🧲 Зарабатываем на бурении

Напоминаю об уникальной инвестиционной возможности — PRE-IPO компании «Октябрьское УБР». Базовые сведения о компании и суть идеи см. здесь. В этом посте расскажу о возможной прибыли, механизмах защиты капитала и особенностях выхода. Надеюсь, в конце вы согласитесь с тем, что данная сделка выглядит выигрышно по сравнению с депозитами и многими другими инвестиционными инструментами.

🏢 О компании ОУБР

Текущее состояние бизнеса:
✔️Выручка текущего года вероятнее всего составит ₽5,9 млрд.
✔️Доля рынка: 1,2% (для нас это хорошо, т.к. даёт большой потенциал роста).
✔️Активы компании: ₽8 млрд.
✔️Долговые обязательства: ₽800 млн.

Планы развития:
✔️Практически все буровые уже законтрактованы на 2026 год, или находятся в финальной стадии согласования контрактов.
✔️Планируется покупка и использование ещё двух буровых в 2026 году.
✔️В базовом сценарии ожидается рост выручки от 50% до 80% уже по 2026 году.

Средняя ожидаемая годовая доходность инвестиций 30-40%.

💰 Структура доходности

Суть сделки: мы покупаем доли в компании, удерживаем их некоторое время, а затем продаём собственникам ОУБР частями в течение пяти лет (до 20% пакета ежегодно) . При продаже доли применяется специальный коэффициент, величина которого зависит от выручки по 2025 г. Если выручка ОУБР по 2025 г., как и планируется, будет ₽5,9 млрд, то коэффициент составит 1,44 (и в дальнейшем меняться не будет).

Тогда оценка компании при выкупе доли или её части будет рассчитываться так: MCAP = 1,44 * Выручка за 12 месяцев предыдущего года + (денежные средства + финансовые вложения + дебиторская задолженность – кредиторская задолженность). В оценке учитывается не только выручка, но и денежные средства, которые будут аккумулированы компанией.

Таким образом, доходность инвесторов будет формироваться за счёт трёх основных компонентов:

1. Рост выручки компании
Чем выше выручка, тем выше доходность. При этом выручка – это самый простой и понятный индикатор. Теоретически, другими показателями (например, прибылью) компании могут манипулировать. Выручкой манипулировать сложнее всего.

2. Дивидендная доходность
В прошлом году компания выплатила около ₽500 млн дивидендов, что составляет около 6% от капитализации. Это не означает, что дивиденды по итогам текущего года точно будут. Вероятно, компания будет использовать полученную прибыль для развития бизнеса, в частности для покупки буровых. В последующем компания может вернуться к выплате дивидендов. Полученные от них средства ещё больше увеличат доходность инвестиций.

3. Нераспределённая прибыль
Если компания не платит дивиденды, а оставляет деньги на развитие, накопленная прибыль учитывается при выкупе доли. Иначе говоря, инвесторы, в этом случае, получают ту же выгоду от дивидендов, но через цену выкупа.

🛡 Система защиты капитала

Защита капитала предусмотрена через резервную цену выкупа. Она определяется так: P(резерв) = поправочный коэффициент (83%) * Цена на входе * накопленная индексация по ключевой ставке. При этом выплаченные дивиденды на резервную цену не влияют.

Благодаря ежемесячной индексации по ключевой ставке ЦБ РФ, примерно через полтора года защита капитала достигнет 100% от вложенной суммы. Этот же механизм защищает вложения от инфляции (чем выше будет инфляция, тем больше ставка и тем на большую величину индексируется резервная цена).

Дополнительные меры по защите инвестиций:
✔️УК может не предъявлять опцион на выкуп/выкупить менее 20% в неблагоприятные годы.
✔️Представитель УК участвует в совете директоров компании, чтобы контролировать её деятельность в интересах инвесторов.

📊 Механизм выхода

По базовому сценарию предусмотрен поэтапный выход: равные доли будут продаваться в течение пяти лет (по 20% в год). Первый кэш инвесторы получат, вероятнее всего, уже в 2027 г. Полный выход в кэш в 2031 г.

В альтернативных сценариях возможна продажа доли стратегическому инвестору или проведение IPO компании. Однако эти варианты не являются обязательным условием сделки.

Благодарю Владимира Брагина за предоставленную информацию и аналитику.

#Рекомендации
#Прямые_инвестиции

🔘 ТОП-5 продуктов Альфа-Капитал на октябрь

Октябрь — это настоящая жемчужина осени. Давайте в связи с этим посмотрим на жемчужины продуктовой линейки АК, которые, на мой взгляд, являются наиболее интересными для покупки в текущих рыночных реалиях.

🔼Буровое PRE-IPO
Прямые инвестиции в ООО «Октябрьское УБР» через закрытый паевой фонд. УБР предоставляет высокотехнологичные услуги в нефтесервисном секторе с фокусом на бурение скважин и их дальнейшее обслуживание. Компания способна реализовывать сложные проекты, что открывает возможности для расширения её бизнеса и увеличения доходности инвестиций. Полученные в рамках PRE-IPO средства будут направлены на инновации и современное оборудование, что создаст конкурентное преимущество и повысит эффективность, а значит, и прибыль инвесторов. Подробности этой идеи ищите здесь.

🔼ОПИФ Альфа-Капитал Облигации плюс
Покупая фонд, вы получаете долю в готовом портфеле рублёвых облигаций. Фокус на корпоративных бумагах с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков. Активное управление портфелем на основе анализа рыночной конъюнктуры прилагается. Доходность с начала года уже +22,3%, что не оставляет шанса депозитам и инструментам денежного рынка. Управляющий фондом Евгений Жорнист.

🔼ОПИФ Альфа-Капитал Валютные облигации
Фонд инвестирует в замещающие облигации и российские бонды в твёрдой валюте, что особенно актуально в сценарии ослабления рубля. В фонде нет риска внешних блокировок: все инструменты с хранением в российской инфраструктуре и расчётами в рублях. За улучшением финансового результата фонда зорко следит управляющий Артём Привалов. Доходность фонда с начала года +18,64 в USD.

🔼Альфа Велнес Коллекция
Этот фонд предлагает долгосрочные инвестиции в закрытый паевой инвестиционный фонд с целью получения девелоперской доходности от строительства современного центра превентивной медицины. Реализация проекта осуществляется с привлечением опытных специалистов в сфере медицины и девелопмента.

За последние 10 лет количество отдыхающих в российских санаториях увеличилось на 19%. На фоне интереса к ЗОЖ набирают популярность программы восстановления, детоксикации и омоложения. Однако на сегодняшний день в России существует всего шесть курортных объектов премиум-класса на 885 номеров. Наш объект будет седьмым. Он будет самым современным, а с точки зрения географии — одним из самых доступных. По сути, это будет симбиоз первоклассной гостиницы и клиники с авторскими методиками оздоровления. Подробности о проекте смотрите здесь.

🔼ИДУ Альфа Сбережение 2.0
Это классический банковский депозит на 6 лет, который выплачивает +93,6% в конце срока. По сути, это отличная возможность прямо сейчас зафиксировать привлекательную доходность на фоне снижающейся ставки ЦБ. Минимальная сумма ₽1 млн, без права досрочного расторжения. Подтверждения квалификации не требуется.

🐳 Желаю всем успешных инвестиций!

#Обзор
#Фонды

🐍 НДС: сеанс самоуспокоения

Центральным событием этой недели стала публикация параметров бюджета на 2026 год. В следующем году Минфин планирует более быстрый рост доходов (с ₽36,5 трлн в 2025 г. до 40,3 трлн в 2026 г.). Такое возможно в том числе из-за увеличения НДС до 22%. Напомню, что в прошлый раз его повышали в 2019 году, с 18% до 20%. Ничего критического тогда не случилось.

Удастся ли российской экономике пройти повышение НДС так же «безболезненно», как это было шесть лет назад? Стоит ли доверять «успокаивающим» прогнозам, согласно которым «ничего негативного от повышения НДС не случится»? Что в этой ситуации делать инвесторам? Давайте разбираться.

Короткий и длинный периоды
В макроэкономической теории повышение налогов считается дефляционной мерой, так как снижает совокупный спрос и деловую активность. Однако с косвенными налогами это работает немного иначе. Непосредственно после повышения налога обычно наблюдается разовый скачок цен, когда новая ставка закладывается в цены.

В среднесрочной перспективе повышение налогов тоже может оказывать дефляционное воздействие за счёт снижения совокупного спроса. Новые ставки уже заложены в цены, а доходы потребителей не растут, значит они будут меньше потреблять. Но это в теории. На деле всё будет зависеть от того, как государство распорядится дополнительной ликвидностью – если отложит в «кубышку», то именно так и будет, но, если вернёт в экономику через расходы, то это может только спровоцировать инфляцию. Ведь тогда где-то будут потреблять меньше, а где-то – намного больше.

Долгосрочные последствия повышения НДС теоретически нейтральны. Но это если не учитывать, как именно государство будет использовать дополнительные доходы, а также изменение общей структуры налогообложения.

Как всё прошло в 2019 г.?
В целом, нейтрально. Рост экономики притормозил до 1.3% против 2.5% годом ранее, а вот инфляция снизилась. Тогда это стало возможным из-за стабильности курса рубля (по году он даже укрепился к доллару США). Любопытно, что в 2019 г. не было заметного скачка инфляции даже на короткосроке. Есть такое предположение, что многие компании просто «проглотили» повышение за счёт сокращения маржинальности, не став быстро перекладывать это на потребителей. Конкурентная среда и состояние дел в экономике были тогда иными, и, в принципе, бизнес мог себе это позволить.

Может ли это повториться в 2026 г.?
Моё мнение: нет.

Сейчас российские компании находятся в гораздо худшем состоянии, чем в 2019 году. Причиной являются повышенные издержки на заработные платы и обслуживание долга. Скорее всего, в этот раз компании быстро переложат налоговое бремя на конечных потребителей. Итогом станет ускоренный рост цен.

Вторая причина – бюджетные расходы. По итогу 2019 г. бюджет был исполнен с существенным профицитом. На 2026 г. бюджет запланирован с дефицитом на уровне 1,6% от ВВП. Практически нет сомнений, что все полученные от повышения НДС деньги государство вернёт в экономику через госзаказ или социалку. В итоге произойдёт дополнительное перераспределение ликвидности в пользу важных для государства направлений.

Выводы и рекомендации:
✔️Повышение НДС в краткосрочной перспективе ускорит инфляцию. Влияние на более долгий горизонт, просчитать не представляется возможным. Слова о том, что «в длительной перспективе повышенный НДС будет способствовать сокращению инфляции», пока являются не чем иным, как благими пожеланиями. Или, если угодно, сеансом самоуспокоения.

✔️Время для повышения налогового бремени выбрано неудачно. Состояние экономики хуже, чем это было в 2019 году. Возможно, из-за этого потребуется более длительное удержание ключевой ставки на высоком уровне в следующем году.

✔️В таких условиях долгосрочным инвесторам стоит обратить внимание на реальные активы. Прежде всего я имею в виду акции качественных эмитентов с низким долгом и эластичностью спроса на продукцию, золото, недвижимость и прямые инвестиции. Краткосрочно для сохранения капитала я бы активнее использовал облигации с переменным купоном.

Благодарю Владимира Брагина за аналитику.

#Аналитика
#Инфляция
#Макро_тренды

В последние месяцы на нефтяные котировки влияют несколько негативных факторов:

✔️Исчерпание геополитической премии после затухания острой фазы конфликта между Израилем и Ираном.

✔️Агрессивное расширение квот на добычу странами ОПЕК+. Восемь стран ОПЕК+ планируют ещё одно увеличение добычи нефти как минимум на 137 тыс. барр./с. С апреля ОПЕК+ уже повысила квоты на добычу нефти на 2,5 млн барр./с. Это полностью компенсирует добровольное сокращение квот на 2,2 млн барр./с, введенное в 2023 году для создания дефицита на рынке.

✔️Наращивают добычу и страны вне ОПЕК+. Прежде всего это Бразилия, Аргентина и Венесуэла.

✔️При этом спрос в ключевом регионе для потребления нефти регионе — в Азии — не оправдывает ожиданий, пока наблюдается околонулевой рост спроса на нефтепродукты.

Почему ситуация может измениться?

✔️Возможна реализация риска расширения санкций США и ЕС в отношении российской и иранской нефти. Хотя даже без этого наблюдается снижение экспортной доступности российской нефти из-за ударов по НПЗ и трубопроводам. Этот фактор поддерживает премию за риск в котировках.

✔️Мир всё больше напоминает пороховую бочку. Причём заметная часть «пороха» сосредоточена на Ближнем Востоке. Даже если риски новых вооружённых конфликтов не реализуются, ключевые страны, включая государства Азиатского региона, будут активно наращивать военное производство, что должно способствовать значительному долгосрочному росту спроса.

✔️Замедляются темпы роста продажи электрокаров. Об этом я много писал, когда обосновывал идею инвестиций в платину и палладий. Как можно заметить, данная тенденция уже начинает реализовываться в цене. Так как эти металлы более «специализированы», они быстрее реагируют на происходящее. В нефти пока эта тенденция не получила оценку. Однако, я убеждён, что мы увидим рост котировок при дальнейшей смене парадигмы в автомобильной промышленности.

При этом, анализируя указанные выше драйверы, важно понимать, что краткосрочно давление на цены будет сохраняться из-за ожиданий профицита на рынке. Более того, фактор повышенного спроса на топливо в сезон автомобильных поездок с октября начнёт исчерпываться, а продолжающееся наращивание добычи ОПЕК+ будет способствовать увеличению предложения. Именно поэтому мы легко можем увидеть нефть дешевле текущих отметок, что станет хорошей точкой входа в идею на более длительный горизонт.

Прогнозы

МЭА улучшило прогноз роста спроса на нефть на 2025 год. Прогноз на 2026 год также предполагает дальнейший рост потребления. Основной причиной пересмотра стали текущие низкие цены на нефть и улучшение экономических прогнозов для развитых стран. В частности, Китай с февраля системно наращивает запасы нефти, что является вполне объяснимым. Если стратегический товар становится дешевле, логично увеличивать покупки.

ОПЕК ещё более оптимистичен. По оценкам альянса, потребление черного золота в этом году вырастет на 1,3 млн барр./с. Оценка на 2026 год предполагает дальнейшее ускорение роста до 1,4 млн барр./с, что должно полностью компенсировать растущую добычу.

Я ожидаю, что к концу года цена нефти марки Brent составит $68+ за баррель. В следующем году средняя цена также, скорее всего, будет не ниже этого уровня. С учётом же тенденции постепенного ослабления рубля, идея долгосрочного инвестирования в ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть» выглядит довольно перспективной.

Благодарю Андрея Ерёмина за аналитику.

#Аналитика
#Сырьевые_рынки

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 7,3%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 0,6%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Появились первые данные по проекту бюджета на 2026 г. Расходы вырастут в номинале на 4% до ₽44,1 трлн, доходы на 11% до ₽40,3 трлн (в т.ч. порядка ₽1,3 трлн будет собрано за счёт повышения НДС и других налоговых изменений), плановый дефицит составит ₽3,8 трлн (1,6% ВВП).

Цифры выглядят сбалансированными. Но помним, что дефицит бюджета 2025 г. сейчас запланирован на уровне ₽5,7 трлн или 2,7% ВВП, однако в момент принятия (примерно год назад) дефицит был запланирован ₽1,8 трлн или 0,5% ВВП. Таким образом, все эти параметры могут в будущем измениться, и, вероятнее всего, меняться они будут в сторону увеличения, а не сокращения дефицита.

ЦБ, судя по всему, считает представленные данные дезинфляционными. Это означает, что на коротком сроке (как минимум до конца года) устранён один факторов, который не позволял ЦБ действовать более агрессивно в вопросе снижения ставки. Поэтому, как я уже писал в понедельник, скорее всего ЦБ будет снижать ставку на двух оставшихся до конца года заседаниях. Мой прогноз — 14% к концу года — остаётся без изменений.

После решения 12 сентября ЦБ отмечал, что летом рынок «перебежал» в позитивных ожиданиях резкого снижения ставок. Теперь же ситуация, похоже, развернулась в сторону чрезмерно негативных ожиданий. С начала сентября доходности по пятилетним ОФЗ выросли на 100 б.п., а RUSFAR (форвардная ставка денежного рынка) на конец года выросла до 16,5%. Таким образом, рынок закладывает ожидания снижения ставки всего лишь на 50 б.п. до конца года с текущих уровней.

В результате рынок акций вернулся к минимальным границам диапазона, в котором индекс торгуется с весны текущего года. Рынок сейчас полностью игнорирует уже принятые решения о снижении ставки до 17%. Конечно, дело не только в ставке. Сейчас также возникла пауза в «переговорном процессе», но здесь, как мы уже неоднократно видели, всё может поменяться быстро и неожиданно.

Поэтому мой взгляд на рынок до конца года остаётся позитивным. Если оценивать отношение риска к потенциальной доходности, то, на мой взгляд, вероятность роста существенно перевешивает вероятность коррекции ниже текущих уровней.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 30.09.2025 г., 15:00 Мск):

1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽287 (📉 за неделю -3,4%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3062 (📉 за неделю -2,6%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3949 (📉 за неделю -4,3%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,5

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2808 (📉 за неделю -3,6%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,9

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3300 (📉 за неделю -6,8%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,2

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽54 (📉 за неделю -6,8%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽206 (📉 за неделю -1,9%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,4

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽13 (📉 за неделю -7,1%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1099 (за неделю📉 -5,5%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,6

Благодарю Дмитрия Скрябина за ценную аналитику.

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ ОФЗ и дефицит бюджета
С начала года Минфин разместил ОФЗ на ₽2,7 трлн, учитывая погашения. При этом, чтобы закрыть дефицит бюджета, Минфину всё ещё не хватает около ₽2,2 трлн, которые он планирует занять через ОФЗ, скорее всего, через флоатеры. Такие объёмы заимствований связаны с тем, что нефтегазовые доходы на фоне крепкого рубля и низких цен на нефть оказались ниже ожиданий. Кроме того, недобор доходов наблюдается и по ненефтегазовым источникам: сборы от налога на прибыль оказались ниже, а экономическая активность слабее. Разницу между плановыми и фактическими показателями финансируют через размещение ОФЗ.

Вообще, в 2025 году ФНБ должен был выделить около ₽550 млрд на дельту цены нефти, но решено было профинансировать всё через займы. Если рассчитывать размещение ОФЗ на ₽2-2,2 трлн равными частями на аукционах еженедельно, получится более ₽300 млрд на каждом аукционе, что рынок явно не сможет полностью поглотить. Поэтому базовый сценарий предполагает постепенное размещение фиксированных инструментов, а в конце года, как в прошлом году, банки будут докупать длинные облигации, закрывая недобор. То есть через банки ЦБ фактически добавляет деньги, которые Минфин уже потратил.

✅ Экономика и ставка
Российская экономика находится в сложной ситуации. Если посмотреть на динамику промышленности, можно увидеть серьезные проблемы. Особенно заметен тренд на снижение в обрабатывающей промышленности без учёта ОПК и нефтепереработки. По мере того как продолжается СВО, сохраняется жёсткая политика ЦБ, и часть экономики, прямо или косвенно не связанная с госзаказами, постепенно угасает. Этот тренд особенно заметен на уровне облигаций третьего эшелона. Количество дефолтов в сегменте ВДО остаётся высоким, и нельзя сказать, что снижение ставки на 4% с июня решило все проблемы. Это наглядно демонстрирует дисбаланс внутри экономики: часть секторов чувствует себя относительно нормально, а часть, даже в обрабатывающей промышленности, находится в очень сложной ситуации. Поэтому для монетарных властей страны просматривается необходимость и дальше снижать ставку. Коллеги из fixed-income деска полагают, что снижение продолжится и, скорее всего, мы увидим снижение ставки ещё на 100 б.п. на следующем заседании ЦБ 24.10.2025 г.

✅ Локальные валютные облигации
На рынке валютных облигаций отмечается рост доходностей, который, скорее всего, прямо связан с ростом рублёвых доходностей. Рост альтернативного инструмента приводит к тому, что часть инвесторов перекладывают средства.

✅ Популярность фондов облигаций растёт
С начала года российские инвесторы вложили в фонды облигаций более ₽500 млрд, сместив фонды денежного рынка с лидерской позиции. Доходность облигационных фондов с начала года составила 18–24% годовых, и, несмотря на коррекцию после сентябрьского заседания ЦБ, значительно опережает доходность депозитов.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +18,7%.

Среди новых интересных размещений выделю облигации ФосАгро-БО-02-04 на 3 года (1106 дней) с фиксированным купоном в USD. Купоны платятся ежемесячно, текущий гайденс не выше 7,25%. Рейтинг: AAA(RU) АКРА/ ruAAA Эксперт РА. Закрытие книги сегодня (30.09.2025 г.) в 15:00 мск.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

В 2024 году власти запустили процесс, позволяющий российским инвесторам продавать заблокированные бумаги на сумму до ₽100 тысяч. Регулировалось это указом президента РФ от 8 ноября 2023 года №844.

Организатором торгов выступила брокерская компания «Инвестиционная палата». Она принимала от профучастников согласия их клиентов на продажу заблокированных активов, объединяла такие активы в лоты с объявленной стартовой ценой и проводила сбор заявок от нерезидентов, которые могли оплатить бумаги рублями за счёт средств, ранее заблокированных на счетах типа «С».

В настоящее время торги уже завершены. Было проведено два раунда (август и октябрь 2024) и, насколько известно, новых не планируется. Причина в низком спросе со стороны иностранцев. За два раунда торгов российские инвесторы смогли реализовать активы на ₽10,64 млрд из ₽35,3 млрд, предъявленных к выкупу.

Выплаты «застрявших» купонов и дивидендов по Указу № 665
Президентский указ № 665 от 9 сентября 2023 года создал механизм для выплаты доходов (купонов, дивидендов, погашений облигаций), начисленных российским инвесторам с 1 февраля 2022 года по 8 сентября 2023 года, но застрявших в иностранных депозитариях.

Выплаты производились за счёт денег со специальных счетов типа «И», которые были открыты в НРД в пользу иностранных инвесторов. На эти счета поступают платежи по суверенным еврооблигациям РФ (купоны и погашения). По сути, эти суммы и пошли на выплаты.

Процесс шел в несколько этапов:
• 1-я и 2-я очередь — физлица, чьи права на бумаги учитывались напрямую в российских депозитариях.
• 3-я очередь — физлица, чьи права на бумаги учитывались через цепочку депозитариев.
• 4-я очередь — прочие случаи.
• 5-я очередь — юридические лица (выплаты им всё ещё идут).

Главный вопрос, который волнует многих инвесторов, могут ли распространить указ на выплаты после 8 сентября 2023 года? Информации об этом пока нет. Но в любом случае НРД сначала должен полностью погасить свои обязательства в рамках выплат, начисленных с 1 февраля 2022 года по 8 сентября 2023 года. Хотя расчёты с физлицами вроде как завершены, выплаты другим группам инвесторов еще продолжаются.

Обмен активами
Это относительно новая опция. Она основана на протоколе правкомиссии № 121/4. Этим документом установлено исключение из запрета на совершение сделок, влекущих за собой возникновение права собственности на иностранные ценные бумаги. Суть исключения в том, что резидентам, в том числе российским депозитариям, разрешается совершать сделки с ценными бумагами, заблокированными на счетах НРД, с иностранцами.

В июле ЦБ разрешил использовать средства со специальных счетов типа С в рамках таких сделок. СМИ сообщали, что участники российского рынка ведут переговоры с нерезидентами об обмене заблокированными активами в индивидуальном порядке. Результаты мне неизвестны, поэтому действенность данной меры пока трудно оценить.

Резюмирую:
Два главных вопроса — это когда разблокируют активы и что нужно делать? На первый вопрос ответа нет. Этого просто никто не знает. Что касается второго вопроса, то здесь несколько сложнее.

Можно посоветовать индивидуальное обращение на разблокировку, но практика сейчас неоднозначная, а сложностей много. В остальном лично я надеюсь на продление выплат по Указу № 665 на период после 08.09.2023 г. Полагаю, что как только будет закрыта вся «очередь», власти продлят период выплат.

Окончательное разрешение проблемы, к сожалению, от нас не зависит. Это не означает, что проблема не будет решена. Мне кажется, что будет. Просто сейчас инвесторы навряд ли могут сделать что-то действительно полезное, что повлекло бы за собой ускорение её решения. Если ситуация изменится, я сразу же сообщу.

#разблокировка

🏦 ЦБ продолжит снижать ставку

Рынок с напряжением ожидает деталей нового бюджета. Пока их нет, но на заседании правительства было озвучено, что доходы российского бюджета на 2026 год запланированы на уровне ₽40,28 трлн, расходы — ₽44,1 трлн.

📊 Бюджетная политика и позиция ЦБ РФ
12 сентября ЦБ снизил ключевую ставку на 100 базисных пункта, до 17%. Рынок ожидал снижения на 2%, но такой сценарий, судя по всему, даже не рассматривался из-за риска проинфляционного бюджета на 2026 год.

Сейчас эти опасения, кажется, исчезли. По крайней мере Набиуллина на Международном банковском форуме в Сочи заявила, что оценивает положительно тот факт, что правительство решило не идти на увеличение дефицита бюджета, а повышение НДС не окажет устойчивого инфляционного давления.

Следовательно, если риск «раздутого» бюджета 2026 г. ушёл, это неизбежно будет принято во внимание во время следующего планового заседания ЦБ по ставке, которое состоится 24 октября. Вероятнее всего, ЦБ продолжит снижать ставку.

Однако на долгосрочную перспективу я пока настроен осторожно. Если данные о доходах и расходах на 2026 г. подтвердятся, то бюджет 2026 г. будет принят с дефицитом в ₽3,9 трлн. (1,6% ВВП). Напомню, по недавнему прогнозу Минфина дефицит бюджета в 2025 г. составит ₽5,7 трлн (2,6% ВВП). Однако изначально, в момент принятия закона о федеральном бюджете на 2025 год, дефицит планировали в размере ₽1,173 трлн или 0,5% ВВП. Поэтому параметры бюджета в момент принятия и в процессе его исполнения – это очень разные истории. Именно поэтому я не тороплюсь характеризовать бюджет 2026 г. как дезинфляционный, что, по-моему, уже сделали все деловые СМИ.

📈 Инфляционные риски
Недельные данные по инфляции показывают растущее давление. По последним данным сезонно-сглаженная инфляция составляет порядка 6%, что существенно выше целевого уровня ЦБ.

Помимо неопределённости с бюджетом и некоторого роста инфляции, есть и другие проинфляционные факторы:

✔️Повышение НДС – краткосрочное, но заметное проинфляционное давление.
✔️Повышение тарифов ЖКХ на 15% (вместо ранее предполагавшихся 10%) с октября следующего года.
✔️Постепенное ослабление рубля: за три месяца рубль потерял более 5,5%.

На этом фоне мы видим, что рынок пересматривает ожидания по ставке:

✔️Некоторые аналитики уже написали о том, что не ждут снижения в этом году, прогнозируя 17% на конец года.
✔️Своп на ключевую ставку на ближайшие 3 месяца показывает 16.65%, что отражает оценку снижения до конца года примерно к уровню 16.5%.

Похоже, в начале сентября рынок «перезабежал» в позитивные ожидания относительно интенсивности снижения ставки, а сейчас мы видим, как рынок «перезабегает» в противоположную крайность.

💎 Инвестиционные возможности
По мнению Дмитрия Скрябина, текущий уровень 2700 пунктов по индексу Мосбиржи выглядит как привлекательная точка для входа. При отсутствии серьёзных геополитических рисков прогнозируется:

✔️Снижение ставки на 100-150 базисных пунктов до конца года (против ожиданий рынка в 50 базисных пунктов).
✔️Рост индекса до уровня 2900 пунктов.

Это значит, что сейчас не время продавать. Напротив, можно брать дополнительный риск в акциях на текущих уровнях.

Альтернативой акциям, особенно на фоне ослабления рубля, могут стать платина и палладий. Исторически платина долго торговалась выше золота. И пока в заголовках СМИ преимущественно мелькают золото и серебро, платина в первой половине 2025 г. незаметно стала самым доходным сырьевым товаром. Целевой уровень по платине на год вперёд я бы определил в $2 тыс., т.е. +22% к текущему уровню. Но это доходность в долларах. Ослабление рубля до ₽95 за доллар США, которое я жду также на горизонте 12 месяцев, дополнительно поддержит рост прибыли в рублёвом эквиваленте.

Хорошие перспективы и у облигаций, о чём я недавно писал.

🐳 Всем удачной рабочей недели!

#акции

❗️ Структурные продукты – хорошая альтернатива депозитам

✅ Их доходность всегда выше, чем у депозитов. Иначе бы их никто не покупал. Сейчас, когда депозиты в долларах дают в среднем 3,5% годовых, структурные ноты на NASDAQ или S&P 500 предлагают 8%. То же самое происходит и на нашем рынке. Средняя ставка в крупных банках на год сейчас 12,8% (без дополнительных условий), а, например, в линейке АК есть годовая нота на ОФЗ 262382 с купоном 26% (притом, что купон по ОФЗ 26238 7,1% годовых, а текущая доходность к погашению 14,4% годовых).

✅ Структурные продукты гораздо гибче депозитов. Инвестируя, у вас будет огромный выбор структур и условий. Хотите 100%-ую защиту капитала? Пожалуйста. Хотите страховку от девала рубля? Пожалуйста. Хотите повышенную доходность, или желаете более консервативную историю? Есть и то, и другое. Депозит же — это «плоский» инструмент, где выбора практически нет. У всех плюс-минус одни и те же условия. Следовательно – одни и те же риски и один и тот же низкий доход.

✅ Структурные продукты позволяют хорошо диверсифицировать портфель. Ноты могут быть привязаны к различным активам: акциям, индексам, товарам, что позволяет диверсифицировать вложения и снизить риски. Если у вас одни депозиты – это такое себе инвестирование… Не факт, что вы обгоните даже потребительскую инфляцию на более-менее длинном горизонте. И именно широкая диверсификация, которую можно достичь с помощью различных структурных продуктов, закрывает основные рыночные риски.

❗️ Структурные продукты не заменят депозиты

✅ В нотах нет и не может быть гарантий. В отличие от депозитов, многие структурные продукты не гарантируют возврат вложенной суммы. Да, в приведённой выше ноте на ОФЗ вы можете получить высокий купон. Но если через год цена ОФЗ 262382 снизится, вы будете участвовать в этом снижении и получите убыток. Конечно, можно выбрать ноты с защитой капитала. Там убытка не будет, но вполне может не быть и прибыли. Вы в самом деле хотите сравнить это с вкладом, где у вас есть как гарантия получения вложенной суммы (кроме случаев дефолта банка), так и гарантия получения заранее известных процентов на эту сумму?

✅ Ноты – это сложный и неликвидный инструмент, который не может заменить депозит. Последний всегда можно досрочно расторгнуть с потерей только процентов. Продажа ноты до погашения будет происходить по рыночной цене, которая почти всегда будет ниже номинала. Таким образом, вы потеряете не только процентный доход, но и часть тела. Да, есть ноты с защитой, но эта защита работает только в конце срока (не работает при досрочной продаже). В структурных продуктах существует явная асимметрия рисков. Продавец ноты практически не рискует, в то время как вы можете потерять значительную часть средств или не получить доход, на который рассчитывали.

✅ Депозиты более привычны и понятны. В них вы избавлены от стресса при колебании котировок базового актива. Ноты — это сложный финансовый инструмент, требующий глубокого понимания механизмов работы и условий продукта. Многие инвесторы не до конца понимают, как работают эти продукты и какие там есть риски. Депозиты в этом контексте выглядят более надежным инструментом с предсказуемым доходом и гарантированной защитой средств (за исключением случаев банкротства банков и критической политической дестабилизации). Именно поэтому они являются предпочтительным выбором для консервативных инвесторов. Тот факт, что в нотах можно получить более высокий доход (но можно и не получить), не является основанием рассматривать их как замену вкладам.

Итак, доводы озвучены, истина потерялась где-то посередине, осталось только проголосовать.

#Просто

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 7,7%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 1,7%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Инвесторы постепенно переоценивают риски более долгого сохранения высокой ключевой ставки. Главная причина — вероятное повышение НДС с 1 января 2026 г., что может обусловить рост инфляции. Кроме того, вчера были озвучены общие параметры бюджета на 2026 г. Относительно 2025-го доходы бюджета подрастут примерно на 10%, расходы — на 4%. Очевидно, что менее значительное, чем в последние три года, наращивание трат объясняется невозможностью их увеличения в условиях охлаждающейся экономики, скромного роста ВВП, сокращения инвестиций и низких нефтяных цен. Тем не менее, даже в случае утверждения соответствующих параметров, государство может довольно легко принять изменения в бюджет, нарастив расходы, если в том возникнет необходимость.

Реализация этих рисков усилит давление на экономику. Уже по итогам 2025 ожидается существенное замедление роста ВВП, а на следующий год, учитывая охлаждающее влияние повышенного НДС, а также жёсткой ДКП, есть риски околонулевого роста. Полагаю, что в 2026 году ЦБ придётся несладко: регулятор будет постоянно балансировать между сохранением высокой ставки для борьбы с инфляцией и необходимостью обеспечения экономического роста.

Опыт 2019 года показывает, что повышение НДС на 2% не привело к критическим последствиям. Оценочное влияние на инфляцию было на уровне 0,8%. Не сильно это повлияло и на бизнес. Практически все компании быстро переложили повышение НДС в отпускные цены. Например, ИКС-5 тогда получило в первом квартале прирост среднего чека на 2,2%, а рентабельность бизнеса (как валовая, так и по EBITDA) первые два квартала после повышения НДС оказалась существенно выше, чем в предыдущем периоде.

Конечно, макроэкономические условия тогда были иными: ставка составляла 7,5–7,75%, а рост ВВП в 2018 году достиг 2,8%. Но я не думаю, что и в этот раз планируемое повышение критическим образом скажется на бизнесе компаний. Последние просто переложат эффект роста НДС в конечную цену. Какие-то негативные эффекты будут кратковременными, и через пару кварталов они будут абсорбированы рынком. Тем не менее через инфляцию всё это ощутимо ударит по социальным группам населения с низкими доходами.

Что касается бюджета, то вряд ли он в конечном итоге окажется дезинфляционным. Поэтому предварительно я бы не ждал, что ЦБ в следующем году будет действовать более решительно в вопросе снижения ставки.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 25.09.2025 г., 10:00 Мск):

1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽294 (📉 за неделю -3,2%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3150 (📉 за неделю -0,4%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4141 (📉 за неделю -0,4%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,4

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2864 (📉 за неделю -1,7%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3642 (📈 за неделю +3,14%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,5

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽56 (📉 за неделю -6,47%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽209 (📉 за неделю -2%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽14 (📉 за неделю -6,8%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1126 (за неделю📉 -8,1%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,6

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.

#ТОП_10