Увидел эту диаграмму в недавнем мемо, которые Говард Маркс регулярно публикует для инвесторов. Хотя в оригинале она упоминалась в контексте оценки качества работы профессиональных управляющих, на мой взгляд, понимание сути этой диаграммы может быть полезно и частным инвесторам.

Диаграмма отражает склонность к риску. По оси X- способность брать риск, по оси Y- готовность это делать.

В левом нижнем квадранте- ситуация, при которой инвестор по тем или иным причинам не способен правильно оценить и «взять» риск, но он это понимает и не особо стремится. Зона называется “protective”, что можно перевести на русский как «защитный» в контексте, например, «защитной пленки на телефон».

В правом нижнем квадранте- ситуация, при которой у инвестора есть все возможности и способность адекватно оценить и взять риск, но он, все равно, не готов использовать эту опцию по-максимуму. Называется “defensive”, что в данном случае можно перевести, наверное, как «оборонительный» в контексте «не пропустить атаку».

В левом верхнем квадранте- ситуация, когда способность и возможность корректно просчитать риск у инвестора слабая, но зато готовность рисковать высокая. Называется “naive”, то есть, тут речь о наивном инвесторе, «хомячке», который на выходных пролистал одну книжку по теханализу или послушал очередного «гуру» и с понедельника решил, что он теперь на рынке самый умный. Чем заканчивается, понятно.

Наконец, в правом верхнем квадранте- ситуация “capitalizing”, когда инвестор обладает всеми необходимыми атрибутами для адекватной оценки риска и готов использовать это в работе, капитализировать, то есть, заработать максимум возможного. Это уже речь об узкой прослойке профессионалов, что-то вроде наиболее успешных квантовых хедж-фондов. Про инсайдер-трейдинг в этом контексте мы говорить не будем, тем более, что тетя Нэнси (Пелоси) объявила об окончании своей славной политической карьеры.

Так вот, на мой взгляд, очень важно правильно и честно позиционировать самого себя на этой диаграмме. Например, я про себя точно могу сказать, что в вопросе частных инвестиций нахожусь справа внизу, в зоне “defensive”. Я часто правильно определяю будущую динамику актива, включая вероятные просадки, но не пользуюсь этим в полной мере. Особенно, если речь идет об активах с высокой волатильностью. Например, даже в текущем году я побывал в лонгах в инструментах, про которые много тут писал (GDX, уран, серебро, ARKK, и это еще не весь список), но, заработав определенный профит, удовлетворяющий лично меня, выходил из позиции, упуская при этом продолжение роста.

Это подход, который я называю «всех денег не заработаешь», и он, возможно, подойдет не всем. Зато он позволяет всегда делать «достаточно» и иметь капитал для реализации следующей идеи. Гораздо важнее не оказаться «слева вверху», среди наивных инвесторов, которые часто путают свои способности и «бычий рынок» и исчезают, когда рынок меняется на «медвежий».

Так что, рекомендую всем задать себе вопрос: «Где я на этой диаграмме, и устраивает ли меня это положение?»

Взаимная корреляция акций, входящих в индекс S&P-500, достигла значения 0,13- минимума с 2018 года. Это повышает вероятность краткосрочной коррекции, если сравнивать динамику рынка в аналогичных случаях ранее.

Красным шрифтом указаны предыдущие случаи низкой взаимной корреляции и величина последовавшей за этим коррекции в индексе. Возможно, вчерашняя тряска на рынке акций США была началом этого процесса, который может занять от нескольких дней до нескольких недель.

Это не прогноз, а повод задуматься и, возможно, подготовиться к тому, что вскоре могут появиться более интересные уровни для покупки.

Многим известно выражение “Sell in May and go away”. Оно связано с тем, что исторически период Май-Октябрь считается «слабым сезоном» для рынка акций США. Можно по-разному к нему относиться, но долгосрочная статистика именно такова.

Поэтому крайне редко встречаются случаи, когда в течение этого «слабого сезона» рынок закрывает в плюс каждый из 6 месяцев. На самом деле, сейчас мы имеем дело всего с четвертым случаем с 1950 года.

Интерес это вызывает потому, что во всех предыдущих трех случаях оставшиеся 2 месяца года (ноябрь-декабрь) также закрывались в плюс. Причем, не просто в плюс, а почти в два раза выше, чем средний результат по всей выборке «ноябрь-декабрь» с 1950 года (+6% vs +3,3%).

Так что, этот факт тоже нужно иметь ввиду, если есть непреодолимое желание продать или зашортить перегретый рынок. Возможно, есть смысл не бороться с трендом и подождать несколько месяцев, прежде чем действовать.

Даже после 3-летнего бурного роста на рынке акций США попутный ветер продолжает помогать «быкам». Вот что говорят графики от аналитической компании Carson Research.

Во-первых, сезонный фактор. По статистике с 1950 года, именно дата 27.10 является последним значимым локальным минимумом внутри календарного года (верхний график). После чего рынок чаще всего растет в последние 2 месяца года. От себя добавлю, что если даже «плохой сезон», период сентябрь-октябрь, был полностью рынком проигнорирован и не помешал его росту (+6% за эти два месяца по S&P-500), то это говорит о значительной внутренней силе и потенциале продолжить аптренд.

Во-вторых, если первые 10 месяцев года закрываются в сильном плюсе (от 15% и выше), то последние 2 месяца также показывают плюс в 95% случаев, со средним результатом +4,7%.

Несомненно, даже такая обещающая комбинация факторов не является гарантией роста. Но нельзя не согласиться, что определенный контекст она создает и ожидания на конец года формирует.

Пока рынок акций США продолжает расти, внимание инвесторов сконцентрировано на нем, а остальные рынки остаются как бы вне радаров. Тем не менее, хочу снова обратить внимание на динамику индекса развивающихся рынков (ETF: EEM).

Абсолютная динамика не так интересна, как относительная. Соотношение EEM/SPY бОльшую часть 2025 года проводит над своей 200-дневной средней, а в сентябре успешно ее протестировало сверху. В этом основное отличие от 2022 года, когда соотношение EEM/SPY на первом же тесте пробило 200-дневку вниз и вернулось в даунтренд. После чего отстающая динамика Emerging Markets против США затянулась еще на 2 года.

Сейчас картина выглядит иначе и, на мой взгляд, отражает повышенную вероятность разворота этого 4-летнего относительного даунтренда. Осталось только дождаться подтверждения со стороны цены, чтобы не базироваться на «ожиданиях» и «ощущениях».

Если оно (подтверждение) произойдет, то вероятность опережающей динамики EEM против SPY на следующие 1,5-2 года возрастет, что поможет вернуть интерес инвесторов и, в свою очередь, поддержать и абсолютную динамику индекса развивающихся рынков.

Снова про «широту рынка».

Не могу пройти мимо потенциально опасного расхождения между индексом S&P-500 и долей акций в нем, торгующихся выше своих 50-дневных средних. В то время, как сам индекс все еще остается выше этого фильтра среднесрочных трендов, все больше и больше его компонентов этот самый среднесрочный тренд для себя развернули.

Сам по себе этот факт не является «сигналом» на продажу. Он лишь отражает текущий контекст, который «быкам» не стоит игнорировать, если они хотят закончить год на позитивной ноте. Как сказал кто-то из остроумных трейдеров, «fall in love with your stops, not your stocks».

Формально индекс пока все еще остается в аптренде и выше 50-дневной средней. Но когда (и если) он перепишет октябрьский минимум на 6550 пунктов, вероятность более глубокой коррекции возрастет.

Куда может откатиться индекс при таком сценарии, я не знаю. Но в качестве подсказки я бы использовал значения индикатора «широты рынка» менее 20%. Если доля акций в индексе, которые торгуются выше 50-дневных средних, упадет до этих значений, это скажет о достаточном охлаждении рынка и снова сделает оправданным и логичным поиск кандидатов/уровней для покупки.