(하나증권 김홍식) SKT 2025년 2Q 리뷰 - 악재 소멸, 시총 격차 축소 예상

- 매수 의견/12개월 TP 7만원 유지, 8월 통신서비스 최선호종목으로 제시

1) 배당 산정 원칙을 감안하면 2025년 이익 급감에도 지난해 배당금이 유지될 것이고, 2) 기대배당수익률이 세전 6.3%, 세후 5.0%(배당금 수령액 3억원 미만)에 달해 시중 금리 감안 시 매력적이며, 3) 4분기 이후 다시 급격한 이익 성장 국면으로 진입할 전망이라 SKT 매수 추천

특히 8월엔 SKT를 통신서비스 최선호종목으로 제시하는데 이번 2분기 실적 발표가 악재 소멸의 계기가 될 것이며, 장기 배당 가치로 보면 3사 중 가장 저평가되어 있어 주가 정상화 과정이 나타날 것으로 판단되기 때문

- 일회성 빼면 나쁘지 않은 2분기 실적, 4분기엔 이익 급성장 전망

SKT는 2025년 2분기에 연결 영업이익 3,383억원(-37% YoY, -40% QoQ)을 기록. 당초 예상대로 부진한 실적이었으나 컨센서스(연결 영업이익 3,380억원)에는 부합

이동통신매출액이 YoY 2% 감소하고 마케팅비용이 YoY 1% 증가하는 등 전반적인 실적 지표가 좋지 않았음. 하지만 유심 및 대리점 관련 비용을 제거하고 보면 본사 영업이익이 5,000억원, 연결 영업이익이 5,900억원으로 양호 평가

향후 실적 전망도 나쁘지 않음. 8월 통신요금 50% 할인으로 3분기 이익 급감이 나타날 것이지만 이미 알려진 바이며, 4분기에는 일부 유심 관련 비용이 환입 처리될 것이라 YoY 영업이익 급증 가능성이 높기 때문

- 배당 공포 제거 중, KT와의 시총 격차 10% 미만으로 축소될 전망

7/25일 SKT 2분기 DPS 발표 이후 SKT 배당 감소에 대한 우려가 감소. 현재 주주 이익 환원 가치로 보면 SKT가 KT 시가총액의 90% 이상, 주가로 보면 SKT 주가가 KT 주가보다 5천원 정도 높게 형성될 가능성이 높아 보임

8~9월 KT 단기 고점이 6만원 수준일 것이라고 보면 SKT의 경우 65,000원까지 주가 상승이 가능할 전망. SKT가 통신 3사 중 8~9월 주가 상승 폭이 가장 크게 나타날 수 있어 단기 투자 유망하다는 판단

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(하나증권 김홍식) 주간 통신 이슈/전략 자료 송부

위클리 자료 송부 드립니다. 주요 내용은 다음과 같습니다. 국내 외 지표 및 뉴스 정리도 되어 있으니 통신 서비스/장비 섹터 보시는 분들은 참조 바랍니다.

1) SKT가 8/6일(수), LGU+가 8/8일(금), KT가 8/11일(월), KMW/쏠리드/이노와이어리스 등 대다수 통신장비업체들은 8월 중순 2분기 실적 발표가 예상. 이번 어닝 시즌엔 2분기 실적 호전 업체를 선매수하는 전략을 구사하기보다는 장기 펀더멘탈 개선이 예상되는 2분기 실적 부진 업체를 분할 매수할 것을 추천

현재 컨센서스 추이로 볼 때 KT와 LGU+의 2분기 어닝서프라이즈 가능성, SKT와 쏠리드, KMW의 실적 부진 가능성을 투자가들이 충분히 인지하고 있는 상황. 단기 실적 부진 예상되나 4분기 이후 실적 호전 가능성이 점쳐지는 업체를 선점할 필요가 있다는 판단

2) RFHIC가 당초 예상보다도 우수한 2025년 2분기 실적을 발표. 일부에선 미국 관세 부과에 따른 마진 축소를 걱정하는데 RFHIC의 경우 이러한 부담이 적음. 해외 거래처에서 관세 인상분을 RFHIC 판가에 그대로 반영하는 정책을 수용했기 때문

3) 7월 미국의 크고 아름다운 법안이 통과. 미국 플랫폼 기업에 대한 국내 망사용대가 부과 시 향후 관세 협상에 반영할 수 있다고 명시한 점은 국내 통신 3사에 부담 요인

하지만 통신 3사 주가에 미칠 영향은 미미할 것. 국내 통신사들이 협상을 통해 구글, 넷플릭스로부터 받을 낼 것으로 추정되는 망사용대가가 연간 총 1,000억원 수준으로 크지 않기 때문. 연간 통신 3사 연결 영업이익의 2%에 불과한데다가 국내 통신사가 글로벌 플랫폼 업체로부터 망사용대가를 징수할 것이란 투자가들의 기대감이 전혀 없는 상태라는 점에 주목

4) 단통법이 폐지된 7/22일부터 7/28일까지 일주일간 번호이동건수(MNP)가 11만건에 그침. 현 추세라면 당분간 월간 번호이동건수는 40~50만 수준으로 단통법 폐지 전 월 100만건 대비 절반 수준에 불과할 전망. 우려와 달리 시장 과열 양상이 나타나기 어려울 것. 지난 11년간 단통법 학습 효과가 컸고, 국내 시장이 삼성전자/애플 과점적 구조로 제조사간 경쟁이 활성화되기 어려운 구조이기 때문

5) 다음주 통신서비스 업종 종목별 투자 매력도는 SKT>KT>LGU+ 순으로 제시. 통신장비주는 RFHIC와 KMW를 추천

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(하나증권 김홍식) 우리넷 - 실적도 좋고 재료도 좋은데 이 가격이 말이 되나요

- 투자의견 매수/12개월 목표주가 10,000원으로 커버리지 개시

1) 트래픽 증가 추세와 5G-SA 도입, 백본급 전송망 국산화를 감안하면 수요 업사이드 큰 시장이고, 2) 향후 통신사 장비에 양자암호통신 솔루션이 탑재됨에 따라 공급가와 이익률 인상이 전망되며, 3) 독보적인 기술경쟁력을 바탕으로 향후 산업 성장의 최대 수혜주로 발돋움 할 것이고, 4) 2024년 역대 최고 실적을 기록했고 향후에도 실적 견인할 요소가 많음에도 불구하고 양자암호통신 피어 업체 대비해서 멀티플이 낮은 수준이어서 멀티플 확장이 예상되기 때문

7/30일 주가 6,200원 기준 상승 여력 62%로 판단

- 전송망 장비 시장은 업사이드가 큰 매력적인 시장

IT 기술이 발전하며 트래픽이 증가 중. 이를 감당하려면 더 많은 전송망 장비 필요. 5G-SA가 본격적으로 전개될 경우 전송망 장비 수요는 급증. 코어 서버가 전국에 분산되면 이를 가입자망에 연결할 장비가 증가하기 때문. 금액 기준 전체 시장의 50%를 차지하는 백본급 장비 국산화도 매력적. 양자암호솔루션도 통신장비의 새로운 기회요인. 통신사 수요와 맞아떨어지며 장비 공급가 인상 및 이익률 향상으로 이어질 것으로 판단

- 불확실성 해소되고 잠재력 인정받으면 큰 폭의 주가 상승도 가능해

목표주가 10,000원은 우리넷 ‘25년 BPS 9,609원에 멀티플 1.0배를 적용하여 산출. 과거 우리넷 멀티플이 1.4배로 최고치를 기록했던 2020년 대비해서 펀더멘탈은 더 강화됐고 외부 이벤트도 더 우호적. 양자암호솔루션 피어그룹 멀티플 4.3배에 비해서도 과도하게 멀티플 낮은 편

1) 우리넷의 PTN 실적 지속, 2) 통신사 양자암호 솔루션 도입, 3) 국내 5G-SA 본격적인 개화가 해결된다면 중장기적으로 큰 폭의 주가상승도 가능. 통신산업 구조상 PTN 장비 수요는 계속 발생하고 우리넷 경쟁력이 가장 우수하기 때문에 2023~2024년 수준의 실적이 계속 발생할 것. 양자암호 장비가 통신사에 공급되면 시장이 우리넷을 양자암호주로 본격 인식하며 멀티플 확장될 것. 마지막이 5G-SA 활성화되면 모든 호재가 겹치며 엄청난 멀티플 상승도 가능

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(하나증권 김홍식) RFHIC - 2분기 어닝 서프라이즈 예상, 올해 방산/삼성 추세 양호

- 매수 유지/12개월 목표가 4만원 유지, 실적/스토리 모두 좋다

1) 1분기에 이어 2분기에도 어닝 서프라이즈를 기록할 것으로 보여 2025년 연간 200억원 이상의 연결 영업이익 달성 가능성이 높아졌고, 2) 최근 해외 방산 및 삼성전자향 매출이 양호한 흐름을 지속 중이며, 3) 2026년 에릭슨/오픈랜 관련 신규 매출 발생 가능성이 높아졌고, 4) 7월 미국 FCC 주파수 경매 권한 획득, 8월 국내 주파수 할당 로드맵 발표 예정 등 2025년 하반기 각국 신규 주파수 공급 기대감이 높아지는 상황이며, 5) 올해 높은 주가 상승에도 여전히 PBR이 2배 수준에 머물고 있어 역사적 Multiple 수준을 감안하면 여전히 저평가 상태라 매수 추천

- 2분기 연결 영업이익 65억원으로 어닝 서프라이즈 전망, 해외 방산이 효자

2025년 2분기 RFHIC 실적은 양호할 전망. 2Q 연결 매출액이 435억원(+67% YoY, +36% QoQ)에 연결 영업이익이 65억원(흑전 YoY, +76% QoQ)을 기록할 것으로 예상되기 때문. 당초 예상치를 크게 상회할 전망인데 가장 큰 원인은 해외 방산 매출 호조 때문. 아마도 TR을 자체 생산하는 RFHIC의 강점이 방산 시장 M/S 확대와 매출 성장의 결정적 원인이 된 듯함

삼성전자를 비롯한 통신부문 실적 흐름도 양호. 상반기 추세가 지속된다면 2025년 대 삼성전자 매출액은 전년대비 61% 성장이 예상

- 실적은 방산, 기대감은 통신 부문이 열어줄 것, PBR로 보면 아직 갈 길 멀다

RFHIC 주가 전망은 낙관적. 역사적 PBR로 보면 여전히 낮은 주가 수준에서 실적 흐름 개선 속에 네트워크 성장 스토리까지 더해지고 있어서임

2026년도엔 에릭슨향과 더불어 오픈랜 부문에서도 신규 매출액이 발생할 전망. 최근 통신장비주 상승이 본격화되는 양상이지만 아직 미국 주파수 경매에 대한 구체적 일정, 국내 주파수 할당 공고가 나오지 않은 상황

8월 이후 국내외에서 본격적인 네트워크 진화 스토리가 전개될 것임을 감안하면 하루라도 빨리 RFHIC 매수에 나설 필요가 있겠음

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