На этой неделе многие финучреждения отчитываются о своих результатах за второй квартал 2025 года по МСФО. Одним из самых недооцененных активов в отрасли является МТС Банк, поэтому сегодня его отчетом мы и займемся.

🏛 Итак, чистый процентный доход эмитента после создания резервов вырос в 2,6 раза по сравнению с первым кварталом и достиг отметки в 5 млрд рублей. Драйвером этого роста стал портфель ОФЗ, приобретённый банком относительно недавно.

Депозитные ставки в последнее время стремительно снижаются на фоне ожиданий дальнейшего смягчения ДКП, что открывает перед эмитентом прекрасные возможности для экономии на фондировании и дальнейшего наращивания чистой процентной маржи.

В то время как у многих банков наблюдается ухудшение качества кредитного портфеля и рост стоимости риска, МТС Банк продолжает демонстрировать противоположную тенденцию. Стоимость риска в отчётном периоде составила 6%, что является отличным показателем. Скоринговая модель банка не просто существует на бумаге - она реально доказывает свою эффективность на практике, защищая банк от ненужных рисков.

📱 Чистые комиссионные и непроцентные доходы увеличились на 58% по сравнению с первой четвертью года и достигли 4,9 млрд рублей. Бизнес-модель с фокусом на цифровой банкинг и партнерство с одной из крупнейших экосистем страны позволяет банку стабильно генерировать внушительный объём комиссионных доходов и снижать волатильность процентных доходов в структуре выручки.

Отчётный период эмитент завершил с чистой прибылью в размере 2,5 млрд рублей, что в 2,6 раза превышает результата первого квартала. К прошлому году заметно падение, но мы видим явный циклический разворот показателя, связанный со смягчением монетарной политики. Учитывая, что этот процесс только начался, в последующих кварталах можно ожидать дальнейшего улучшения рентабельности бизнеса.

МТС Банк сейчас торгуется с мультипликатором P/BV 0,6х, что является самым низким показателем в банковском секторе. Низкая оценка стоимости вкупе с дальнейшим смягчением ДКП позволят создать задел для возможной переоценке в будущем.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

С полей саммита в Вашингтоне до нас продолжают долетать умеренно позитивные новости. Не будем спешить с выводами, но ситуация мне нравится все больше. Тем не менее именно точечные разборы компаний позволяют нам увереннее формировать свои портфели.

Сегодня у меня на столе отчет одной из самых неоднозначных компаний потребительского сектора - Ленты. Компания продолжает активно развивать свою сеть. С учетом закрытий и приобретения сети «Молния» открыто 506 магазинов у дома, 4 гипермаркета, 33 супермаркета и 135 магазинов дрогери. Давайте подробнее разберем отчет за полугодие 2025 года.

🍏 Итак, сопоставимые продажи LFL помогут нам сравнить показатели за период у одних и тех же торговых объектов с аналогичными характеристиками. Рост LFL составил 12% в результате роста среднего чека на 9,6% и трафика на 2,2%. Кстати, циферки по чеку близки к инфляции от Росстата. Чек постоянно растет за счет фактора инфляции. А вот с потоком покупателей у Ленты проблемы уже несколько лет к ряду.

Выручка за полугодие выросла на 24,3% до 513,9 млрд руб. Тут помогают сделки M&A. Интеграция «Молния-SPAR» дает рост сети на Урале и 3 распределительных центра. Молния привнесла около 1% выручки Ленты.

Рентабельность по EBITDA - 10,1%, рост на 0,58%. Чистая прибыль увеличилась на 38,8% до 14,3 млрд рублей. При этом рост расходов на персонал вырос сразу на 37%. Это эффект команды дрогери, где иная схема оплаты труда. Менеджмент предупреждает, что рост расходов на персонал пока будет обгонять рост выручки, но это тенденция по всей отрасле - «эффект добегающих расходов».

📊 Соотношение чистого долга к EBITDA составило 0,9x на 30 июня 2025 года, что на уровне прошлого года. В прошлом обзоре я писал, что есть риски получить вместо выплат акционерам какую-нибудь M&A сделку. Так и произошло! Мордашов тут занят историей роста, это не единственный его бизнес, поэтому в выплатах он не нуждается.

Лента оценена справедливо с EV/EBITDA 3,5х и P/E 7,3х на момент написания статьи. Вывод все тот же — это зрелый бизнес, от которого хочется дивидендов. Органический рост тут чисто на инфляции, а успешные M&A не могут быть частыми, что меня немного смущает. Может быть в стратегии до 2028 года увидим что-то интересное, но пока от покупок воздержусь.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Федеральная казна продолжает испытывать колоссальную нагрузку. За первое полугодие 2025 года дефицит взлетел до 3,7 трлн рублей против скромных 0,6 трлн в 2024-м. Расходы растут опережающими темпами, а нефтегазовые доходы сокращаются из-за крепкого рубля и санкционного прессинга.

В таких условиях власти открыто заявляют о необходимости «затянуть пояса» и искать новые источники пополнения казны. Это повышает риски налоговых новаций. В 2025 году вырос налог на прибыль, а следующий возможный шаг - точечные обременения для «сочных» отраслей. Какие сектора могут оказаться в зоне риска?

🥇 Золотодобыча
Акционеры золотодобывающих компаний (Полюс, Селигдар, ЮГК) должны быть особенно бдительны. Цены на драгметалл уверенно закрепились выше отметки $3000 за унцию, и столь высокие доходы наверняка привлекут внимание властей. Не исключено, что золотодобытчики будут призваны поделиться частью своей прибыли с государством. Власти пока отрицают такие планы, но все может измениться если дефицит бюджета продолжит расти.

🌾 Минеральные удобрения
Производители удобрений (Фосагро, Акрон, Куйбышевазот) демонстрируют стабильный рост производства. Запасы западных аграриев иссякли, и цены на фосфорные и азотные удобрения уверенно восстанавливаются. Даже в рублях стоимость удобрений сейчас превышает прошлогодние уровни более чем на 10%. Эти компании не страдают от санкционного давления, поскольку продукция востребована повсеместно, и потому могут стать кандидатами на введение спецналогов.

💻 Электронная коммерция
Компании сектора e-commerce (Ozon и Яндекс) также могут столкнуться с дополнительной налоговой нагрузкой. В последнее время чиновники активно критикуют маркетплейсы за схемы оптимизации налогообложения. Онлайн-торговля в России процветает, и ведущие игроки уже превратились в настоящих титанов с оборотом в триллионы рублей. Такой масштаб не может остаться незамеченным властями.

Спецналоги могут стать реальностью, особенно на фоне огромного расхода средств на оборонные нужды и сокращения доходов от нефтегазового сектора. Власти склонны искать стабильные источники пополнения бюджета, и указанные выше отрасли выглядят наиболее привлекательными мишенями.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

По данным Gas Infrastructure Europe (GIE), Европа продолжает активно импортировать СПГ. Только за второй квартал 2025 года выбрала объемов на 45 млрд куб. м., часть из которого идет из России. Несмотря на рекордный импорт, Еврокомиссары ищут способы сократить поставки нашего СПГ и усиливают санкционное давление. На этом фоне будет интересно взглянуть на результаты Новатэка за первое полугодие 2025 года.

🔋 Итак, выручка компании от реализации за отчетный период увеличилась на 6,9% до 804,3 млрд рублей. При этом поставки из России сократились на 7% в натуральном выражении из-за санкций на ряд заводов. Роста выручки удалось достичь лишь за счет незначительного повышения отпускных цен, а вот поддержки от курсовых переоценок не дождались.

МЭА прогнозирует рост мировой торговли СПГ в 2025 году на 5,5%, только вот поучаствовать в этом росте Новатэку едва ли удастся, даже учитывая планы по вводу в эксплуатацию новых мощностей. Кроме действующих заводов «Ямал СПГ» и «Арктик СПГ-2», компания намерена построить еще «Обский СПГ» и «Мурманский СПГ». Однако это долгосрочные планы, а на текущие проекты санкции все больше оказывают влияние.

Но давайте вернемся к отчету. Операционные расходы Новатэка выросли сразу на 31% до 460 млрд рублей. Прочие доходы снизились на 100 ярдов. К сожалению, компания в отчете решила не раскрывать подробности, но могу предположить, что снижение доходов произошло за счет все тех же действующих, подсанкционных СПГ проектов.

📊 В итоге читая прибыль компании упала на 34,2% до 227,3 млрд рублей. Неприятное падение прибыли, но не критичное. Минус в том, что это приведет к снижению и без того невысоких дивидендов. За 2024 год акционеры получили 7,4% доходности, а за 2025 год доходность может не достичь планки и в 5%.

Вот и получаем высокотехнологичного «газовика» с хорошими перспективами, но только если мы опустим санкционные риски. Учитывая тренд на смену риторики Трампа и активное замещение российского СПГ на американский (его экспорт в 2025 году вырос почти до 30 млрд куб. м.), инвест-идея уже не кажется такой интересной. Ситуация может конечно измениться, но в моменте она не обнадеживает.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

⚡️⚡️⚡️⚡️⚡️⚡️⚡️⚡️ СРОЧНО СКАЧИВАЙТЕ ПРИЛОЖЕНИЕ АЛЬФА-ИНВЕСТИЦИЙ НА АЙФОН ⚡

УСТАНОВИТЕ ПРЯМО СЕЙЧАС. И инвестируйте, как раньше.

Кто не успеет, тот опоздает. Скорее скачайте на айфон приложение My Products, пока его не удалили. Внутри подарок новым инвесторам — 10 000 рублей.

Редактор канала: про скорость света знаете? Я опередил 🐱

@alfabank

Время от времени ко мне на разбор попадали разные ЗПИФы на недвижимость от Паруса. Теперь у инвесторов появилась возможность не выбирать отдельные фонды, а использовать всего один, включающий почти все доступные на текущий момент. Сегодня давайте разберемся в преимуществах фонда и его параметрах.

✅ Итак, «Парус Макс» - это комбинированный ЗПИФ, который включает сразу 6 монофондов от УК Парус. До конца 2025 года планируется добавить еще 3 новых, что обеспечит максимальную диверсификацию. Состав фонда на текущий момент выглядит так: 82% - это склады, 17% - офисы и 1% - денежные средства.

Офисные активы представлены фондом Парус-Двинцев (17%). Его мы разбирали отдельно. Складские включают почти в равных долях Nordway (17%), Сберлогистику (17%), OZON (11%), Парус-Красноярск (20%) и FM Logistic (17%). Преимущество фондов заключается в востребованности индустриальной недвижимости в эпоху дефицита объектов и бурного роста сегмента e-commerce.

💰 Каждый монофонд является рентным и приносит постоянный денежный поток держателям. Причем дивиденды комбинированного Парус-Макс не облагаются налогом, автоматически реинвестируются, а комиссия УК почти отсутствует. Именно реинвест позволяет получать постоянный прирост стоимости чистых активов (СЧА), которая на 1 авугста 2025 года составляла 500 млн рублей.

С начала размещения доходность фонда составила порядка 22%, то есть 30% годовых. Доходность фонда на горизонте до 2028 года прогнозируется на уровне 35,2% годовых, и только к концу 2025 года на уровне +18,9%. Такую доходность едва ли можно найти в моменте на нашем рынке, когда ставка ЦБ неуклонно снижается, равно как и доходности облигаций.

💼 Еще одним преимуществом фонда становится регулярная индексация арендной платы, которая также добавит в копилку необходимые проценты доходности. А вот из минусов могу отметить доступность фонда только квалифицированным инвесторам. Надеюсь вы успели в прошлом году получить статус квала.

В сухом остатке получаем интересный комбинированный инструмент с высокой прогнозируемой доходностью. Парус-Макс позволяет инвесторам не заниматься точечным выбором фондов, а получить бенефиты сразу от всех монофондов. Ну а механизм сложного процента даст необходимый буст для наращивания капитала и последующих выплат дохода.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Вопреки опасениям экспертов касательно устойчивости банков к кризису, период 2022-2024 финансовые учреждения прошли вполне успешно. Нарастили свои кредитные портфели, чистые процентные доходы и прибыли. А вот в 2025 году начинают проступать проблемы сектора, об одной из которых я хочу сегодня поговорить.

🧐 Итак, по данным Объединенного кредитного бюро, совокупный объем просроченных ссуд во втором квартале увеличился на 94% до 127 млрд рублей. При этом по ипотеке просрочка выросла на 97% до 95 млрд рублей, по автокредитам на 85% до 32 млрд рублей. Тревожную тенденцию отмечает и Банк России. Так, доля просрочки в ипотеке составила 1,1%, в автокредитах достигла 4%.

Такой всплеск проблемных кредитов вынуждает банки наращивать резервы, что неизбежно приведет к снижению чистой прибыли. Мы уже с вами разбирали отчет Сбербанка за первое полугодие и увидели рост резервов под кредитные убытки в 365 млрд рублей, которые как раз и замедлили рост чистой прибыли всего до 5,3%.

Другим банкам повезло меньше. ВТБ вообще получил скорректированный на непроцентные доходы убыток. Совкомбанк также подтверждает ухудшение качества обслуживания долгов и прогнозирует снижение прибыли по итогам всего 2025 года, хотя ранее рассчитывал повторить чистую прибыль 2024 года.

🏦 Отчетность по полугодию 2025 года Совкомбанк опубликует 15 августа, тогда и сделаем окончательные выводы, но ухудшение сентимента налицо. Длительный период высоких ставок ЦБ и проинфляционные настроения, съедают доходы россиян, что приводит к сложностям с обслуживанием долгов.

Такая тенденция продолжится и во второй половине года. Однако банки ужесточают правила выдачи ипотеки и автокредитов и реже одобряют рискованные займы. Все это позволит нивелировать риски. Особенно это касается вышеупомянутых Сбербанка и Совкомбанка. Буду следить за ситуацией и держать вас в курсе.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Фондовый рынок замер в напряженном ожидании итогов встречи президентов США и России. Инвесторы смотрят на происходящее с осторожностью и робким оптимизмом, осознавая хрупкость текущей ситуации. Волатильность проявляется лишь в отдельных акциях, оставляя рынок в состоянии относительного покоя. Западные деловые медиа продолжают твердить, что прорыва по украинской тематике ожидать не стоит.

📈 После трехдневного ралли, Индекс Мосбиржи вчера продемонстрировал скромный рост на 0,44%, вплотную приблизившись к уровню сопротивления на 3000 п. Выход вверх из нисходящего канала как раз и приводит нас к целевому таргету. Дальше расти будет сложнее, нужно больше драйверов, однако следующим сопротивлением, если нам все же удастся пройти 3000, станет локальный максимум на 3300 п.

💎 Алроса подвела итоги первой половины 2025 года, опубликовав финансовые результаты по МСФО. Выручка компании снизилась на 25% до 134,2 млрд рублей, однако чистая прибыль выросла на 10%, достигнув 40,6 млрд рублей. Этот парадокс объясняется продажей активов в Анголе и положительными курсовыми разницами.

Однако на операционном уровне картина выглядит мрачно. Цены на натуральные алмазы находятся на многолетних минимумах, испытывая давление со стороны стремительно развивающейся индустрии искусственных бриллиантов. Более подробно отчет разберем в отдельной статье.

📲 Диасофт опубликовал слабые результаты за первый квартал 2025 финансового года. Выручка эмитента выросла лишь на 12%, достигнув 2,4 млрд рублей. Руководство компании нацелено на рост выручки в пределах 20-25% в текущем году, однако инвесторы относятся к этим планам с подозрением. В прошлом году компания уже не смогла выполнить свои обещания, и свежие данные лишь усилили сомнения относительно перспектив на этот год.

В условиях жесткой ДКП клиенты вынуждены сокращать бюджеты на цифровизацию и импортозамещение. Диасофт предпринимает попытки выйти в новые сегменты, чтобы диверсифицировать бизнес, но на рынке СУБД царит жесточайшая конкуренция. Смогут ли усилия компании принести достойную прибыль - большой вопрос.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Компании, способные совмещать стремительный рост бизнеса с регулярными дивидендными выплатами, всегда занимают особое место в моём инвестпортфеле. В этом контексте я продолжаю регулярно отслеживать результаты деятельности Группы МГКЛ, и сегодня у меня на столе их операционный отчет за 7 месяцев 2025 года .

📱 Итак, выручка компании в отчётном периоде увеличилась в 3,4 раза до 11,9 млрд рублей. Важно отметить, что результат уже на треть выше, чем за весь 2024 год! Общий объём залога и ассортимент в ресейл-сегменте увеличился на 37%, достигнув 1,67 млрд рублей. При этом оборачиваемость портфеля остаётся на высоком уровне - доля товаров, пролежавших более 90 дней, осталась неизменной и составляет всего 14%.

Количество розничных клиентов выросло на 13%, достигнув 129,3 тыс., что создаёт серьёзный задел для дальнейшего масштабирования бизнеса и укрепления позиций компании на рынке.

Потребительское кредитование в банках стагнирует на фоне ужесточения регулирования со стороны ЦБ, что вкупе с высокими ценами на золото драйвит рост ломбардного бизнеса МГКЛ. Направление ресейла, в свою очередь, обеспечивает дополнительный приток клиентов, формируя синергию между двумя бизнес-юнитами компании.

💼 Компания является активным участником долгового рынка и привлекает капитал для масштабирования как офлайн-, так и онлайн-направлений. В последнем облигационном выпуске МГКЛ я принимал участие, поскольку купонная доходность в размере 25% становится редкостью на современном рынке.

Уже 21 августа Группа МГКЛ опубликует отчётность по МСФО за первое полугодие 2025 года. В этот же день компания проведёт два онлайн-эфира, в ходе которых руководство расскажет о достигнутых результатах и ответит на вопросы инвесторов. Я конечно же посещу данные мероприятия и поделюсь актуальной информацией с вами.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Главной дивидендной историей в 2025 году по праву становится ВТБ. Банк выплатил своим акционерам долгожданные дивиденды за 2024 год в сумме 25,58 рублей на акцию с доходностью в 27,2%. Это стало первой выплатой за последние 4 года. Также банк отчитался о результатах деятельности за первое полугодие 2025 года. Давайте во всем этом разбираться.

🏦 Итак, чистые процентные доходы ВТБ за отчетный период рухнули сразу на 49,1% до 146,8 млрд рублей. После создания резервов в сумме 97,7 млрд рублей на 77,7%. Основная причина снижения кроется в бесконтрольном росте процентных расходов (+58,8%). Это худшие показатели в секторе, отражающие проблемы банка с рентабельностью.

Средства клиентов продолжают покидать компанию, с начала года отток составил почти 1,5 трлн рублей. Корпоративный и розничный бизнесы остаются на уровне прошлого года. Стоимость риска растет - Cost of Risk (COR) подскочил до 2,4% по физ. лицам. Чистые комиссионные доходы увеличились на 29,5% до 146 ярдов, но и они едва ли могут выправить ситуацию.

📊 Единственным светлым пятном отчета стали финансовые переоценки на 316,4 млрд рублей в виде доходов по операциям с финансовыми инструментами, переоцениваемыми по справедливой стоимости. Могу предположить, что это эффект от консолидации в отчете активов РНКБ. Однако это всего лишь разовая неденежная статья доходов. Тем не менее это позволило нарастить чистую прибыль на 1,2% до 280,4 млрд рублей.

Пробежимся и по теме дивидендов. Как я уже и сказал, акционеры получили рекордную выплату, только вот она скорее всего имела разовый эффект. На 1 августа уровень достаточности капитала Н20.0 снизился до критических 9,6%. ВТБ жизненно необходима докапитализация, дабы оставаться в установленных ЦБ нормативах.

Тут и кроется основной риск. Набсовет ВТБ не стал затягивать и одобрил допэмиссию на 63,2 млрд рублей. Выпуск дополнительных обыкновенных акций позволит ВТБ усилить капитальную базу в условиях нового регулирования.

Возникает риторический вопрос, зачем было выплачивать дивиденды, когда в капитале банка образовалась дыра? Ее всегда можно закрыть новой допкой, но это путь в никуда. Пока выглядит все это, как танцы на костях инвесторов. Я к инвест-идеи отношусь строго негативно.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема

Друзья, ставки по банковским депозитам продолжают неумолимо снижаться, и эта тенденция только набирает обороты на фоне смягчения ДКП и умеренного роста кредитных портфелей банков. Финучреждениям больше не нужны дорогие пассивы , и на этом фоне я все чаще обращаю внимание на облигационный рынок, где можно встретить выпуски с весьма привлекательной доходностью.

💻 Сегодня хочу остановиться на логистической IT-платформе Монополия, которая размещает новый облигационный выпуск серии 001Р-07, сроком на 2 года и номиналом в 1000 рублей. Сбор заявок состоится 12 августа, а ставка ежемесячного купона составит до 23,5% годовых.

Монополия - это цифровая среда, объединяющая грузоперевозчиков и грузоотправителей, закрывающая практически все потребности участников автомобильного транспортного рынка. Платформа решает ключевые задачи отрасли: ускоряет процессы согласования, снижает издержки и повышает прозрачность взаимодействия сторон.

Российский рынок автомобильных перевозок демонстрирует стабильный рост и, по оценкам коллег из Kept, до 2028 года будет показывать среднегодовой темп прироста на уровне 7,3%. При этом уровень проникновения цифровых платформ пока остается скромным - всего 3,6%. Однако цифровизация бизнес-процессов в отрасли набирает обороты, и вполне вероятно, что уже к концу десятилетия этот показатель превысит 10%.

📊 Средства от размещения планируется направить на развитие продуктовой линейки, инвестиции в обработку данных, совершенствование алгоритмов и внедрение искусственного интеллекта. Высокий спрос на платформенные решения на рынке автоперевозок находит отражение в сильных финансовых результатах эмитента. За последние четыре года выручка и EBITDA компании демонстрировали среднегодовой темп роста на уровне 30% и 45% соответственно.

Агентство АКРА высоко оценивает операционный профиль компании, присвоив ей кредитный рейтинг BBB+(RU) со стабильным прогнозом. Агентство подчеркивает лидирующие позиции Монополии на рынке цифровых услуг грузовых перевозок с долей рынка около 75%.

Новый выпуск от Группы Монополия может стать хорошим инструментом для диверсификации инвестпортфеля и получения высокой доходности в условиях падающих ставок по банковским депозитам и гособлигациям.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема