Новый закон Трампа нивелирован тарифами

Мы уже писали о том, что тарифы оказывают негативное влияние на экономику США, усиливая риски. Тем не менее, последний законопроект президента Трампа «Оne Beautiful Big Bill» (OBBBA) призван наоборот, простимулировать экономику. OBBBA предусматривает заметные налоговые льготы и отдельные стимулы для бизнеса. Однако параллельное введение и увеличение тарифов может перекрыть все стимулы от законопроекта. Сегодня рассмотрим, как новые экономические меры отразятся на экономике США и чего следует ожидать рынкам.

По оценкам Бюджетного управления Конгресса (CBO), OBBBA увеличит совокупные расходы на $3.4 трлн в 2025–2034 финансовых годах по сравнению с действующим законодательством, в основном за счёт продления положений Закона о снижении налогов и создании рабочих мест 2017 года (TCJA). Если временные льготы будут продлены, общая стоимость возрастёт почти на $1,5 трлн. В краткосрочной перспективе общий дефицит бюджета вырастет с 6.4% ВВП в 2024 году до 6.8% ВВП в 2026 году.

Большинство изменений касается налогов, распределённых почти поровну между бизнесом и физическими лицами. Для граждан это включает снижение налогов на чаевые (до $25 тыс.), сверхурочную работу (до $12.5 тыс.), проценты по автокредитам, повышение стандартного вычета и лимита SALT (State and Local Taxes – это налоговый вычет на уплату налогов штата и местных налогов в США), а также льготы для пенсионеров. Для бизнеса важнейшим нововведением стало немедленное возмещение затрат на строительство производственных объектов, что может увеличить их совокупный капитал примерно на 15%.

Расходы в ближайшие годы изменятся незначительно: рост трат на оборону и миграционную службу будет компенсирован сокращениями в здравоохранении и студенческих кредитах. Корректировка условий погашения студенческих займов снизит нагрузку примерно на 0.5% ВВП к 2029 году, но в ближайшей перспективе эффект будет практически нейтрален.

Однако параллельное повышение тарифов существенно снижает воздействие OBBBA на экономику. Доходы от тарифов оцениваются в 0.6% ВВП ($190 млрд) в 2025 и 0,8% ВВП ($250 млрд) в 2026. Эти меры фактически компенсируют значительную часть снижения налоговых поступлений, нивелируя ожидаемый рост совокупного спроса.

С точки зрения стимулов, OBBBA даёт лишь ограниченное увеличение предложения рабочей силы и инвестиций: налоговые послабления по чаевым и сверхурочной работе затрагивают узкий круг работников, а для компаний продление амортизационных льгот даст лишь кратковременный импульс. При этом тарифы могут сдерживать торговлю, повышать цены на импорт и усиливать инфляционное давление.

Даже при небольшом чистом эффекте на дефицит, долгосрочные последствия остаются серьёзными: прогнозируется устойчивый дефицит на уровне 6-7% ВВП в течение следующего десятилетия и рост отношения долга к ВВП до ~125%, что создаёт риск повышения процентных ставок и замедления деловой активности.

Совместное действие OBBBA и тарифной политики показывает, что новые налоговые льготы и послабления в законе не способны обеспечить значимый импульс экономике. Стимулирующий эффект, который должен был проявиться через снижение налогов для домохозяйств и бизнеса, во многом поглощается ростом тарифных поступлений, повышающим цены на импорт и ограничивающим потребительский спрос.

Позиция Abeta
Фактически тарифы компенсируют ключевые налоговые изменения, что делает краткосрочный результат для бюджета и экономики почти нейтральным. В этих условиях мы сохраняем свою позицию: делаем упор на золото, закрываем часть рисковых позиций в портфелях и сохраняем защитные.

#аналитика #США
@aabeta

Перспективы Азии после тарифов: стоит ли ожидать роста?

Мы уже рассказывали о том, насколько важна диверсификация портфеля и показывали, в каких регионах можно разместить капитал помимо США. Одним из наиболее интересных вариантов остается Азия. Мы продолжаем следить за местными рынками на фоне изменений в торговой политике и ожиданий смягчения денежно-кредитных условий. Последние события формируют весьма позитивный взгляд на регион. Сегодня рассмотрим, чего ждать в перспективе от Азии.

Влияние тарифов

Серия торговых соглашений между США и ключевыми партнерами (Индонезия, Филиппины, Япония, ЕС, Индия, Корея, Тайвань, Таиланд, Малайзия) снизила политическую неопределенность. Объявленные тарифы в целом соответствуют ожиданиям, что предполагает лишь умеренный риск для прогноза роста прибыли в регионе в 2025 году на уровне +9%. Анализ JPMorgan показывает, что при каждом повышении тарифов на 5 п.п. доходы в регионе снижаются примерно на 1%, однако текущие ставки близки к расчетным.

Текущее значение VaR (Value at Risk – вероятностная оценка минимального убытка, ожидаемого за определённый период) указывает, что уменьшение политической неопределенности на 1 стандартное отклонение в день улучшает прогнозный P/E на ~4%. Наибольшую чувствительность к тарифам имеют Северная Азия, а также сектора технического оборудования, автомобилестроения и здравоохранения; при этом для Японии и Кореи условия оказались мягче, чем ожидалось.

Ослабление доллара поддержит Азию
Аналитики инвестбанков предполагают, что ФРС снизит ставку до 3–3.25%, что в сочетании с ослаблением доллара создаст условия для смягчения политики центральных банков Азии (кроме Японии). Исторически такие факторы поддерживают фондовые рынки региона. Наибольшую положительную чувствительность показывают Корея, Филиппины, Тайвань и Гонконг; меньшую – Таиланд, Япония, Китай и Индонезия. Лидерами по секторам становятся капитальные товары, химия, транспорт, здравоохранение и недвижимость, тогда как энергетика, розница, добыча, банки и коммунальные услуги отстают.

Рост оценок разгоняет прибыль
На фоне роста индекса MXAPJ с 700 до 710, консенсус-прогноз роста EPS в 2025/26 году вырост до +8%/12%, при этом именно рост прибыли остаётся основным фактором для роста рынка акций. Текущие оценки нельзя назвать низкими, но они вполне обосновываются низкими ставками и позитивным фоном в США, что позволяет целевому P/E оставаться выше среднего (14.1x). Это указывает на то, что рынки вполне могут торговаться с относительно премиальной оценкой. При этом внутри региона не все страны выглядят одинаково, ожидается широкий диапазон потенциальной доходности по странам и секторам.

Август открывает окно для входа
Исторически, период с августа по сентябрь – слабейший двухмесячный период для индекса MXAPJ (в среднем -4%), тогда как IV квартал – наиболее сильный. Несмотря на влияние тарифных новостей, текущие уровни цен и признаки перекупленности (Relative Strength Index ~75, технический индикатор, показывающий, насколько рынок перекуплен или перепродан) указывают на возможность краткосрочной коррекции.

В таких условиях мы делаем ставку на ценные бумаги Китая, Японии и Кореи. Будем добирать их в период просадки и продолжаем держать их в наших портфелях.

Умеренные тарифы, ожидаемое снижение ставок и ослабление доллара формируют позитивный среднесрочный прогноз для азиатских рынков. Мы продолжаем держать акции стран-фаворитов в портфелях и ожидаем их роста, используя сезонную слабость периода август-сентябрь для набора позиций в ключевых странах и отраслях.

#аналитика
@aabeta

Швейцария после тарифов: сможет ли экономика выдержать?

Введенные США тарифы сильно повлияют на экономическую ситуацию в Швейцарии в ближайшие 2 года. Их влияние уже отразилось на прогнозах роста экономики, динамике инфляции и действиях монетарных властей. Помимо этого, на ситуацию влияют как внутренние факторы – состояние рынка труда, инфляционные тенденции и курс франка, – так и внешние, включая перспективы мировой торговли, активность основных партнёров в еврозоне и политику крупнейших центральных банков.

Введение США 39% ответной пошлины, вступившей в силу 7 августа, повысило эффективную тарифную ставку на 10.6 п.п. относительно прежнего уровня и, по оценкам, приведёт к снижению ВВП Швейцарии примерно на 0.5% в течение года. Дополнительный риск связан с возможным включением в тарифы золотых слитков, что добавило бы ещё 7.4 п.п. к ставке. Однако вклад этой отрасли в экономику невелик — всего около 1500 рабочих мест, а экспорт в США составляет лишь 8.3% от общего объёма экспорта золота. Поэтому даже при расширении тарифов серьёзного дополнительного падения ВВП не прогнозируется.

Негативное воздействие тарифного шока смягчается тремя ключевыми факторами.

Во-первых, 25% пошлины на фармацевтику, ранее ожидавшиеся в III квартале 2025 года, по новым прогнозам, будут введены только в начале 2027 года, что снимает примерно половину краткосрочного давления на экономику.

Во-вторых, внешняя конъюнктура улучшилась: благодаря соглашениям США с рядом торговых партнёров и более активной фискальной политике в Европе прогнозы роста для еврозоны повышены, а это снижает негативный эффект для экспорта Швейцарии.

В-третьих, оценки влияния неопределённости в торговой политике и её воздействия на деловые настроения стали более позитивными.

Экономическая активность демонстрирует замедление. После высокого роста в I квартале, частично обусловленного авансовыми поставками перед введением тарифов, во II квартале ожидается нулевой прирост ВВП.

Рынок труда также сигнализирует об охлаждении: растёт безработица, сокращается число вакансий, а индекс KOF (ведущий экономический индикатор, отражающий ожидания бизнеса и потребителей) указывает на дальнейшее замедление. Прогноз по росту на 2025 год повышен до 1.2% (с 0.9%) благодаря сильным данным начала года и пересмотру статистики, на 2026 год остаётся 1.1%. При этом эффект от торговли во II полугодии 2025 года будет чуть мягче, а в I полугодии 2026-го — немного сильнее.

Инфляция остаётся вблизи нижней границы целевого диапазона Швейцарского национального банка (SNB). В июне и июле отмечен небольшой рост, и июльский показатель превысил условный прогноз SNB на III квартал. Тем не менее, укрепление франка за последний год, рост безработицы, снижение инфляционных ожиданий и слабые краткосрочные перспективы говорят о сохранении общего уровня цен около 0% до I квартала 2026 года с последующим постепенным ускорением до 0.3% в годовом исчислении к концу года.

Монетарная политика, по базовому сценарию, предполагает снижение ключевой ставки SNB в сентябре на 25 б.п. до -0.25% с целью поддержать экономику и предотвратить риски дефляции. Однако факторы, препятствующие этому шагу, усилились: июньские заявления регулятора носили осторожный характер, инфляция пока соответствует прогнозу, франк стабилизировался и даже немного укрепился после 1 августа, а Европейский центральный банк ужесточил свою политику. Всё это повышает вероятность того, что ставка останется без изменений. Итоговое решение будет во многом зависеть от августовских данных по инфляции.

Экономика Швейцарии в ближайшие два года будет балансировать между внешними тарифными рисками и факторами, смягчающими их влияние. Отсрочка пошлин на фармацевтику, улучшение перспектив внешней торговли и снижение неопределённости в политике дают шанс на удержание умеренных темпов роста, однако сохраняющаяся низкая инфляция и уязвимость к новым торговым ударам делают денежно-кредитную политику SNB важнейшим инструментом стабилизации.

#аналитика #США
@aabeta

ФРС возвращается к снижению ставок: что это значит для доходностей

Финансовые рынки находятся в ожидании возобновления снижения ставок ФРС, которое может стать ключевым фактором динамики доходностей и валютных курсов в ближайшие месяцы. Несмотря на рост инфляционных рисков, участники рынка закладывают высокую вероятность смягчения денежно-кредитной политики, что формирует смешанные настроения в акциях и поддерживает интерес к облигациям.

Стагфляционные признаки в экономике США
Аналитики JPMorgan прогнозируют, что во второй половине года в США может наблюдаться стагфляция: тарифы уже начали подталкивать цены вверх, при этом потребительская активность и рынок труда замедляются. С мая средний рост числа рабочих мест снизился до 35 тыс. в месяц, а рост уровня зарплат опустился ниже критического значения 1% кв/кв, что в 8 из 10 подобных случаев предшествовало рецессии. Параллельно растёт число продолжающихся обращений за пособием, и ухудшается доступность рабочих мест.

Ожидания рынка перед заседанием ФРС
На этом фоне денежные рынки оценивают более чем в 90% вероятность снижения ставки ФРС уже на сентябрьском заседании – это будет возобновлением смягчения после девятимесячной паузы. Поддержку ожиданиям оказали слабые данные и слухи о назначении нового главы ФРС. С середины июля доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась более чем на 20 б.п., и исторический опыт указывает на дальнейшее падение в последующие месяцы после возобновления цикла снижения ставок. Мы считаем, что доходности десятилеток вполне могут снизиться еще на 40 б.п. на горизонте 6-ти месяцев. Одновременно доллар, укрепившийся в июле, вновь начал слабеть, и прогнозы остаются «медвежьими».

Поведение рынков при возобновлении смягчения ФРС
История показывает, что при возобновлении смягчения политики ФРС акции в первый месяц после снижения ставок обычно падают или консолидируются, а рост возобновляется через 4–6 месяцев. На отраслевом уровне в первые три месяца лучше других выглядят защитные сегменты – коммунальные услуги, здравоохранение, товары первичной необходимости, – тогда как финансы и промышленность отстают. Спустя полгода циклические сектора восстанавливаются, а компании малой капитализации, отстающие изначально, начинают показывать лучшую динамику в течение года.

Вывод
Рынок готовится к сентябрьскому снижению ставки ФРС, что исторически сопровождалось дальнейшим снижением доходностей облигаций и ослаблением доллара, а также восстановлением фондовых рынков через несколько месяцев. В краткосрочной перспективе лучшую динамику могут показать защитные сектора, тогда как циклические и небольшие компании получат импульс позже. Мы ожидаем продолжения снижения доходностей и планируем докупать казначейские облигации США.

#аналитика #США
@aabeta

Доходности облигаций США: состояние и ожидания

После выхода слабых данных по рынку труда и пересмотра занятости вниз доходности снизились, а кривая ставок сместилась в сторону более «голубиного» сценария. Восприятие рисков рецессии усилилось, хотя финансовые условия в целом остаются мягкими.

Краткосрочные ожидания резко изменились: рынок теперь закладывает три снижения ставки до конца года и конечный уровень в диапазоне 3-3,25%. Вероятность того, что ставка уйдёт ниже 2.75% в течение года, оценивается в 25%, а на горизонте двух лет - уже в 40%. Это отражает возросшие опасения по поводу замедления экономики. Такие оценки согласуются с рыночной вероятностью рецессии - 30% на год и около 40% на два года. Ослабление на рынке труда снижает инфляционное давление и поддерживает ожидания более мягкой политики. Несмотря на это, инфляция остаётся выше целевого уровня, что ограничивает пространство для агрессивного смягчения.

Долгосрочные доходности остаются высокими, и часть этого уровня обусловлена устойчивыми срочными премиями, не зависящими от текущей фазы цикла. Эти премии отражают институциональные факторы - доверие к ФРС, повышенную неопределённость, стремление к хеджированию. Впервые за долгое время соотношение доходностей акций и облигаций стало отрицательным, что может указывать на поиск альтернативных способов хеджирования, помимо трежерис.

Прогноз доходностей

Прогноз Goldman Sachs на конец года предполагает доходности около 3.45% по 2-летним и 4.2% по 10-летним облигациям. Это почти соответствует текущей кривой и отражает ожидания по умеренной дезинфляции и мягкой посадке экономики. В условиях неопределённости по ставкам ФРС такая форма кривой может сохраняться.

💎 Мы продолжаем держать повышенную долю казначейских облигаций в портфелях для хеджирования рисков дальнейшего замедления экономики на фоне тарифов. Тем не менее, при продолжении расширении спредов можем начать присматриваться к покупкам бумаг наиболее надежных корпоративных эмитентов. Данные выходят в фокус ФРС, а не статистика по занятости. Для дальнейшего роста бондов необходимо увидеть четкое замедление или хотя бы сохранение инфляции на текущем уровне.

#аналитика #облигации #США

@aabeta

30 июля мы провели наш ежемесячный вебинар, на котором в частности обсуждали, как геополитика, тарифы и замедление потребления могут изменить траекторию американской экономики.

Уже сейчас мы видим, что эти риски реализуются - последние макроданные по рынку труда частично подтверждают озвученную позицию. В данном посте посмотрим, что инвесторам стоит ожидать во втором полугодии.

Экономика США замедляется. Какие ожидания на второе полугодие?

США в 2025 году сталкиваются с рядом структурных и политических вызовов - ростом тарифов, ослаблением потребительского спроса и замедлением внутренней активности. В этом посте разбираем структуру роста экономики в первом полугодии и что прогнозируется на оставшуюся часть года. Мы заранее начали сокращать экспозицию на США, ожидая именно такого сценария замедления.

Что произошло в первом полугодии

Рост ВВП в первом полугодии составил 1.2% г/г. Это ниже как долгосрочного потенциала (около 2%), так и стартовых ожиданий на начало года. Однако результат совпал с консенсусом апреля, когда стало ясно, что тарифное давление окажется сильнее предполагаемого. Ключевым фактором ослабления стал резкий спад потребительских расходов (+1% г/г), несмотря на рост реальных доходов почти на 3%. Домохозяйства выбрали осторожность: норма сбережений выросла с 3.5% до 4.5%.

Бизнес-инвестиции, вопреки ожиданиям, показали устойчивость: рост составил 6% г/г. Если убрать фактор опережающего импорта оборудования в первом квартале, темпы замедляются до 3%. Поддержку инвестициям оказали мягкие финансовые условия. Несмотря на неопределённость, стоимость капитала оставалась доступной.

Ожидания на оставшуюся часть года

Во втором полугодии темпы роста, по оценкам Goldman Sachs, продолжат снижаться. Прогноз на третий и четвёртый кварталы - около 1% г/г, с итогом 1.1% за год (Q4/Q4). Это заметно ниже потенциального уровня. Внутренний спрос останется вялым, а экспорт и восстановление запасов дадут лишь частичную поддержку.

Потребительские расходы вырастут всего на 0.8%. Сдерживающими факторами станут замедление роста доходов, рост инфляции из-за тарифов, сокращение трансфертов (включая Medicaid и SNAP), а также снижение темпов найма в госсекторе. Всё это давит на занятость и потребление.

Внешняя торговля, напротив, будет работать в плюс. Тарифы сократят импорт, а ослабление доллара и умеренные ответные меры со стороны партнеров поддержат экспорт. Дефицит торгового баланса, по прогнозу, снизится с 3.1% ВВП до 2.4%. Чистый вклад в рост ВВП около +0.8 п.п. Ещё +0.3 п.п. добавит восстановление запасов.

Что это означает для инвестора?

Мы продолжаем реализовывать защитную тактику: переоценка доли США, рост доли кэша и низковолатильных активов. Если вы пропустили вебинар, обязательно посмотрите запись - мы довольно подробно прокомментировали как геополитика, тарифы и замедление потребления могут изменить траекторию американской экономики.

А если вы хотите получить персональный фидбэк по вашему портфеле с учетом целей и готовности к риску, напишете в чат клиентской поддержки или оставьте заявку на стратегическую сессию с аналитиком Abeta.

#аналитика #США

@aabeta

Торговое соглашение между ЕС и США может стать катализатором роста для европейского региона. Оно способно дать существенный импульс для ряда европейских компаний, однако сохраняются риски неисполнения обязательств без способа принудить компании участвовать в его исполнении. В этих условиях мы берём экспозицию на немецкий рынок, о перспективах которого недавно рассказывали. При этом особенно интересно выглядит сегмент компаний средней капитализации, в меньшей степени подверженный внешнеторговым рискам и способный выиграть от изменения глобального спроса и усиления государственных стимулов.

#аналитика

@aabeta