В отсутствие новых валютных размещений, куда вложить средства инвесторам?

По просьбе РБК, комментируем, куда вкладываем средства наших облигационных фондов.

Валютные облигации остаются наиболее привлекательным сегментом для инвестирования.
Вероятность ослабления рубля к 95-100 за доллар – значительно выше, чем укрепления, поэтому лучше немного потерять в текущей доходности в моменте, но иметь возможность заработать на росте валюты в ближайшем будущем.
Если рассматривать альтернативы, то рублевые облигации уже сильно выросли с начала года. Их доходность (около 14% по надежным эмитентам) уже учитывает сценарий быстрого снижения ставки и не учитывает риски, что этот процесс может растянуться во времени в случае девальвации рубля или из-за ускорения инфляции на фоне активного роста бюджетных расходов.

Инвест. идеи на рынке валютных облигаций
Рост последних месяцев убрал со вторичного рынка самые очевидные высокодоходные идеи и вместо 20%+ мы ориентируемся на выпуски, в которых рассчитываем заработать хотя бы 1-2% ценового роста.
Наиболее привлекательны к покупке – недавние размещения надежных эмитентов (рейтинг АА-ААА), в которых остается «первичная» премия, и субординированные выпуски.

⚡️ Новатэк1Р5
Например, долларовый выпуск Новатэк1Р5, размещенный 05.08.2025, торгуется с доходностью к погашению – 7,2% годовых. Размещенный чуть раньше (24.06.2025) Новатэк1Р4 торгуется с доходностью 6,9%. А аналогичный по дюрации выпуск Новатэк1Р2, размещавшийся 22.05.2024, торгуется с доходностью 6,3% годовых. Если последний выпуск Новатэка снизится в доходности с 7,2% до 6,3% годовых, его цена вырастет с 100% до 103,40%.

⚡️ Атомэнпр06
Еще одна интересная облигация – Атомэнпр06, который можно купить с доходностью к погашению 7,1% годовых. Это единственный валютный выпуск Росатома. Если гос. корпорация не будет в ближайшее время выпускать новые валютные облигации, доходность опустится до уровня топовых эмитентов, т. е. 6-6,2%, что соответствует росту цены с текущего уровня 101% до 104-104,7%.

Из ранее освещавшихся идей:
⚡️ ГазКБЗО26Д
«вечный» выпуск Газпрома с начала года вырос с 55% до 85% от номинала. Исходя из текущей доходности по 5-летним UST, равной 3,77%, после колл-опциона (26.01.2026) купонная доходность вырастет с 4,6% до 8,0%. Исходя из оценки «справедливой» текущей доходности 9% годовых, целевая цена по ГазКБЗО26Д – 87-89% от номинала, так что на несколько процентов бумага еще может вырасти.

⚡️ АльфаЗО850, АльфаЗО350
С момента выхода апрельского поста, суборд второго уровня Альфа-Банка вырос с 94% до 101% и торгуется сейчас с доходностью к погашению = 8% годовых, т.е. премия за субординированность составляет всего ~1%, что является справедливым уровнем. У Альфа-Банка есть еще один суборд второго уровня, АльфаЗО350, который выглядит более интересным. После прохождения через колл-опцион в октябре 2026, эмитент может повысить ставку до 8,3%, что при покупке по текущей цене 89% от номинала обеспечит доходность к погашению в 2031 году = 10,25% годовых, если к тому времени не изменится доходность US Treasuries.

⚡️ ВТБ ЗО-Т1
Наша топ-идея с 2024 года. Несмотря на рост цены в этом году с 56% до 82% ВТБ ЗО-Т1, как и ряд других субордов ВТБ, пожалуй, последняя надежда инвестора, ищущего большой потенциал роста. По ВТБ ЗО-Т1 выплачивается 9,5% купон в течение неопределенно длинного срока, пока эмитент не решит выкупить его по номиналу. При цене 82% текущая доходность составляет 11,6% годовых в долларах США, что выглядит все еще интересно. На глобальном рынке подобные «вечные» выпуски обычно дают премию по доходности 2-3% пункта к обычным облигациям того же эмитента. Справедливая текущая доходность выпуска ВТБ ЗО-Т1 – не выше 10% годовых, а цена – 95%.
«Рублификация», как ранее мы писали, не является риском, поскольку предложенное банком изменение с долларовых выплат на рублевые по ставке = ключевая ставка ЦБ + 5%, оправдывает рост стоимости бумаги, как минимум, до того же уровня.

Заседание ФРС, от которого не ждали новостей, оказалось самым драматичным в этом году.

Само решение оставить ставку без изменений на уровне 4,25-4,5% было воспринято рынком спокойно. Инвесторы оценивали вероятность снижения лишь в 2%.

Action начался во время пресс-конференции главы ФРС.
Джером Пауэлл с лихвой отыгрался за недавнее унижение в ходе посещения Трампом строительства новой штаб-квартиры ФРС, дав понять, что на практически предрешенное снижение ставки на следующем заседании 17 сентября больше не стоит рассчитывать.

В результате доллар укрепился к евро на —% (курс EUR/USD снизился с 1,155 до 1,142);
Золото подешевело на 1,6%, платина обвалилась более чем на 5%.
Резко снизились акции горно-добывающих компаний (Rio Tinto и BHP -4%).


Чем еще оказалось примечательным заседание ФРС?

Впервые с 1993 года решение было принято при двух голосах против. Двое участников FOMC настаивали на снижении ставки на 0,25%.
Европейский центральный банк, ставка которого изначально была ниже, в этом году снизил её ещё 4 раза, доведя до 2%.


Последствия для рынков
Личный конфликт Трампа и Пауэлла несомненно войдет в экономическую историю. Краткосрочно ужесточение политики ФРС ведет к повышению доходностей по американским гос. облигациям и укреплению доллара.
Но на рынках часто срабатывает правило симметричности. Следующий после Пауэлла глава ФРС будет резко снижать ставки, чем ослабит доллар и снизит доходности (по крайней мере, по краткосрочным US Treasuries).

Уровень по EUR/USD 1,10 может предоставить хорошую возможность диверсифицироваться из доллара в другие валюты, а также коррелирующие активы, такие как золото, другие драг. металлы и акции их производителей.

Последние десятилетия ФРС часто задавала курс на жесткую и мягкую монетарную политику во всем мире. Поэтому для российских инвесторов ожидаемая смена в 2026 главы ФРС важна и с точки зрения увеличения вероятности нормализации кредитно-денежных условий и снижения реальной процентной ставки с текущих инфляция + 10% к +2-4%.