#LTI_crypto #BTC #ETH #TON

Почему биткоин и эфир обновляют максимумы и причем тут Wall Street (часть 3)

В 2018 году появилось знаменитое исследование Bitcoin HODL Waves, где спарсили весь блокчейн и посмотрели, как двигались монеты между кошельками на всей истории. С тех пор оно постоянно обновляется и по нему можно сделать прикидки, сколько BTC держат долгосрочно, а сколько спекулятивно.

Так вот, 17% всех BTC в обращении не "двигались" более 10 лет. Вероятно значимая часть из них навсегда ушла из обращения (биткоины Сатоши, потерянные флешки и жесткие диски и т.д.). А чуть более 60% не двигалось более года. В день оборачивается примерно 0.5-1% биткоинов на кошельках, но объем торгов при этом намного больше, так как в основном происходит на централизованных биржах. В периоды ажиотажа на рынке доля краткосрочных держателей ожидаемо увеличивается, но в целом есть тренд, что долгосрочных "ходлеров" становится больше.

По эфиру сходу не нашел такой детальной разбивки, но судя по всему в нем доля спекулятивных денег еще меньше - чуть более 75% монет не двигались за последний год.

Рост ETF и treasuries имеет два больших эффекта - краткосрочный и долгосрочный. Краткосрочный очень понятен - когда в какой-то актив притекают миллиарды долларов, его цена обычно растет в моменте. Долгосрочный чуть менее очевиден - пассивные деньги по сути навсегда убирают значимую часть монет из обращения. Фактически происходит тот же эффект, что в американских голубых фишках последние 15 лет рассвета пассивных инвестиций - в них есть постоянный бид по любой цене, который обеспечивает растущий тренд.

Причем забавно, что происходящее сейчас полностью противоречит мировоззрению многих ранних евангелистов и биткоин максималистов, которые ненавидели Wall Street и фиатные деньги, и считали себя условным сопротивлением, которое строит новую финансовую систему. Но, как всегда бывает, бабло побеждает зло. Теперь максималисты боготворят Майкла Сэйлора, который придумал одну из самых изощренных схем финансового инжениринга для скупки биткоинов. А крупнейшим "ходлером" биткоинов стал Blackrock, который многие считали абсолютным злом, но сейчас большинство тоже ничего не имеет против. Number go up для большинства ожидаемо оказалось важнее идеалистических принципов.

Свой общий взгляд на биткоин я описал еще в 2018 году, где попытался объяснить, почему это одновременно финансовый актив, технология и религия (в широком смысле). И эта комбинация наделяет его интересными свойствами, которые способствуют росту его стоимости (а еще отличает от кучи других криптовалют, большинство которых являются пустышками или скамом). Если вы дочитали до этого места, то думаю будет интересно почитать тот старый пост, который во многом предвидел то, что происходит сейчас: https://t.me/long_term_investments/170

P.S. Я держу биткоин с 2017 года, это самая длинная и самая успешная инвестиция за все время. От цены первой покупки сейчас около х60 в долларах. Жду свой первый 100-bagger :)

Давно для себя решил, что ставить какие-то ценовые таргеты в случае биткоина бессмысленно, я вполне могу описать сценарии, в котором он будет стоить $1 млн или $10 тысяч. Я скорее склоняюсь к первому варианту, но не быстро, на горизонте после 2030 года, с многократными взлетами и падениями по дороге. Хотя, как говорят "трушные криптаны", у биткоина есть только одна цена, которая имеет значение: 1 BTC = 1 BTC.

Вместо ценовых уровней я обычно смотрю на долю BTC от своего Net Worth и корректирую ее, если она становится некомфортно большой или слишком маленькой. В последний раз покупал биткоин через ETF в начале 2024 года сразу после их запуска, так как ожидал роста за счет притока институциональных денег, за это время он сделал почти х3. Пока не планирую ни докупать, ни продавать. Еще у меня есть немного ETH, TON и стейблкоинов, с которыми иногда что-то делаю, но в целом по меркам крипты я очень консервативен.

P.S. Если посты такого формата интересны - накидайте реакций, постараюсь их периодически писать. Ну и репосты приветствуются :)

@long_term_investments

#LTI_crypto #BTC #ETH #TON

Почему биткоин и эфир обновляют максимумы и причем тут Wall Street (часть 2)

Вот примеры нескольких крупных сделок за последние месяцы:

1) Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR) - новая компания, которая появится в результате слияния SPAC CEPO, 25 тысяч BTC от Adam Back (один из самых первых апологетов биткоина, криптограф и основатель Blockstream), еще 5 тысяч BTC от других инвесторов (в сумме будет BTC на ~$3.5 млрд по текущему курсу) и $1.5 млрд для покупки новых биткоинов

2) BitMine Immersion Technologies (BMNR) - компания за 1.5 месяца привлекла финансирование и скупила 1.15 млн ETH, рыночная стоимость которых сейчас составляет ~$5 млрд. В том числе из-за нее цена ETH так сильно выросла с конца июня. У компании предельно простая миссия - скупить 5% от всех ETH в обращении :) С конца июня, когда компания объявила о новой стратегии, акции выросли на 1300% vs 100% ETH, но весь рост был за первую неделю, затем котировки упали.

3) Verb Technology Company (VERB) - в начале августа компания объявила, что привлекла $558 млн для покупки TON - криптовалюты, аффилированной с мессенджером Telegram, хотя Дуров отрицает прямую связь. Акции VERB в моменте выросли почти х3, сейчас +70% с момента анонса, курс TON на удивление пока не менялся.

В итоге сейчас биткоины есть на балансе более чем сотни публичных компаний, и с каждым днем их становится больше, плюс появляются treasuries других криптовалют. Среди них есть известные корпорации (Tesla, Block, Mercado Libre и другие), компании из крипто индустрии (Coinbase, MARA, RIOT и т.д.), мемстоки (GameStop) и множество неизвестных компаний, которые хотят выделиться таким образом. Всего в bitcoin treasuries публичных компаний сейчас более 950 тысяч BTC, правда 628 тысяч из них принадлежит MicroStrategy. Список можно посмотреть здесь, если интересно: https://bitcointreasuries.net/

Чуть ранее, в начале 2024 года, появился другой большой источник спроса на биткоина, а затем и эфир - ETF в США. SEC более 10 лет сопротивлялся появлению ETF, базовым активом которых являются криптовалюты, и блокировал любые инициативы, но в итоге уступил. Сейчас свои ETF есть у BlackRock, Fidelity и других крупнейших управляющих компаний, однозначным противником криптовалют остается только Vanguard.

За прошедшие 1.5 года Bitcoin ETFs собрали почти 1.5 млн BTC, из них половина в крупнейшем ETF IBIT от Blackrock. Активы IBIT приближаются к $100 млрд, он уже вошел в топ-20 крупнейших ETF в мире и побил все рекорды по скорости роста AUM. Для понимания, IBIT за 1.5 года почти догнал GLD, крупнейший в мире ETF за золото с 20-летней историей.

С Ethereum похожая ситуация - ETF были запущены летом 2024 года, за этом время их активы превысили 5.5 млн ETH ($20 млрд по текущему курсу), а крупнейший ETF ETHA снова принадлежит Blackrock.

В итоге инвесторы на фондовом рынке скупили ~11% BTC за последние 1.5 года и ~6% ETH за последний год через ETF и Treasuries типа MSTR и BMNR. Это в целом много для любого актива и вполне ожидаемо, что такие агрессивные покупки толкнули цены BTC и ETH вверх, а за ними и многие другие криптовалюты. А еще буквально на днях Трамп подписал указ, который упрощает инвестиции в криптовалюты пенсионных средств - это тоже со временем может стать значимым источником притока новых денег в индустрию.

Здесь может возникнуть логичный вопрос - а какой вообще "free float" у криптовалют и сколько их можно так скупать. И так как данные по всем транзакциям в блокчейне открыты, мы можем примерно его оценить.

@long_term_investments

#LTI_crypto #BTC #ETH #TON

Почему биткоин и эфир обновляют максимумы и причем тут Wall Street (часть 1)

Я давно ничего не писал про крипту, а там сейчас происходят интересные события, которые пересекаются в фондовым рынком, так что решил поделиться мыслями на тему. В последние месяцы на Wall Street появился новый тренд - Bitcoin treasury companies, который затем перекинулся и на другие популярные криптовалюты. Во многом за счет него биткоин и эфир в последнее время обновляют максимумы (хотя эфир еще чуть чуть не достиг максимумов 2021 года).

Идея максимально простая - компания привлекает раунд финансирования, покупает на эти деньги биткоин или другую криптовалюту и просто держит ее на балансе. Все. Причем это не какая-то локальная история, сейчас чуть ли не каждую неделю речь идет о миллиардах долларов, которые притекают на крипто рынок таким образом.

В чем идея, если уже есть ETF на биткоин и эфир, которые позволяют их удобно покупать через фондовый рынок с минимальными комиссиями? А идея в том, что treasury companies это, по сути, ставка на криптовалюту с плечом. И появился этот тренд благодаря одному товарищу - Майклу Сэйлору.

Почти ровно 5 лет назад, 10 августа 2020 года, компания Майкла Сэйлора MicroStrategy (MSTR) впервые купила биткоины себе на баланс на $250 млн. Ранее MicroStrategy был относительно небольшим и непримечательным разработчиком ПО со стагнирующим бизнесом. С тех пор компания использовала все возможные способы привлечения капитала (допэмиссии, привилегированные акции, конвертируемые займы и т.д.), чтобы купить больше биткоинов.

В итоге за последние 5 лет MicroStrategy купила 628 тысяч биткоинов за $46 млрд. Их рыночная стоимость сейчас составляет $76 млрд, а нереализованная прибыль - $30 млрд, т.е. сейчас это одна из самых успешных корпоративных инвестиций в истории, особенно на 5-летнем временном горизонте. Но еще интереснее то, что MCap MSTR - $110 млрд, а EV - $125 млрд. И это ключевая причина, почему подход MicroStrategy стал популярен и привел к новому горячему тренду на Wall Street.

Логика следующая - если акции компании торгуются с премией к NAV (т.е. она торгуется дороже, чем стоят биткоины на балансе), то компания может выпускать новые акции, покупать на них больше биткоинов и количество BTC растет. И если компания берет займ для покупки биткоинов, и их цена растет, то количество BTC на 1 акцию тоже увеличивается. MicroStrategy называет это bitcoin yield, и за последние 2 года он составил чуть более 100%, т.е. количество BTC на 1 акцию MSTR примерно удвоилось.

Естественно, Майкл Сэйлор не нашел грааль. По сути он просто использует плечо, со всеми сопутствующими плюсами и издержками. Когда стоимость биткоина растет - он на коне. Если значительно снизится - ситуация станет сильно менее радужной, вплоть до риска дефолта или сильного размытия. Но так как биткоин за последние 5 лет кратно вырос и по дороге не было слишком долгих и сильных просадок, у MicroStrategy все отлично - акции MSTR выросли на 2500% vs 900% роста BTC.

Естественно, свято место пусто не бывает, особенно на американском фондовом рынке, поэтому успех MicroStrategy в последнее время породил целую волну подражателей. Десятки компаний начали скупать биткоины, а затем и другие криптовалюты на свой баланс, чтобы инвесторы их оценивали дороже. Кто-то это делает в дополнение к операционному бизнесу, а где-то это единственная деятельность компании.

@long_term_investments

#LTI_портфель

Ежемесячный апдейт по портфелю

Раз в месяц делаю ежемесячный апдейт по портфелю с результатами и планами на будущее. Очередной апдейт по итогам июля: https://longterminvestments.ru/portfolio-11-08-2025/

Все изменения по портфелю на российском и зарубежных рынках в этом разделе: https://longterminvestments.ru/portfolio/

Посты про портфель и все актуальные позиции доступны для подписчиков

@long_term_investments

#LTI_аналитика #OZON

Отчет Ozon за второй квартал

Сегодня отчитался Ozon - очень сильные результаты:
- GMV +51% YoY (ускорение vs +47% в Q1)
- Выручка +87%
- EBITDA 39 млрд руб (vs 0 год назад)
- Впервые символическая чистая прибыль без бумажных переоценок

Гайденс росту GMV увеличили с 35-40% до 40%+. Гайденс по EBITDA подняли с 70-90 млрд рублей до 100-120 млрд, но и новый гайденс выглядит консервативно относительно результатов на первое полугодие (уже заработали 71 млрд EBITDA).

Про редомициляцию не сказали ничего нового, кроме того, что будет до конца года. На вопросы про навес ответили, что не боятся его и не планируют ничего специально делать, чтобы его нивелировать.

По результатам за второй квартал и первое полугодие обращает на себя внимание несколько фактов:

1) Одновременное ускорение GMV при росте маржинальности. Обычно маркетплейсы могут гибко "переключаться" между ростом (увеличивая промо активности) и маржинальностью (снижая их), одновременный рост показателей - отличный результат. Также такой рост выделяется на фоне значительного замедления Яндекс Маркета (WB свои метрики перестал раскрывать).

2) Клиентские остатки Финтеха выросли в Q2 на 130 млрд рублей (+60% QoQ), очень сильный рост, причем весь за счет текущих счетов, которые дают Озон Банку бесплатное фондирование. Также впервые раскрыли NIM Озон Банка - 12.4% в Q2'25 (9.4% за вычетом резервов) - это даже выше, чем у Т-Технологий.

При этом кредитный бизнес Озон банка пока не очень большой, основные доходы приносят бесплатные остатки на текущих счетах. Соответственно, снижение ключевой ставки будет немного давить на показатели Озон банка, в этом плане он похож на БСП среди публичных аналогов.

3) OCF формально 180 млрд рублей, но он по большей части сформирован притоком клиентских денег в Финтех, не знаю зачем вообще Ozon подсвечивает эту цифру. Но отдельно у Маркетплейса OCF тоже вырос до 27 млрд рублей, а FCF стал положительным в Q2. Здесь опять основная часть OCF сформирована оборотным капиталом, но это особенность бизнес модели, так что я не считаю эти цифры "нечестными", как считают некоторые инвесторы.

4) Маржа по EBITDA уже два квартала подряд ~4% GMV, из них ~2.5% относится к Маркетплейсу. Это уже фактически соответствует долгосрочному таргету маржинальности, который ранее коммуницировал менеджмент. Но судя по тому, как быстро Ozon вышел на эти цифры - это не предел и на горизонте нескольких лет можно увидеть и более высокие значения.

Напомню, год назад я делал детальный разбор Ozon, где описывал все текущие тренды, только был более пессимистичен с точки зрения тайминга. Вот пост с открытым доступом: https://longterminvestments.ru/ozon-jul24/

Я покупал акции Ozon, когда их недавно пролили на новостях о редомициляции, и сейчас это одна из самых больших позиций в портфеле. Акции неплохо выросли перед отчетом и сегодня, что вполне объяснимо с такими показателями.

Информация обо всех сделках и обновленный прогноз по компании доступны для подписчиков.

@long_term_investments

#LTI_новости #LTI_мысли #AAPL

Вторичные санкции за покупку российской нефти и торговые войны Трампа

Сегодня Трамп официально объявил, что вводит дополнительные 25% пошлины на товары из Индии за то, что та покупает российскую нефть и оружие. Ранее он грозился "принять меры" в соц. сетях, теперь это официальный документ на сайте Белого дома. Российский рынок на этом сегодня немного скорректировался.

Ранее Трамп словесно призывал Китай и Индию отказаться от покупки российской нефти, но обе страны ответили жестким отказом. С Китаем Трампа уже играл в игру, кто кого перебьет тарифами (в какой-то момент они дошли до 145% пошлины на китайские товары и 125% на американские соответственно), пока страны не договорились их снизить до 30%/10% и начать торговые переговоры, которые идут до сих пор. Китай ответил отказом на предложение Трампа перестать покупать российскую нефть и пока каких-то шагов со стороны США не последовало.

Индия в понедельник тоже ответила отказом США, публично и в довольно жесткой форме. Помимо того, что Индия планирует и далее вести независимую энергетическую политику, она также обвинила США и ЕС в двойных стандартах - что они сами торгуют с Россией, если им это выгодно, при этом пытаются запретить торговать другим.

Ранее для Индии уже действовали 25% пошлины, теперь они будут 50% (кажется сложный процент тут не используется). Такие пошлины, очевидно, не способствуют нормальной торговле между странами. Мой прогноз, что Трамп в ближайшие насколько месяцев или даже недель снизит их до более разумных значений, при этом Индия не пойдет на большие уступки, так как от пошлин страдают многие американские компании.

Самый яркий пример - Apple. Компания потеряла из-за пошлин $800 млн за прошедший квартал и прогнозирует потери $1.1 млрд в этом квартале. В годовом выражении это примерно -5% от прибыли Apple - не смертельно, но неприятно. При этом Apple в последние месяцы активно переносил часть производства из Китая в Индию, как раз чтобы оттуда поставлять айфоны в США, так как для Китая ввели более высокие тарифы. Теперь же получается, что в Китае снова выгоднее собирать айфоны, а убытки могут быть еще больше. Тим Кук сейчас невольно играет роль персонажа из мема, который постоянно открывает и закрывает ворота.

В итоге получается, что многие американские компании не только теряют прибыль из-за тарифов, но и не понимают, как на них реагировать. Новые тарифы вводятся и отменяются чуть ли не каждую неделю, а цепочки поставок перестраиваются намного дольше. Трамп вряд ли об этом думает, когда вводит очередные пошлины или угрожает ими, но думаю до него и в случае с Индией быстро донесут их негативный эффект, как было с Китаем. Не говоря уже о том, что Индия - главный политический и экономический противовес Китаю в Азии (и у двух стран прохладные отношения), и США невыгодно с ней ссориться и толкать в сторону более тесного сотрудничества с Китаем.

В общем, политика Трампа с точки зрения пошлин выглядит крайне непоследовательно и хаотично, и бьет по некоторым американским же компаниям сильнее, чем зарубежным. И, естественно, в этой ситуации страдает американский потребитель, так как пошлины в значительной степени перекладываются в конечные цены.

Давление пошлинами могло бы неплохо работать, если бы Трамп вводил их выборочно против отдельных стран и жестко придерживался своих требований. Но США развязали торговую войну со всем миром, а многие страны уже открыто игнорируют требования и условия Трампа, и не получают за это каких-то жестких санкций. В итоге обычно все заканчивается тем, что США получают небольшие формальные уступки, откатывают все назад и Трамп объявляет себя лучшим в мире переговорщиком, хотя реальный экономический эффект для США от его действий отрицательный.

Думаю в случае с Индией повторится что-то подобное, и она продолжит закупать российские нефть, оружие и прочие товары. Возможно цепочки поставок чуть усложнятся и дисконт в нефти немного вырастет, но какого-то значимого негативного эффекта не ожидаю.

@long_term_investments

#LTI_аналитика #YDEX

Отчет Яндекса

Яндекс сегодня отчитался за второй квартал и провел звонок с инвесторами

Общие тезисы:
- Довольно сильные результаты по выручке (+33% YoY) и EBITDA (66 млрд), лучше консенсуса и большинства ожиданий
- Гайденс на год ожидаемо сохранили
- Дивиденд 80 рублей на акцию, пока решили не увеличивать
- Про структуру акционеров дополнительных деталей не дали кроме того, что новый фри флоат посчитан по методологии Мосбиржи, поэтому рассчитывают на рост веса в индексе
- SBC (вознаграждение акциями) постепенно снижается, все в рамках ожиданий
- Капекс снизился как % от выручки, в абсолюте на уровне прошлого года
- Прибыль, OCF и FCF заметно выросли, если очистить от переоценок / изменений оборотного капитала

По основным сегментам:
- Поиск сильно замедлился, выручка +12% YoY vs +21% в Q1. На звонке сказали, что на недвижку, авто и финансы приходится четверть выручки Поиска и этот сегмент ощутимо просел, остальные чувствуют себя лучше.
- В Райдтехе тоже снизились темпы роста GMV до 14% (отчасти эффект укрепления рубля), но выручка и EBITDA по-прежнему растут на 20%+
- Сказали, что городские сервисы принесли 14.5 млрд рублей рекламной выручки во втором квартале - прилично
- В Екоме тоже замедление роста GMV, но выручка растет быстро, +46% YoY. Маржинальность по EBITDA чуть улучшилась, но все еще большой минус в абсолюте. На звонке сказали Лавка растет +48% YoY, значительно быстрее рынка.
- Доставка, Фантех - продолжают неплохо расти
- В Cервисах объявлений выручка -5%, вероятно за счет Авто.ру
- Прочие бизнесы - очень большой рост выручки, +89% YoY, при этом значительно снизился убыток сегмента
- Финтех рост х2.1 по GMV, по выручке кажется х3, внес значительный вклад в рост прочих бизнесов
- Отдельно раскрыли выручку B2B Tech, +59% во втором квартале, сильный результат - намного быстрее рынка и публичных разработчиков ПО
- Межсегментная выручка значимо сократилась, что добавило несколько процентных пунктов к росту общей выручки

В целом оцениваю отчет как умеренно позитивный. Несмотря на значимое замедление основного рекламного бизнеса компания в целом смогла сохранить высокие темпы роста и немного увеличить маржинальность.

@long_term_investments