Если вы заходили в ВДО-сегмент, то наверняка встречали в проспектах выпусков строчку «представитель владельцев облигаций». Многие пролистывают, а зря. Именно эта фигура часто оказывается последним буфером между инвестором и хаосом, когда эмитент перестаёт платить.

❓ Кто такие представители владельцев облигаций (ПВО)? По правилам листинга Мосбиржи, наличие ПВО обязательно для выпусков третьего уровня. А именно там обитает большинство ВДО — компании среднего бизнеса, ещё не привыкшие к публичности и дисциплине раскрытия информации.

❗️ Функции ПВО:

➖следить за исполнением эмитентом условий займа
➖вовремя подсвечивать «красные флаги»
➖напоминать о приближении выплат
➖уведомлять инвесторов о проблемах через Интерфакс и собственные каналы

💰 А кто ему платит? Формально представитель работает в интересах держателей облигаций, его задача — защита прав инвесторов. Но оплата идёт со стороны эмитента: услуги ПВО финансируются по договору именно им. Такая конструкция закреплена законом и практикой.

🤔 Нет ли конфликта интересов? Да, риски имеются, но:

✅закон прямо обязывает ПВО действовать только в интересах инвесторов
✅эмитента могут обязать заменить представителя, если он ведёт себя недобросовестно
✅ предусмотрены механизмы избрания ПВО на общем собрании владельцев облигаций, а не только назначение сверху

В общем, ПВО — это независимый посредник, которого оплачивает эмитент.

📉 Когда всё идёт к дефолту... Работа ПВО особенно важна в «аварийных» ситуациях:

➖при задержке выплат более чем на 10 дней ПВО вправе требовать досрочного погашения
➖при отказе — идти в арбитраж
➖при банкротстве — включать инвесторов в реестр кредиторов

Звучит просто, но на практике это долгий процесс: от 4 до 9 месяцев на суды, плюс маневры эмитента для затягивания. Поэтому нередко ПВО включается в дело о банкротстве напрямую, если уже есть иски банков-кредиторов.

Почему ПВО — это не всегда эффективно? Собрать общее собрание владельцев облигаций (ОСВО), чтобы согласовать действия, почти нереально. Розничных инвесторов сотни или тысячи, бюллетени нужно печатать и отправлять почтой, а кворум в 75% получить трудно.

Даже новые онлайн-инициативы — боты и электронное голосование от НРД — пока буксуют. Поэтому часто ПВО действует «на своё усмотрение», и это вызывает критику у части инвестсообщества.

❓ Что в итоге? Представитель владельцев облигаций — это не волшебная палочка. Он не вернёт деньги сам по себе, но может вовремя подсветить тревожные сигналы, организовать юридическую защиту и сопровождать процесс реструктуризации.

В сегменте ВДО это минимум, который даёт инвесторам шанс не остаться один на один с эмитентом. Но важно понимать: дефолты здесь — часть пейзажа, и даже самый активный ПВО лишь помогает снизить потери, а не устранить риск полностью. Поэтому ключевой защитой остаются диверсификация и холодная голова.

#Учимся
@IF_Bonds

🛬 Аэрофьюэлз: очередная двухлетка от компании — нужно еще больше топлива?

Очередное размещение объемом 1 млрд рублей на два года от АО "Аэрофьюэлз": фиксированный купон до 18,5% годовых, без оферты и амортизации. Заправить качественного топлива в портфель на короткий срок, самое то, а действительно ли оно качественное? Сейчас разберемся!

Параметры выпуска Аэрофьюэлз 002Р-06

➖срок: 2 года
➖купон: до 18,5%
➖рейтинг: ruA / A.ru
➖оферта, амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 1 октября

❓ Чем занимается компания?

АО «Аэрофьюэлз» — заправщик самолетов. Занимается заправкой воздушных судов в трех российских аэропортах: Домодедово, Пулково и Якутск. Занимает четвертое место на рынке заправки авиатопливом (на март 2025г.), уступая лишь гигантам Газпромнефти, Лукойлу и Роснефти. Доля компании на рынке - 7%. У Аэрофьюэлз 12 собственных лабораторий и даже 2 танкера. Предприятия группы также обслуживают госструктуры, такие как МЧС, МВД и Авиалесоохрану.

💲Финансовые результаты Аэрофьюэлз

Для правильного анализа нужно рассматривать отчетность всей группы по МСФО, но к сожалению в открытом доступе такой нет с 2022 года.

Поэтому рассмотрим цифры из презентации, которую опубликовали в марте:

➖Выручка: 67 млрд ₽ (+38% г/г). Основной рост обеспечили увеличение объемов заправок и рост цен на топливо.
➖EBITDA: 7,2 млрд ₽ (+40% г/г). Маржинальность выросла до 10,7%. Продажи керосина выросли на +15% г/г.
➖Чистая прибыль: ~7 млрд ₽ (рост в 2,1 раза г/г). за счет расширения на Дальнем Востоке и в Сибири.
➖Чистый долг: 11,7 млрд ₽ (рост в 3,4 раза г/г) - связан с высокими кап.затратами в прошлом году, ND/EBITDA вырос до 1.6x против 0.7х годом ранее, такая долговая нагрузка учитывая свободный денежный поток допустима и является комфортной для компании

Компания ожидает к концу 2025 года рост объема продаж до 900 тыс.тонн, также рост выручки на 10млрд. ₽ (+14.9% г/г). Что в целом вполне реально, учитывая крепкий 2024 год.

❗️Какие риски?

➖Санкционные. У компании есть зарубежный сегмент, который генерирует валютный доход, учитывая сложность геополитических отношений, есть риск потерять достаточно большой кусок выручки из-за усиления санкций
➖Отчетность. Объективно со стороны цифр оценить компанию сложно, отчетность по МСФО не публикуется с 2022 года
➖Динамика долга. Из-за роста на кап.затраты чистый долг за 2024 год взлетел более чем в 3 раза, но пока масштабов реализации инвестиционной стратегии не видно.

Вывод: рейтинг компании A - оправдан, соотношение доходности и надежности в целом неплохое, данный выпуск подойдет для консервативных инвесторов, кто сторонится больших фундаментальных рисков или для тех, кто хочет посидеть на заборе пока рынок акций в зоне повышенной турбулентности, но если вы скептик, то лучше дождаться свежего отчета.

Другие разборы размещений на первичке можете найти здесь.

Кого еще стоит разобрать?

Не является инвестиционной рекомендацией

#Размещения
@IF_Bonds

Эмитент с таким именем у нас уже давно в топе корпоративных фаворитов, причем довольно часто он выпускает именно валютные выпуски. Это логично: 70% выручки Фосагро поступает от экспорта.

Давайте разберем очередную партию долларовых бондов с расчётами в рублях. Заявки на них можно подать до завтра. Обратите внимание на номинал.

Параметры выпуска (БО-02-04)

➖номинал: $1 000
➖срок: 3 года
➖купон: 7,0–7,25% годовых, ежемесячно
➖оферта / амортизация: нет
➖рейтинги: AAA(RU) (АКРА), ruAAA (Эксперт РА), прогноз «Стабильный»
➖сбор заявок до 30 сентября

❓ Что мы знаем об эмитенте? ФосАгро — один из крупнейших производителей удобрений в мире и лидер в России.

✅ ключевая фишка — очень низкая себестоимость за счёт собственных месторождений
✅ контролирует 50% внутреннего рынка и около 5% мирового
✅ входит в топ-5 глобальных игроков по фосфатным мощностям

При этом компания зарабатывает как на внутреннем рынке, так и на экспорте (около 70% выручки), что делает её относительно устойчивой даже на волатильном рынке сырья.

💰 Финансовые итоги первой половины 2025

➖выручка выросла на +24% г/г до 299 млрд ₽, несмотря на крепкий рубль. Поддержали объёмы и экспортные цены
➖скорр. EBITDA +50% ❗️ — эффект от роста доли высокомаржинальных продуктов и отмены экспортных пошлин
➖чистая прибыль +41% до 76 млрд ₽ — растёт быстрее операционных расходов
➖чистый долг/EBITDA 1,25× — комфортный уровень, к тому же долг снижается (–24% за полгода)

АКРА и Эксперт РА весной подтвердили наивысший рейтинг компании. Аргументы агентств: низкая себестоимость, вертикальная интеграция, сильный рынок, низкий долг. Сдерживающий фактор только один — волатильность цен на удобрения, но у ФосАгро она нивелируется глобальной диверсификацией.

Как выглядит доходность? Заявленный ориентир: 7,0–7,25% в USD. Для сравнения: другие надежные выпуски которые мы разбирали здесь, на вторичке дают около 7,3%.

То есть, особой премии нет. И если купон окажется ближе к 7% — вторичка интереснее.

Вывод. ФосАгро даёт инвесторам средний долларовый инструмент с наивысшим качеством. При этом премии к рынку почти нет, а если купон снизят к 7% — вторичка будет смотреться привлекательнее.

В любом случае, такой выпуск неплохо ложится в консервативный валютный портфель как защита от девальвации.

Ну что, какой следующий выпуск из списка желаете на разбор?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Размещения
@IF_Bonds

💼 Любой инвестор рад, когда бизнес развивается и приносит солидные дивиденды.

Если акции не растут — значит у бизнеса есть трудности. Часто они связаны с несовершенной операционкой: контрагент предложил невыгодные условия, поставки постоянно задерживаются, сотрудников не хватает или они тратят много времени на ручной поиск нужного для дела.

Если бы это были акции, их можно было бы не покупать. Однако если этот ваш бизнес — нужно скорее исправлять ситуацию. Перечисленные трудности поможет решить Авито Бизнес 360 — новое пространство внутри Авито, где собрана аудитория малого и среднего бизнеса.

Получается, это привычный Авито, но специально для бизнеса. Почему там удобно?

- Большой ассортимент: в пространстве можно выбрать товары, заказать деловые услуги, найти сотрудников и поставщиков
- Более 80 млн предложений по всей России
- Удобный интерфейс и быстрый поиск по фильтрам, которые учитывают специфику категорий
- Уникальные сервисы, заточенные на задачи B2B: Каталог поставщиков и Запрос коммерческих предложений

Переходите по ссылке и знакомьтесь с фишками пространства!

Эмитенты продолжают подогревать рынок — в ход идут и валютные выпуски, и высокодоходные истории. Вот что у нас в меню на ближайшие дни:

1️⃣ ФосАгро БО-02-04 (наш обзор)

➖срок: 3 года
➖купон: до 7,25%
➖рейтинг: AAA(RU) / ruAAA
➖оферта, амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 30 сентября

2️⃣ Евротранс БО-001Р-08 (наш обзор)

➖срок: 5 лет
➖купон: 21% → 19% → 17% → 15% (ступенями), YTM ~21,7%
➖рейтинг: A-(RU) / ruA-
➖амортизация: есть, оферта: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 30 сентября

3️⃣ Аэрофьюэлз 002Р-06 (наш обзор)

➖срок: 2 года
➖купон: до 18,5%
➖рейтинг: ruA / A.ru
➖оферта, амортизация: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: до 1 октября

4️⃣ООО "Электрорешения" 001P-02 (наш обзор)

➖срок: 2 года
➖рейтинг: BBB(RU)
➖купон: до 22,5%
➖сбора заявок: до 02 октября
➖доступно: всем
➖оферта и амортизация: нет

5️⃣ Борец Капитал: 001Р-03 и 001Р-04 (наш разбор)

➖001Р-03: 2,5 года, фикс (ставка позже)
➖001Р-04: 2 года, флоатер (КС + спред, позже)
➖рейтинг: A-(RU) / A-.ru
➖амортизация, оферта: нет
➖доступ: всем
➖сбор заявок: первая декада октября


Отдельно напишем про Борец, ждем решение по купону. Кого из этого списка разобрать подробнее? Пишите в комментариях — выберем.

#Еженедельник
@IF_Bonds