финансовые результаты Алросы, но на операционном уровне результаты остаются слабыми из-за негативной рыночной конъюнктуры. Помимо этого на финансовые результаты компании оказывает негативное влияние крепкий рубль.

Устойчивых признаков восстановления алмазно-бриллиантовой отрасли по-прежнему не наблюдается и мы не ожидаем существенного восстановления цен на алмазы в ближайшие кварталы.

В этом году крупнейшие производители (De Beers и Алроса) планировали сокращение объемов производства, что могло бы поддержать сокращение избыточных запасов в огранке и цены на природные алмазы при условии соблюдения дисциплины поставок. Но спрос со стороны США и Китая на натуральные бриллианты (ключевые потребители) остается слабым, а последствия торговых войн несут в себе риски для дальнейшей динамики спроса.

В результате мы сохраняем осторожный взгляд на акции Алросы.

​Какими будут финансовые результаты нефтегазовых компаний и дивиденды по итогам 1 полугодия 2025 г. Часть [2/2]

#нефтегаз #дивиденды

В прошлой части поста мы рассказали про финансовые результаты и дивиденды Новатэка, Газпрома, Роснефти и Газпромнефти. В этой части расскажем про фин. результаты и дивиденды Лукойла и Татнефти.

Ожидаем, что по итогам 1П 2025 г. див. доходность Лукойла составит 8.7% к текущей цене

Ожидаем, что у Лукойла по итогам 1П 2025 г. выручка снизится на 9.6% г/г до 3917 млрд руб., EBITDA – на 11.3% г/г до 874 млрд руб., чистая прибыль – на 22.2% г/г до 460 млрд руб. Дивиденды по итогам 1П 2025 г. могут составить 550 руб./акцию (8.7% див. доходности к текущей цене). Див. отсечка – предварительно в декабре 2025 г.

Татнефть рекомендовала дивиденды по итогам 1П 2025 г. на уровне 14.35 руб./акцию (2.1% див. доходности к текущей цене)

Ожидаем, что у Татнефти по итогам 1 П 2025 г. выручка вырастет на 0.3% г/г до 934 млрд руб. (за счет роста выручки от реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке), EBITDA снизится на 8.5% г/г до 205 млрд руб., чистая прибыль – снизится на 12.8% г/г до 132 млрд руб. Совет директоров рекомендовал дивиденды по итогам 1П 2025 г. на уровне 14.35 руб./акцию (2.1% див. доходности к текущей цене). Див. отсечка – предварительно в октябре 2025 г. По нашим расчетам, рекомендованные дивиденды составят около 24% от чистой прибыли за 1 полугодие 2025 г.

Вывод

Ожидаем, что по итогам 1 полугодия наиболее высокая див. доходность из нефтегазовых компаний будет у Лукойла – дивиденды могут составить 550 руб./акцию , что соответствует див. доходности в 8.7% к текущей цене. Лукойл, вероятно, выплатит дивиденды в декабре 2025 г.

Див. доходность по дивидендам Роснефти, Газпромнефти и Новатэка будет, вероятно, в пределах 3-4% к текущей цене. Газпромнефть и Новатэк, вероятно, выплатят дивиденды в октябре 2025 г., а Роснефть – в январе 2026 г. Татнефть рекомендовала дивиденды ниже ожиданий, див. доходность составит 2.1% к текущей цене.

Ожидаем, что див. доходность у компаний нефтегазового сектора по итогам этого года не будет интересной из-за низких цен на нефть. При этом Лукойл может рекомендовать дивиденды по итогам года на уровне 714 руб./акцию (11.2% див. доходности к текущей цене).

Считаем, что инвестиционно акции компаний из нефтегазового сектора могут быть привлекательны не за счет ближайших дивидендов, а за счет потенциального роста цен на нефть в течение 2-3 лет.

​Какими будут финансовые результаты нефтегазовых компаний и дивиденды по итогам 1 полугодия 2025 г. Часть [1/2]

#нефтегаз #дивиденды

В августе нефтегазовые компании публикуют финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2025 г., на основании которых выплатят промежуточные дивиденды. В посте рассмотрим подробнее, какие у нас ожидания по финансовым результатам и дивидендам нефтегазовых компаний.

Ожидаем, что Новатэк выплатит дивиденды на уровне 31.7 руб./акцию (3.0% див. доходности к текущей цене)

Новатэк уже опубликовал финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2025 г. Выручка выросла на 6.9% г/г до 804 млрд руб., EBITDA снизилась на 1.8% г/г до 472 млрд руб. Нормализованная прибыль, относящаяся к акционерам, снизилась на 17.0% г/г до 237 млрд руб.

Мы ожидаем, что дивиденды по итогам 1 полугодия 2025 г. могут составить 31.7 руб./акцию (3.0% див. доходности к текущей цене). Див. отсечка – предварительно в октябре 2025 г.

Ожидаем, что Газпром не выплатит дивиденды

Газпром, Роснефть, Татнефть, Лукойл и Газпромнефть, вероятно, опубликуют финансовые результаты в конце августа. Ожидаем, что по итогам 1 полугодия и 2 кв. 2025 г. финансовые результаты нефтегазовых компаний в основном снизятся г/г на фоне снижения курса доллара к рублю и цен на нефть.

Газпром, Газпромнефть и Роснефть публиковали финансовые результаты по итогам 1 кв. 2025 г. Ожидаем, что по итогам 2 кв. 2025 г. у Газпрома выручка снизится на 7.1% г/г до 2144 млрд руб., EBITDA – на 4.5% г/г до 647 млрд руб., скорректированная чистая прибыль – на 8.7% г/г до 259 млрд руб. Вероятно, Газпром не будет выплачивать дивиденды по итогам 1П 2025 г.

Ожидаем, что по итогам 1П 2025 г. див. доходность Роснефти и Газпромнефти составит 3-4% к текущей цене

Ожидаем, что по итогам 2 кв. 2025 г. у Роснефти выручка снизится на 16.3% г/г до 2153 млрд руб., EBITDA – на 24.3% г/г до 600 млрд руб., чистая прибыль – на 39.5% г/г до 271 млрд руб. Дивиденды по итогам 1П 2025 г. могут составить 15.3 руб./акцию (3.3% див. доходности к текущей цене). Див. отсечка – предварительно в октябре 2025 г.

Ожидаем, что по итогам 2 кв. 2025 г. у Газпромнефти выручка снизится на 20.9% г/г до 824 млрд руб., EBITDA – на 34.9% г/г до 200 млрд руб., чистая прибыль – на 70% г/г до 52 млрд руб. Дивиденды по итогам 1П 2025 г. могут составить 23.3 руб./акцию (4.3% див. доходности к текущей цене). Див. отсечка – предварительно в январе 2026 г.

Продолжение во второй части.

Договорняк приближается? Что думаем и что уже сделали

#divingdeeper

Главная тема рынка - потенциальный мир. Вчерашние новости были важными, на мой взгляд, рынок пока недооценил их значение. Трамп заявил о подготовке встречи Путина и Зеленского, причем отдельно сказал, что Путин согласен. Российская сторона неоднократно заявляла, что для встречи должны быть соответствующие условия, "которых не было". С учетом субботней встречи на Аляске и вчерашнего саммита в Вашингтоне + звонка Путин-Трамп могли быть выработаны такие условия. Вероятно, когда Россия подтвердит подготовку к встрече, будет новый импульс роста на рынке.

Как мы на этом смотрим с точки зрения аналитики и управления нашими стратегиями?

Тезис 1 - мир приведет к значительному снижению уровня неопределенности, в том числе и в экономике. Ниже неопределенность = больше уверенность в будущем = более высокие мультипликаторы на рынке акций. Помимо неопределенности на мультипликаторы также надавила высокая ключевая ставка (что очевидно, т.к. на низкой ставке в 2023 году был бурный рост даже с учетом большей неопределенности, чем сейчас).

Тезис 2 - за счет снижения торговых ограничений импорт станет проще и при этом дешевле, т.е. сократится дефицит товаров и улучшится ситуация с ценами, и ЦБ сможет снижать ставку быстрее. Независимо от мирного сценария наша команда ждала и ждет более низких ставок к концу года (и, кстати, уже на 12 сентября вероятен следующий шаг по снижению ставки).

Тезис 3 - высвободившиеся госрасходы могут быть перенаправлены на поддержку экономики. Расходы бюджета в номинальном выражении вряд ли сократятся, и останется существенная часть расходов на ВПК, но реалистично, что часть оборонных расходов перераспределится в гражданские сферы (2026-2028 годы). В 2025 экономика проходит свои худшие показатели, это связано с лагами ДКП (они как раз сейчас настигают экономику и уже привели к стагнации). Со снижением ключевой ставки и поддержкой некоторых чувствительных отраслей разумно ждать продолжения роста экономики с 2026 года. А вместе с тем и ускорения в финрезультатах компаний, завязанных на внутренний рынок.

Мы уже выпускали в подписке оценки компаний в случае мирного сценария. Апсайды сильнее всего вырастут у экспортеров, они и растут сильнее рынка в последние две недели (ну и ни для кого не секрет непропорционально выигрывающие "миркоины" - Газпром, Новатэк, ВТБ, Аэрофлот). На уровне индекса картина сильно меняется - по текущим мы считаем рынок адекватно оцененным для базового сценария (продолжение СВО), при этом в случае мирного сценария оценка на горизонте вырастает порядка 1100 пунктов по индексу Мосбиржи (во многом за счет Газпрома, Новатэка и нефтедобычи, где вернутся нормальные оценки и уйдут дисконты и допрасходы, связанные с санкциями).

Тезис 4 - что мы делаем на портфелях? У нас почти нет "миркоинов", подавляющая часть портфеля собрана таким образом, чтобы расти и в случае мира, и в случае продолжения СВО (в основном это компании внутреннего рынка, т.к. экспортеры дорогие из-за слабых цен на сырьё в мире). За последние две недели были лишь незначительные изменения в портфелях, до первых новостей о мире мы уже были полностью в лонгах. Сценарий мира не предопределен, уже были попытки, закончившиеся неудачей, хотя логично, что рано или поздно конфликт закончится. Текущие цены на активы, которые мы удерживаем, предполагают сильные апсайды (порядка 70-80%) в случае, если бизнес будет в порядке и ставка снизится, т.е. оценки нормализуются, при этом потенциал даунсайда низкий. У ставок на мир наоборот - в случае развала мирной сделки возможно падение на десятки процентов, а в случае успеха рост сопоставим с нашими компаниями (с учетом слабого сырья и крепкого рубля). В этой логике считаю, что лучше проиграть индексу накоротке, но наверстать это на дистанции, чем перекладываться из дешевых компаний с уже заложенными в цену рисками в разгоняющиеся ставки на мир.

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

А вот и слайды к Пирогам

Публикую свежие Пироги!

#мысли_управляющего

В этот раз сняли поздно, поэтому обработка и публикация заняли дольше, чем обычно. Но нам везет: важные новости по рынку ожидаются только к вечеру, и за день мы просто увидим силу рынка.

Что наблюдаю: думаю вы и сами видите выкуп, т.е. рынок воспринимает новости позитивно. Выпустил пар и вновь bid (покупка).

Об этом и о внешних событиях как раз выпуск:
- рост сейчас носит такой характер, что все кроме политики игнорируется
- политика, думаю, возьмет паузу скоро (обсуждение мира и гарантий безопасности - это не обсуждение экономических сделок, их пока отложили на "после мира" / фон в на рынках мире ухудшается)
- в ряде бумаг супер спекулятивный нагрев, шортить их пока рано, но я хочу позже в этом поучаствовать, т.к. горячие деньги заметны и фиксация в некоторых акция обещает быть заметной

На этом фоне я ничего не продавал и держу выбранные активы. Все что у меня в портфеле сильно политизировано типа Роснефти - куплено гораздо дешевле. Думаю, что чуть выше захочу сократить ряд позиций, но пока рано - мы только встаем в аптренд по рынку акций.

Выпуск доступен на площадках:

YouTube:
https://youtu.be/ZNqcDwKV70M?si=i-ki1jSYJQMoG-un

Vk Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239233

Приятного просмотра! Встреча Трампа с Зеленским в 8 вечера, до нее по рынкам не ожидается супер движений.

​Как пошлины США для Индии повлияли на экспорт российской нефти

#нефть #санкции

6 августа США ввели дополнительные пошлины в 25% для Индии на все индийские товары из-за закупок нефти российского происхождения. В посте рассмотрим подробнее, как это повлияло на экспорт российской нефти и цены на нее.

До 10 августа объем экспорта российской нефти оставался стабильным

По данным Bloomberg, до 10 августа объем экспорта нефти из России по морю оставался стабильным. Средний объем экспорта нефти из РФ по морю за четыре недели снизился незначительно: с 3.2 млн барр./сутки (мбс) в июле до 3.1 мбс за четыре недели до 10 августа. При этом на неделе до 10 августа экспорт нефти вырос до 3.3 мбс.

Экспорт нефти по морю в Индию, по данным Bloomberg, снизился с 1.4 мбс в среднем в июле до 1.1 в среднем за четыре недели до 10 августа. В то же время экспорт в «неизвестные страны Азии» вырос с 0.2 до 0.5 мбс за тот же период.

Вероятно, скидка на российскую нефть Urals может вырасти с $9/барр. в июле до $11/барр. в августе

По данным Bloomberg на 14 августа, в июле некоторые индийские государственные НПЗ (Indian Oil Corp, Hindustan Petroleum Corp, Bharat Petroleum Corp, Mangalore Refinery Petrochemical Ltd) приостановили закупки российской нефти из-за снижения дисконта к Brent. Индийские НПЗ увеличили покупки нефти из Бразилии, Западной Африки и США.

Напомним, что на российскую нефть приходится более трети от общего объема закупок Индии. И у частных НПЗ, таких как Reliance Industries, Nayara Energy, долгосрочные контракты на покупку российской нефти.

После пошлин США российские компании предложили индийским НПЗ скидки на нефть Urals дополнительно в $5/барр. Также часть поставок начали перенаправлять из Индии в Китай с дополнительной скидкой в $1/барр. После роста скидок для индийских НПЗ в августе они снова начали увеличивать покупки российской нефти.

Вывод

В июле дисконт на нефть Urals к Brent составлял $9/барр. С учетом скидок для НПЗ Индии и Китая в августе дисконт на Urals может вырасти до $11/барр.

Продолжаем ожидать, что общий объем экспорта российской нефти существенно не снизится из-за пошлин. Также вероятно, что торговые переговоры США и Индии продолжатся и в будущем условия по пошлинам для Индии могут измениться.

Проводим для клиентов Strategy Day

#event

Сегодня мы проводим День стратегии - это такое мероприятие раз в квартал только для клиентов подписки

🌎 Сегодня обсуждаем макро + сырье + валюту и вытекающую из этого стратегию на рынке облигаций и на рынке акций

• сегодня отменили обязательнуб продажу валюты экспортерами. Как и когда это скажется

• какие акции нам нравятся и мы держим на стратегиях, какие будем покупать позже

• устойчив ли недавний всплеск цен на сталь в мире? Что делать с нефтью по $60 в 3-4 кв. в контексте нашей нефтянки? и другие отраслевые вопросы

• где ждать ОФЗ и корп облигации в этом году, где лучше зарабатывать, не перегрет ли рынок бондов?

SD - закрытое клиентское мероприятие, доступное в рамках подписки Invest Heroes

​​Что такое секьюритизированные облигации

#облигации

История секьюритизации на российском рынке берет начало в 2000-х, а самый старый вид секьюритизации, и доминирующий по объему — ипотечные облигации. С 2024 года, на нашем рынке идет активный выпуск сделок секьюритизации потребительских кредитов и за этот период мы увидели 8 сделок и 9-я, на сегодняшний день, находится в процессе сбора заявок.

Из свежих размещений можно упомянуть Сплит ПВ-1(Яндекс Финтех) и СБ Секьюритизация 2А (Сбер) . В настоящий момент идет премаркетинг на новую сделку от Т-Банка (СФО ТБ-4).

📌 В чем суть сделки и зачем это банку

• Секьюритизация кредитов позволяет банку "продать" их через договор уступки прав требования отдельному юр. лицу (СФО, которое и является эмитентом облигаций), высвободив капитал и улучшить нормативы. В результате, у банка появляется больше пространства для дальнейшего наращивания кредитного портфеля и ведения своей операционной деятельности.

• СФО в свою очередь выпускает облигации, которые обеспечены пулом кредитов. Как правило, объем кредитов в обеспечении больше, чем объем выпуска облигаций. Например, объем облигаций в обращении у Сплит ПВ-1 составляет 9 млрд руб. при залоговом обеспечении 11.5 млрд руб. Это называется переобеспечением.

• По облигациям выплачивается купон, который в свою очередь поступает от платежей за кредиты. Купон по облигациям всегда меньше, чем средняя ставка по пулу кредитов в обеспечении. Это важно, чтобы экономика сделки работала. Например, у Сплит ПВ-1 купонная ставка 16.5% при средней ставке кредитов в обеспечении — 38.9%. Таким образом, избыточный спред рассчитанный через простую разность = 22.4%. Этот избыточный спред защищает инвесторов: за счет него владельцем облигаций компенсируются просроченные платежи по кредитам в залоге.

• Также у таких сделок есть резервный фонд. Это деньги, которые будут использованы для выполнения обязательств по облигациям в случае стрессовой ситуации. По-сути, это кредитная линия, которая открыта в банке-оригинаторе (банк, который уступил свои кредиты в пользу СФО).

• Переобспечение, избыточный спред и резервный фонд формируют т.н. кредитное усиление и защищают инвестора от рисков. Мы позитивно смотрим на сделки секьюритизации потреб. кредитов, т.к. они дает премию в доходности перед облигациями ААА-рейтинга, и относятся к этой же рейтинговой группе.

Stay tuned.

​​Sk Capital инвестировал 5 млрд руб. в ГК Софтлайн

Со вчерашнего вечера акции компании Софтлайн выросли на 14% после длительного боковика. Разбираемся, почему это произошло.

В капитале Софтлайн появился новый акционер

Инвесткомпания Sk Capital (принадлежит на 50% ВЭБ РФ и на 50% фонду «Сколково») инвестировала 5 млрд руб. в группу Софтлайн. Сделка будет внебиржевая, в рамках соглашения будут переданы квазиказначейские акции (на балансе дочерней компании Софтлайн). Объем пакета акций составил более 10%.

Как уточняется, Sk Capital рассматривает инвестиции как одно из наиболее оптимальных и перспективных вложений в технологический сектор России, нацеленных в том числе на консолидацию нишевых компаний в области лазеров и цифровизацию промышленности с последующим международным экспортом комплексных решений.

Sk Capital берет на себя обязательство воздерживаться от продажи акций Софтлайн на протяжении двух лет после завершения сделки. По истечении этого срока Sk Capital гарантирует, что объем реализации акций компании на Мосбирже в рамках одного торгового дня не превысит 10% от общего объема торгов за предшествующий торговый день.

Софтлайн планирует направить полученные деньги на финансирование M&A-сделок и международную экспансию.

Наше мнение

По нашей оценке, Sk Capital могла приобрести долю по цене близкой к рыночной. Софтлайн передала квазиказначейские акции, которые были предназначены для финансирования M&A (размещенные по цене сильно выше текущих). В итоге влияние на размер средств для развития нейтральное (обменяли акции на деньги, даже ниже цены размещения).

Мы не видим чрезмерного позитива в самом факте инвестирования Sk Capital в Софтлайн. Sk Capital— государственный фонд, который распределяет выделенные средства на инвестиции в ИТ-компании для поддержания отечественных производителей ПО и реализации программы по импортозамещению. Относимся осторожно к тезису, что фонд мог инвестировать в Софтлайн потому, что увидел инвестиционную возможность именно в бизнесе компании.

Сохраняем осторожный взгляд на компанию. Ожидаем, что бизнес Софтлайн будет генерировать убыток по FCF ближайшие пару лет, а долговая нагрузка будет оставаться повышенной. При этом часть привлеченных ден. средств может быть направлена на погашение долга. Объем M&A сделок при этом относительно прошлого года значительно снизился. С начала года было объявлено всего о двух сделках, тогда как за 1П 2024 г. было совершено 6 сделок.

Насколько изменится целевая цена акций после сделки и какие финансовые результаты мы ожидаем от компании, знают клиенты нашего сервиса. Присоединяйтесь!

Степан Репин,
Analyst
@StepanRepin

Какой подход по увеличению капитала выбрать?

Рынок акций с четверга вырос на 8% в контексте мирного трека. Будет ли мир и продолжится ли этот рост? Что будет с курсом доллара, сырьем, ключевой ставкой и в целом российской экономикой? И как при текущих вводных выбрать свою стратегию управления портфелем?

Высокая неопределенность относительно ситуации в экономике и геополитике продолжает сохраняться. Судя по тем запросам клиентов, которые мы получаем каждый день, мы видим, что инвестору в этой ситуации важно не оставаться наедине с собой и иметь рядом плечо "опытного товарища".

💡Поэтому мы решили подробнее рассказать о том, какие решения (стратегии) для инвесторов предлагает наш сервис:

• Инвестиционная стратегия на рынке акций Forrest Gump: с начала года доходность +13.5% против рынка +7.8% (индекс Мосбиржи полной доходности)

Результат лучше рынка обусловлен грамотными ставками (с долей на портфель >10%) на Яндекс, X5 и Т-Техно (Т-банк), которые с начала года выросли на 10-25% против роста рынка на 5.7% (без учета дивидендов). В каждом ежемесячном обзоре мы подсвечивали эти акции как главных фаворитов в текущих условиях.

Также хорошо себя показали Лента (+16% с момента покупки в июне), МТС (+11% с момента покупки в начале августа) и Мать и дитя (+18% с момента покупки месяц назад).

Стратегия Forrest Gump основана на долгосрочной покупке акций с ежемесячным пополнением. Подходит для инвесторов, кто не готов совершать сделки каждый день и спекулировать.

• Облигационная стратегия Iron Arny: с начала 2025 года доходность +21.9% против +7.4% у бенчмарка (60% RUCBTRNS и 40% RURPLRUBTR).

Нам удается обгонять бенчмарк благодаря выбору облигаций, которые имеют потенциал роста цены, благодаря сужению кредитных спредов и участию в интересных первичных размещениях. А также влияет аллокация по видам валюты в портфеле в зависимости от наших ожиданий по курсу рубля.

Цель стратегии – достижение доходности выше ключевой ставки на 4-5 п.п. каждый год. Подходит для тех, кто не желает совершать много сделок и нацелен получать прогнозируемый стабильный доход за год. Доходность на длинном горизонте может быть ниже, чем в акциях, но и риски существенно ниже.

• Стратегия Indiana Jones — наиболее активная и рисковая стратегия сервиса Invest Heroes, но и наиболее доходная за более чем 7 лет существования.

С момента запуска стратегия показала результат +530% (29% годовых), но с начала этого года доходность пока что в отрицательной зоне -1,4%

Эта стратегия подходит для активных инвесторов, кто готов совмещать трейдинг и инвестиции, готов к просадкам по капиталу в пределах 20-25%.

Нужно достаточно терпения, чтобы продолжать следовать Indiana Jones, это плата за повышенную доходность, при этом цикл ее получения длиннее, чем в облигациях (в среднем удвоение счета за 2-3 года).

Таким образом мы считаем, что есть три удачных сочетания:

1) Чисто облигационная стратегия (Iron Arny)

Для самых консервативных инвесторов: высокий шанс сделать доходность за год выше депозита

2) Комбинация акции + облигации (Forrest Gump + Iron Arny), например, в соотношении 60/40

Для желающих поставить на снижение ключевой ставки и стабилизацию ситуации в Украине, при этом ограничить риски

3) Активная стратегия Indiana Jones

Для тех, кто располагает более длинным горизонтом, при этом хочет агрессивно наращивать капитал.

Данная стратегия часто не коррелирует с рынком (может вырасти и без роста), и циклы ее роста занимают больше времени (1,5-2 года).

❗️Период высоких ставок по депозитам постепенно проходит, и инвесторам важно определиться с дальнейшей тактикой по приумножению своего капитала. Наш сервис позволит каждому найти решение под свой запрос.

🔥Сегодня до конца дня действует акция на покупку подписки Invest Heroes со скидкой до 35%. Это дает возможность подключиться к сервису всего за 2289 руб./мес. (годовой тариф). Также вы получите полноценное обучение по облигациям от лидеров рынка.

Ознакомиться с тарифами можно по ссылке: https://invest-heroes.ru/#prices

Что делать с ростом акций? — в новом выпуске Пирогов

#мысли_управляющего

Российский рынок очень нас порадовал и закрылся сильно по итогам недели.

В новом выпуске обсуждаем:

1. глобально переход ли это в тренд и что с ним делать?

2. негативные сигналы по деловой активности в мире, снижение сырья

3. тактика по рынку: как быть с разными группами акций, какие лучше держать в портфеле долго, а какими спекулировать? Стоит ли в FOMO брать нефтянку или держать понятный Сбербанк?

4. пара идей: что еще принесет на мой взгляд прибыль в следующие 3 месяца

Выпуск доступен на площадках:

YouTube:
https://youtu.be/qvRifSvHLs4?si=pB8l1JupMh8k8F-p

Vk Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239230

🍦Ну и на десерт — выгодное предложение от Invest Heroes: заработайте на рынке (любом, хоть акции, хоть облигации) с нашей подпиской. Скидка до 35% действует до конца понедельника 11 августа.

Обучение по облигациям от управляющих топ-1 фондом в России в 2025 г.

Интерес инвесторов к облигационным стратегиям вырос, ведь это возможность получать доходность выше депозитов, ставки по которым снижаются (сейчас ~16% и будут еще ниже).

При этом, судя по отзывам наших клиентов и читателей, не все до конца понимают, как работать с этим инструментом.

У нашей команды сильная экспертиза на рынке облигаций. Как вы знаете, наш ОПИФ РФИ "Рублевые перспективы" с начала 2025 г. является топ-1 среди всех фондов в России (не только облигационных) с хорошим отрывом.

💡Мы решили запустить 6-недельное обучение по облигациям от наших экспертов. Обучающий курс будет доступен только внутри подписки для инвесторов Invest Heroes, отдельно приобрести его возможности не будет.

❗️Это плюс для тех, кто решит его пройти, став клиентом нашего сервиса, так как стоимость подобного обучения сопоставима с ценой подписки, если не выше.

Мы уже в процессе записи уроков, запуск запланирован на конец августа, и сейчас мы предоставляем самые выгодные условия на подписку.

Помимо обучения, подписавшись на сервис, вы:
• получите доступ к нескольким стратегиям наших управляющих, выберете ту, что подходит именно вам и сформируете свой инвестиционный портфель
• сможете получать прогнозы по акциям, облигациям, валюте и сырью от нашей команды;
• сможете пользоваться поддержкой аналитиков и управляющих (задавать свои вопросы) через нашего бота.

Подробнее с тарифами на покупку сервиса Invest Heroes вы можете ознакомиться по ссылке: https://invest-heroes.ru/#prices

Как увеличить свой капитал в будущий год?

В четверг у нас прошел открытый эфир, где Сергей рассказал о том, как инвестору выбрать свою тактику по увеличению капитала на рынке с учетом текущих вводных.

Обсудили положение на рынке акций с учетом последних вводных (рынок растет после новостей о грядущей встрече Трампа и Путина), ожидания по доходности акций и облигаций в ближайший год, ориентиры по валюте, состояние российской экономики и другое.

А также предоставили возможные стратегии действий на текущем рынке — консервативную и более рискованную.

Ставки по депозитам уже 16% и будут еще ниже, грамотное управление облигационным портфелем позволит получить доходность выше. В свою очередь акции и фьючерсы — более рискованные инструменты, это плата за доходность выше облигаций на длинном горизонте.

💡Наш сервис предоставляет стратегии под разные запросы. Выбирайте то, что подходит именно Вам!

До 11 августа включительно действует скидки до 35% на покупку подписки для инвесторов Invest Heroes.

Подробнее с тарифами вы можете ознакомиться по ссылке: https://invest-heroes.ru/#prices

🎁Все клиенты нашего сервиса в конце августа смогут пройти 6-недельное обучение по облигациям от управляющих топ-1 фондом в России в 2025 г.

Скидки до 35% на сервис Invest Heroes

До 11 августа включительно действуют скидки до 35% на подписку на наш сервис для инвесторов. Ознакомиться с условиями и присоединиться можно по ссылке

🔥 Всем клиентам подписки также будет доступно 6-недельное обучение по облигациям от управляющих топ-1 фондом в России в 2025 г. Стартует в конце августа.

Наш эфир завершился!

Спасибо всем, кто был с нами! Если не смогли присутствовать, можете посмотреть в записи по ссылкам:

Vk Video

YouTube

Также прикрепляем презентацию.

Эфир с управляющим: начинаем через 10 минут!

Сегодня на эфире обсудим, как инвестор может построить стратегию на таком рынке с учетом своего уровня риска, а также решения, которые предлагает для этого сервис Invest Heroes.

Если Вы будете присутствовать на трансляции онлайн, то сможете задать и свои вопросы. При просмотре записи такой возможности уже не будет.

Ссылки для подключения к трансляции:

Vk Video

YouTube

Эфир с управляющим: Тактика на рынке с учетом новых вводных

Трамп заявил о встрече с Путиным. Идут также разговоры о трехстороннем саммите Путина, Трампа и Зеленского. Со вчерашнего дня индекс Мосбиржи прибавляет 5%+ и есть шанс, что пойдет выше. Доллар к рублю тем временем снижается.

Сегодня на эфире обсудим, как инвестор может построить стратегию на таком рынке с учетом своего уровня риска, а также решения, которые предлагает для этого сервис Invest Heroes.

Если Вы будете присутствовать на трансляции онлайн, то сможете задать и свои вопросы. При просмотре записи такой возможности уже не будет.

Время: сегодня, 7 августа, 19:30

Ссылки для подключения к трансляции:

YouTube

Vk Video

До встречи!

​​Стоит ли сегодня покупать облигации с фикс. купоном?

#облигации

• С одной стороны, продолжается цикл снижения ключевой ставки и впереди еще не один "кат", с другой стороны рынок заранее отражает в ценах активов ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.

• На рынке облигаций практически не осталось бумаг, которые бы "плохо лежали". Доходности большинства выпусков облигаций в сегменте Investment Grade (от ВВВ+ и выше по нац. шкале) находятся либо на справедливых уровнях, либо ниже (= цены дорогие).

• На горизонте будущих 12 мес. сохраняются проинфляционные риски — 1) геополитическая нестабильность и рост санкционного давления, 2) ослабление рубля из-за уменьшения чистых продаж валюты со стороны ЦБ и Минфина с начала 2026 и 3) сохраняющаяся напряженность на рынке труда. Их реализация может привести к тому, что ставку будут снижать медленнее, чем сейчас прогнозирует консенсус.

🔮 В этом сценарии стоит вспомнить о флоатерах, которые тоже хорошо подросли в цене за последний месяц. Количество новых выпусков в этом классе облигаций снизилось в последний квартал, но интерес к ним может быстро вернуться, если проинфляционные риски будут реализовываться. И мы думаем, что 2026 год вполне может снова стать годом, когда облигации с плавающим купоном будут предпочтительнее, чем выпуски с фикс. купоном.

Stay tuned.

Открытый эфир с управляющим: Стратегия на рынках в ближайший год

7 августа, уже в этот четверг, Сергей проведет открытый эфир, который будет посвящён стратегии по рынкам. Будем обсуждать, на чем можно заработать в ближайшие 12 месяцев.

Для себя мы формулируем две основные тактики — более консервативную (облигации) и более рискованную (акции, фьючерсы).

Подробно поговорим про два подхода и ответим на вопросы:

• Сможет ли российский рынок вырасти при таком курсе доллара и когда ждать 90 или 100 руб./$?

• На сколько еще должна снизиться ключевая ставка, чтобы рынок акций отреагировал ростом?

• Ставки по депозитам в банках уже 16% и будут дальше снижаться, означает ли это, что будет приток ликвидности на рынок?

• Идет ли в рецессию российская экономика и как исходя из этого планировать свой портфель?

• Будут ли последствия для российской экономики от новых санкций, которые готовит Трамп на случай, если конфликт не будет урегулирован до 8 августа?

💡 Все это инвесторам нужно так или иначе учитывать, и вы сможете задать свои вопросы во время прямого эфира

Никто не знает будущего, но на каждый из двух подходов есть свои тактические решения.

Время: 7 августа, 19:30

До встречи!

​США могут ввести вторичные пошлины для покупателей нефти из РФ

#нефтегаз #санкции

28 июля Президент США Д. Трамп установил для РФ срок по урегулированию украинского конфликта в 10-12 дней, до 8 августа. Если за это время не будет прогресса, он планирует ввести санкции против нефтегазового сектора РФ. В посте рассмотрим это подробнее.

США могут ввести пошлины «примерно в 100%» против покупателей российской нефти – в основном это Китай и Индия

В случае отсутствия прогресса в мирных переговорах Д. Трамп обещал ввести вторичные пошлины «примерно в 100%» в отношении РФ и ее торговых партнеров. Также новые санкции США могут затронуть другие сырьевые товары из РФ (например, уголь и металлы).

Основные страны, которые покупают российскую нефть – это Китай, Индия, Турция. В 2025 г. в среднем экспорт нефти из России составлял около 4.5 млн барр./сутки (около 4.5% от всего объема поставок нефти в мире). Из них на Китай приходилось, по данным таможни КНР, около 2.0 млн барр./сутки (44% от всего экспорта нефти из РФ). На Индию пришлось около 1.7 млн барр./сутки (38% от экспорта из РФ), на Турцию – 0.3 млн барр./сутки (7% от экспорта из РФ).

США на этой неделе предупредили Китай о том, что покупатели российской нефти должны быть готовы к вторичным пошлинам.

Российские поставки занимают 35% и 18% в общем импорте нефти Индии и Китая соответственно

Индия импортирует из России около 35% от всего объема импорта нефти. Другие крупные поставщики: Ирак (20.8% от всего импорта нефти), С. Аравия (12.5% от всего импорта нефти), ОАЭ (9.4%), США (3.5%).

Китай импортирует из РФ около 18% от всего объема импорта нефти. Другие крупные поставщики: С. Аравия (14% от всего импорта нефти), Малайзия (13.7%), Иран (13%), Ирак (11.7%), Оман (6.4%).

Базово предполагаем, что Индия и Китай не откажутся от поставок нефти из России

Базово предполагаем, что Индия и Китай не заместят объемы поставок нефти из России. Китай на этой неделе заявил о том, что не планирует отказываться от российских энергоносителей из-за санкций США. В Индии подтвердили, что НПЗ страны не получали указаний прекратить закупку российской нефти. Отказ от российской нефти с дисконтом может стоить индийским НПЗ около $10 млрд, по данным Kpler.

Вероятно, что Индии и Китаю было бы сложно в короткие сроки заменить поставки российской нефти. Свободные мощности по добыче нефти в таком объеме есть у стран ОПЕК+ (С. Аравия, ОАЭ). Но эти страны придерживаются своего плана по добыче нефти и, вероятно, не собираются резко увеличивать добычу.

В июне 2025 г. свободные мощности в странах ОПЕК+ составляли 4.4 мбс. Из них на С. Аравию приходилось 2.3 мбс, ОАЭ – 0.9 мбс, Ирак – 0.6 мбс, Мексику - 0.13 мбс.

Кроме того, американская нефть меньше подходит для индийских НПЗ по составу, чем российская.

Ранее санкции США на российскую нефть влияли в основном на дисконт на нее, а не на объем экспорта

Ранее США уже вводили санкции на российскую нефть («потолок цен» с 2023 г.). Это привело к краткосрочному снижению экспорта нефти из РФ в декабре 2022 г. – начале января 2023 г. Морские поставки нефти из РФ снизились с 3.1 млн барр./стуки в ноябре 2022 г. до 2.6 млн барр./сутки в начале января 2023 г. Затем объем экспорта нефти восстановился.

Санкции привели к росту транзакционных издержек на поставки российской нефти и к росту дисконта на Urals к Brent. В январе 2023 г. дисконт составлял $35/барр., потом он постепенно снизился по мере налаживания новых цепочек поставок в обход санкций. В июле 2025 г. дисконт на Urals составлял около $11/барр.

Вывод

Высокие вторичные пошлины для покупателей нефти из РФ могут краткосрочно оказать негативный эффект на объем экспорта нефти из РФ, а также это может привести к росту цен на нефть в мире. При этом базово ожидаем, что в основном такие санкции приведут к росту дисконта на Urals к Brent (из-за роста транзакционных издержек на поставки российской нефти), как в случае с предыдущими санкциями США, а объем экспорта постепенно нормализуется.

​​Наши портфели
#strategies

Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies

Итак, результаты наших портфелей за июль:

> Indiana Jones: +0.9%
> Iron Arny: +2.9%
> Forrest Gump RU: +1.4%
> Henry Ford: -2.5%
> James Bond: +1.4%

> Индекс Мосбиржи ПД: -0.8%
> Индекс S&P500: +2.2%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: -9.1%
> Iron Arny: +20.1%
> Forrest Gump: +8.0%
> Henry Ford: +4.7%
> James Bond: +2.3%


Портфель Indiana Jones

Цель: Активное управление с максимизацией дохода на рынке акций РФ + спекуляции через фьючерсы

Результат: +496% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность ~27.7%

За июль стратегия показала результат +0.9% против убытка -0.8% у бенчмарка (IMOEX с дивидендами). Основными драйверами успеха были спекуляции в EURUSD, серебре. Акции вели себя нейтрально часть позиций была успешной, часть скорректировалось - в целом на 0.5-0.8% лучше рынка). Под август мы сделали ряд ставок на risk off на мировых рынках, которые отыгрываются на портфеле в данным момент - в первую очередь, шорт NASDAQ и S&P, и они уже начали себя хорошо показывать. В российских бумагах будем регулировать портфель, но сохранять существенную экспозицию к акциям. Подведем очередные итоги через месяц.

Портфель Iron Arny

Цель: достижение доходности выше ключевой ставки + 4-5 п.п. или выше каждый год, актив - облигации

Результат: +128% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность 11.9%

В июле мы отстали от бенчмарка из-за наличия облигаций с плавающим купоном на стратегии, которые меньше росли в цене, чем бумаги с фикс. купоном. А так же из-за ралли в квази-валютных облигациях в конце июля. С начала года доходность стратегии составила +20.4%. Рынок облигаций продолжает расти на фоне рекордных притоков средств в облигационные ПИФы.

Портфель Forrest Gump

Цель: долгосрочная покупка акций с ежемесячным пополнением

Результат: +45.0% с апреля 2021 г.; среднегодовая доходность 9.0%

Рынок акций постепенно переходит в бычий тренд. Основной макро позитив – цикл снижения ставки ЦБ продолжается, причем прогноз ЦБ подтвердил нашу логику, что до конца года будут дальнейшие снижения. Это снижает процентную нагрузку на компании, повышает покупательную способность потребителей. Дальнейшее снижение ставки высоковероятно, потенциальное объявление рецессии в экономике только ускорит этот процесс.

Портфель Henry Ford

Цель: покупка акций на рынке США с горизонтом вложений от года

Результат: +38% c ноября 2020 г.; среднегодовая доходность 7.1% в долларах

За последние две недели портфель идет хуже индекса: инвестчасть портфеля немного отстает от роста Nasdaq, в результате чего мы имеем отрицательную дельту в нашем рыночной нейтральном портфеле. Ничего критичного в этом нет, продолжаем удерживать конструкцию, а также дозарабатываем на спекулятивной части: закрыли в хороший плюс CLF, выгодно зашли в GEO, будем держать его до отчета. В результате всех действий с начала года мы отстаем от индекса на 3.5%, но мы существенную часть времени не берем рыночный риск: считаем, в текущей ситуации это неоправданно.

Портфель James Bond

Цель: управление фондами облигаций США с целью на дистанции показать результат на уровне ставки ФРС + 1-2%

Результат: +5.1% c апреля 2024 г.

В течение месяца стратегия показала результат +1.4% против +0.4% бенчмарк (денежный рынок). Это удалось благодаря росту TIPS, а также прибыли на Bitcoin ETF (IBIT), переходу к росту индекса доллара (DXY) - нашим позициям, сформированным ранее как раз под эти движения. По ходу торгов мы фиксировали прибыль в IBIT, а позицию в DXY будет удерживать далее. Мнение относительно перспективы рынка облигаций уточним по ходу августа. В целом дела у стратегии улучшились, ждем развития этих успехов в августе, в частности на росте VIX, где мы сформировали позиции.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.

Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @mezetsky 💪

Новый выпуск Пирогов: что обсуждаем после долгого перерыва?

На повестке – глобальная экономика, санкции, доллар, золото, облигации и инвестиционные стратегии на фоне нестабильности рынков.

YouTube
https://youtu.be/IxocZBykEtE?si=ccPESHPObk7MWj4z

VK
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239225?list=6b2b9c0da60d9ac136

Обсудили экономическую повестку США: тарифная политика Трампа, санкционное давление и его влияние на российский экспорт.

Дал прогноз по мировым рынкам и поделился инвестиционной тактикой в условиях глобальной неопределенности.

Доллар — разобрал перспективы дальнейшего движения.

Ну и, конечно, не забыл про российский рынок. А то, как мы будем действовать дальше и в подписке и на фондах — обсудим подробнее 7 августа на эфире.

🧭 Вспомнить все после отпуска

#мысли_управляющего

На следующей неделе я проведу эфир, посвященный стратегии по рынкам, и вы сможете задать свои вопросы онлайн.

Пока отдыхал я, конечно же, следил за событиями даже непосредственно в них принял участие, торговал, давал торговые указания коллегам. Но многие из вас летом могли упустить нить, так что думаю в самый раз вместе все освежить.

Что запланировано:

1️⃣ Я поделюсь своим взглядом на самые разные рынки, чтобы сложилась общая картина происходящего

2️⃣ Поговорим о рисках: насколько вероятны разные прогнозы (мы же все здесь понимаем, что наши оценки субъективны)

3️⃣ Я расскажу 2 тактики, как мы с командой будем более консервативно и более рисково отыграть то, что я жду впереди

(правильной не существует - есть выбор больше или меньше денег ставить на тот или иной исход и тактические решения как это лучше исполнить)

Приглашаю всех присоединиться. Кто заинтересуется, сможет также присоединиться к инвесторскому сервису Invest Heroes на выгодных условиях, чтобы непосредственно с командой IH отыграть все идеи.

> 7 августа (четверг), 19:30

​​💲 Насколько устойчиво ослабление рубля?

#доллар

• С 9 июля по сегодняшний день рубль ослаб к юаню на 5,7%. На пике ослабление достигало 6,7%. Основное движение началось с 22 июля, а самое большое движение случилось 28 июля, когда рубль ослаб к юаню на 2,5%.

📈 Одновременно с этим вырос оборот в паре юань-рубль. 28 июля он составил 154,9 млрд руб., что стало максимумом за 2 недели, а 29 июля этот локальный результат был побит и оборот вырос до 186,4 млрд руб.

• Рост валюты к рублю вместе с ростом оборота говорит о том, что спрос на валюту краткосрочно вырос при сохранении предложения на стабильном уровне. Мы считаем, что именно слабый спрос на валюту и квази-валютные размещения облигаций были основными причинами укрепления рубля. Такой вывод можно сделать, посмотрев на динамику покупок валюты со стороны клиентов банков, на динамику экспорта и продаж валюты крупнейшими экспортерами.

📉 Снижение реальной ставки (КС - инфляция) будет способствовать дальнейшему росту спроса на валюту на фоне роста спрос на инвестиционный импорт.

• Вторичные пошлины на импорт в США продукции из тех стран, которые покупают российскую нефть, могут привести к снижению выручки российских нефтегазовых экспортеров, что в свою очередь отразится на снижении предложения валюты на внутреннем рынке.

💡 С 2026 года может быть пересмотрена цена отсечения нефти Urals в сторону снижения с текущих $60/барр. Если её пересмотрят до $50/барр., то по оценкам макроэкономистов покупки валюты в ФНБ в рамках бюджетного правила вырастут на 1,6 трлн руб. А изменения в рамках "нерегулярных" операций могут снизить продажи валюты со стороны ЦБ на 1,7 трлн руб. Таким образом, из оборота в паре юань-рубль может выпасть ~3,3 трлн руб. в 2026 году (~10% оборота).

• На внутреннем рынке начинают складываться факторы за постепенное ослабление рубля. И, вероятно, значение в паре CNYRUB 10 июня на уровне 10.78 станет минимальным в этом году (и не только в этом).

​​Сталевары: результаты за 2 кв. 2025 и взгляд на компании

#MAGN #CHMF

На прошлой неделе ММК и Северсталь опубликовали ожидаемо слабые операционные и финансовые результаты, которые отражают продолжающуюся негативную конъюнктуру на рынке стали. В этом посте кратко рассмотрим результаты и дадим наш взгляд на компании.

Северсталь

• Продажи стальной продукции выросли на 4% г/г до 2.8 млн т в основном за счет увеличения продаж чугуна и слябов. Продажи коммерческой стали снизились на 7% г/г до 1.1 млн т из-за падения спроса. Продажи продукции с ВДС снизились на 3% г/г до 1.4 млн т

• Выручка снизилась на 16% г/г до 185 млрд руб. из-за падения цен на металлопродукцию и увеличения доли полуфабрикатов в портфеле продаж

• EBITDA снизилась на 36% г/г до 39 млрд руб. вслед за снижением выручки и ростом производственных издержек в результате инфляции

• FCF снизился на 85% г/г до 4 млрд руб. из-за снижения EBITDA и реализации инвестиционной программы. Во 2 квартале FCF поддержало снижение оборотного капитала из-за сокращения запасов и снижения дебиторской задолженности. Без притока денежных средств из оборотного капитала FCF, как и в 1 квартале, оставался бы отрицательным

• Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2 кв. 2025 г. на фоне негативной конъюнктуры на рынке стали и отрицательного FCF по итогам 1 пол. для обеспечения финансовой стабильности компании

ММК

• Продажи товарной металлопродукции снизились на 18% г/г до 2.5 млн т из-за неблагоприятной конъюнктуры и проведения капитальных ремонтов в прокатном переделе

• Выручка снизилась на 31% г/г до 155 млрд руб. из-за снижения объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России

• EBITDA снизилась на 56% г/г до 22 млрд руб. на фоне снижения выручки и инфляции производственных расходов

• FCF был отрицательным и составил -4 млрд руб. (против 20 млрд руб. в 2 кв. 2024 г.), отражая снижение EBITDA

• На фоне отрицательного FCF мы не ожидаем, что компания выплатит дивиденды за 1 пол. 2025 г.

Взгляд на компании

Мы неоднократно отмечали, что высокая ключевая ставка в России оказывает давление на экономическую активность, особенно в строительной отрасли и машиностроении, что сказывается на объемах металлопотребления (по оценкам Северстали, -15% г/г за 1 пол. 2025 г. ) и ценах на сталь. А укрепление рубля осложняет доступ к экспортным рынкам. При этом Северсталь отмечает, что на внутреннем рынке из-за укрепления рубля растет конкуренция со стороны Казахстана и Китая.

Снижение КС может стать фактором увеличения спроса на сталь, а ММК может стать одним из основных бенефициаров увеличения спроса, т.к. его продажи были ориентированы преимущественно на внутренний рынок (~94%).

Но по оценкам Северстали, восстановление спроса на сталь ожидается только при существенном снижении КС (до ~12%) и с определенным лагом (от 6 до 12 мес.). Поэтому мы сохраняем осторожный взгляд на ММК, т.к. неопределенность на рынке стали сохранится, как минимум до конца года. Преимуществом ММК является накопленная чистая денежная позиция (20% от капитализации), которая позволяет компании уверенней проходить текущий негативный период.

Северсталь не имеет денежной подушки, но ее продажи в натуральном выражении показывают лучшую динамику, чем у ММК. Однако на фоне текущей негативной конъюнктуры компания продолжает реализовывать амбициозную инвестиционную программу, что оказывает существенное давление на FCF и ограничивает потенциал дивидендных выплат. Поэтому на Северсталь мы также сохраняем осторожный взгляд

​​Что ожидать от летнего сезона отчетностей в США

Стартовал летний сезон отчетностей в США. От предыдущих он отличается тем, что во 2 квартале тарифы Трампа уже оказывали непосредственное влияние на цены, средняя эффективная ставка была примерно на уровне 10%.

Далее в посте рассмотрим, каковы ожидания аналитиков по грядущим отчетностям и расскажем, чего ждем мы.

Прогнозы на Q2 2025

Более 90% американских компаний отчитается по итогам 2 квартала в период до ~8 августа. На данный момент отчетность предоставило ~12% компаний. Основные опасения рынка, помимо падения потребительской активности и роста вероятности рецессии, касаются сокращения рентабельности. Бизнес будет вынужден временно принять часть удара на себя, чтобы не убить спрос.

Аналитики Goldman Sachs ранее ожидали, что бизнесу удастся переложить на потребителя ~70% издержек, связанных с пошлинами. Пока что эта цифра, по оценке GS, ближе к 40%. Но она, вероятно, будет увеличиваться (что приведет к росту инфляции).

Прогнозы по EPS S&P 500 на 2 квартал заметно снизились после введения тарифов. Консенсус-прогноз – рост на 4.9% г/г (источник – Factset) против 9.4% в конце марта. Если прогноз сбудется, то это самый медленный темп роста с Q4 2023 (4%). Хотя текущие мультипликаторы сигнализируют, что рынок в целом ждет более позитивных результатов.

Но нужно учитывать, что многие компании заранее накопили запасы продукции. Также в некоторых отраслях наблюдался ажиотажный спрос, связанный с закупками перед ростом цен. Это может временно исказить реальную картину.

Как действовать на рынке

В своей стратегии Henry Ford в рамках сервиса мы планируем отыграть (или уже отыграли / отыгрываем) несколько ставок. Это либо бенефициары пошлин, либо бенефициары тарифных сделок, либо компании, которые должны хорошо отчитаться.

Далее будем смотреть на фактические данные. Результаты и, что важнее, гайденсы компаний дадут первое понимание реального эффекта тарифов. Вероятно, будут значительные пересмотры со стороны инвестбанков и самого бизнеса. Основной риск, как нам кажется, исходит со стороны высокой оценки по рынку (FWD P/E S&P 500 = 24x при среднем за 10 лет 18.4х, 90-100% перцентиль на истории). Более слабые или просто осторожные гайденсы могут привести к переоценке вниз (на данный момент консенсус по Q3 2025 – рост на 7.4%), могут завалить бигтех.

Выводы

Хотя ожидания аналитиков по второму кварталу уже отражают замедление темпов роста прибылей компаний, рынок в это слабо верит и закладывает более позитивные результаты за Q2 2025.

Риск в том, что текущая оценка почти не оставляет права на ошибку. Рынок дорогой и позволяет делать только точечные ставки. Конкретные выводы можно будет делать по мере поступления новых данных – фактических результатов и гайденсов компаний. В этом смысле период июль-август будет переломным.

​​Завтра ЦБ примет решение по ключевой ставке

Завтра, 25 июля состоится опорное заседание Банка России, на котором консенсус ожидает снижение ключевой ставки на 200 б.п. до 18%, но так же звучат мнения о том, почему ЦБ следует выбрать более широкий шаг и снизить ставку на 300 б.п.

📉 Аргументы за снижение ставки на -200 и -300 б.п. похожи

1. Инфляция во 2 кв. 2025 замедлилась до 4.8% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) против 8.2% в 1 кв. 2025. В июне ИПЦ вырос на 4.0% с.к.г. (целевые уровни ЦБ), в т.ч. и в устойчивых компонентах. В третьей декаде июля началась недельная дефляция (чуть раньше своей сезонности), что говорит о том, что дезинфляционный тренд набирает обороты.

2. Темпы роста денежного агрегата М2 в 2025 году соответствуют траектории, которые были в 2016-2019 гг., когда инфляция была на целевом уровне. Динамика кредитования в этом году также складывается по нижней границе прогноза Банка России.

3. Экономика охлаждается. Опережающий индикатор бизнес-климата от ЦБ в июле на минимумах с октября 2022 года. Динамика финансовых потоков также указывает на торможение экономического роста.

4. Рубль остается крепким, благодаря структурным изменениям, произошедшим в платежной инфраструктуре и способах получения валютной экспозиции. Также влияет высокая реальная рублевая ставка. Ранее 2026 года, мы не видим явных триггеров для ослабления рубля. С 2026 года сократятся операции Банка России на внутреннем валютном рынке в рамках "нерегулярных операций (зеркалирование финансирования расходов бюджета и инвест-проектов из ФНБ). Также может быть пересмотрена в сторону понижения цена отсечения на нефть в рамках бюджетного правила.

5. Дефицит фед. бюджета по итогам первого полугодия составил 3.7 трлн руб. при плане Минфина в 3.8 трлн руб. (1.7% ВВП). Вероятно, итоговый дефицит будет выше, чем планирует Минфин, но важно помнить о том, что сезонность расходов в этом была сдвинута влево, поэтому в этом году сезонный рост расходов в декабре будет слабее, чем в прошлые годы.

💡Какой реакции наши управляющие ждут от рынка на решение ЦБ по ставке и какие действия предприняли на своих стратегиях, смотрите в рамках нашей подписки