Скрытые угрозы AI-тренда - рынок перегрет?
Сентябрь традиционно считается слабым месяцем для фондового рынка, однако в этот раз динамика оказалась противоположной. Индексы S&P 500 и Russell 2000 уверенно обновили исторические максимумы, несмотря на сезонные факторы.
Ключевым драйвером остаётся ИИ. С момента запуска ChatGPT инвестиции в ЦОД и инфраструктуру для генеративного ИИ стали определяющим фактором для фондового рынка. На них приходится около 75% доходности индекса S&P 500, 80% роста прибыли и 90% увеличения капитальных расходов.
В денежном выражении крупнейшие компании тратят на эти цели около $400 млрд ежегодно, и всего десять компаний формируют треть от всех корпоративных инвестиций. Для сравнения, во время «доткомов» доля крупнейших инвесторов составляла лишь четверть. ИИ-инвестиции растут в 10 раз быстрее, чем расходы домохозяйств, а вклад в пересмотр ВВП США за II квартал 2025 года составил около 1 п.п. роста при итоговых 3.8%.
Тем не менее устойчивость рынка вызывает вопросы. Почти весь рост сосредоточен в «великолепной семёрке» технологических гигантов, тогда как остальные 493 компании из индекса S&P 500 показали лишь +25% против +180% у лидеров. На этом фоне закономерно встаёт вопрос: рынок всё ещё в начале инвестиционного цикла или уже ближе к его зрелой фазе?
ИИ действительно оказывает всё более заметное влияние на экономику и тем более на рынок акций, однако мы видим ряд рисков.
• Во-первых, наблюдается падение свободного денежного потока у гиперскейлеров. Капитальные расходы с 2022 года выросли в четыре раза, что фактически остановило рост FCF. По оценкам аналитиков, в ближайшие 12 месяцев FCF может снизиться примерно на 16%. Это ставит под сомнение устойчивость высоких мультипликаторов и вынуждает инвесторов требовать большей дисциплины от компаний.
• Во-вторых, источником финансирования остаются так называемые «дойные коровы» – сегменты с уже замедляющимся ростом. Речь идёт о цифровой рекламе, поисковых сервисах, облачных решениях, потоковом контенте и медиа. Именно они последние годы генерировали основной денежный поток для инвестиций в ИИ, однако эти рынки всё ближе к насыщению, а конкуренция усиливается. Неясно, насколько долго они смогут поддерживать столь масштабное финансирование, что делает саму модель уязвимой.
• В-третьих, настораживает характер последних сделок лидеров ИИ. Oracle #ORCL берет на себя долговую нагрузку ради строительства инфраструктуры под OpenAI, чья бизнес-модель пока не доказала устойчивости. Nvidia #NVDA, уже сильно зависимая от ограниченного круга крупных клиентов, начинает предлагать схемы финансирования разработчикам языковых моделей.
Подобные шаги вызывают исторические параллели - от агрессивного vendor financing (инвестиции в собственных клиентов) Cisco #CSCO на пике дотком-бума до практик Tyco и Enron с непрозрачными схемами финансирования.
Это скорее признаки искусственного поддержания спроса, чем органического роста. Они свидетельствует не о раннем этапе развития отрасли, а о уже о завершении тренда. Такие шаги нередко указывают на перегрев и отсутствие внутренних драйверов роста.
💎 Мы не ожидаем, что тренд на AI быстро развернется, однако принимаем во внимание риски. В моменте мы держим повышенную долю кэша, ожидая продолжения умеренной коррекции в краткосрочной перспективе. Когда примем решение о распределении в нашем фокусе будут находиться рынки вне США, а также разработчики ПО из-за относительно низких оценок и отставания от общего подъема в инфраструктуре. В лидерах тренда ИИ мы бы хотели увидеть более сильный откат для возврата позиций из-за перечисленных рисков.
#аналитика #США
@aabeta
0
Показать ещё
