#франциядолги Некоторое время назад, в информационном поле мелькала тема серьезных сдвигов настроений на рынке французского долга, когда власти страны никак не могли привлечь покупателей для своих долгосрочных долговых бумаг.

Потом эта тема как-то исчезла с радаров, и казалось, что все успокоилось. Однако похоже, что все только начинается, ведь дисконт суверенного французского долга против остальных европейских долгов в последние дни стал активно расти.

На иллюстрации (выше) видно, что долги Франции уже оцениваются с дисконтом даже против суверенного долга Италии, где традиционно был высокий уровень долговой нагрузки.

На рынке долга Европы бумаги Франции считались надёжными, более близкими к Германии, в то время как итальянские носили клеймо периферии, но как видно теперь этот разрыв исчез.

Инвесторы поставили качество долга во Франции на тот же уровень, как Италия, и понятно почему это случилось.

Франция сейчас имеет чуть ли не самое высокое налоговое бремя в Европе (47% ВВП) и внутренний долг, свыше 110% от ВВП. Логичный путь для восстановления доверия рынка это простое сокращение расходов, однако политическая система Франции парализована, парламент был недавно распущен.

Это означает, что долг продолжает расти, и не видно никаких реальных путей для его корректировки, а ведь психология инвесторов явно уже изменилась. Прошлый долговой европейский кризис научил инвесторов, что политика также важна, как и математика.

Если правительство не может сокращать расходы, не может реформировать, и не может расти, то структурно вы — Италия.

Поддержка ЕЦБ не бесконечна. Да, ЕЦБ может выкупить французский долг. Но он также борется с инфляцией и рисками репутации по всей еврозоне.

В отличие от 2012 года, когда Драги мог «делать всё, что потребуется», сегодня у ЕЦБ меньше свободы для монетизации дефицита, не спровоцировав долговой стресс на рынке Германии или долговых рынках Северной Европы, которые, пока, считаются надежными.

В глубине души, динамика французского долга выглядит даже хуже, чем у Италии, в одном ключевом отношении. Италия сейчас имеет структурный первичный профицит и традицию политики жёсткой экономии, когда это необходимо.

Франция зациклилась на политическом параличе, блокирования реформ, и этот фактор теперь заложен в цену.

Франция переступила порог риска, как только рынок начинает относиться к вам как к Италии, запускается цикл: высокая доходность увеличивает расходы на обслуживание долга, что усугубляет дефицит, что ещё больше повышает доходность.

В отличии от прошлого еврокризиса есть сейчас нечто новое. Это скорость.
Информация, потоки капитала движутся мгновенно, и то, что в 2010/2012 г заняло годы, может разрушиться за считанные месяцы.

Тут проблема не только Франции. Если Франция — это Италия, то евро больше не опирается на надёжное второе ядро, а значит по сути, подрывается сама основа Еврозоны, и кто знает, может быть, это и есть начало цикла гибели европейского проекта.

#долгигермания После некоторой паузы возобновились долговые волнения, и на этот раз под раздачу попадают немецкие долгосрочные долговые бумаги.

Столь быстрое падение цен на длинные долги Германии, является очередным структурным сигналом тревоги, и роста риска для мировой финансовой системы.

Немецкий рынок суверенного долга это самый глубокий ориентир европейского капитала, то есть, безрисковая ставка, по которой банки, пенсионные и страховые фонды,а также европейские корпорации оценивают свои обязательства.

Когда эта ставка длинного долга постоянно растет то меняются уровни реальности.

Институциональные фонды ЕС , которые загружены долгосрочными суверенными облигациями, де-факто, несут огромные нереализованные убытки. В свое время, это уже обрушило пенсионные системы Великобритании в 2022 году в период кризиса государственных облигаций.

Как мы видим, теперь кризис медленно, но уверенно распространяется на самое ядро системы суверенного долга Европы, и, вся европейская кривая суверенного долга дестабилизируется.

Это меняет глобальные потоки капитала, изменяет расчёты для кредитов, а стало быть и для акций, ведь зачем гоняться за завышенными мультипликаторами?

Вероятно, что все это начало системной волатильности цен суверенного долга.

Сначала это было в Великобритании в 2022 г, теперь это Германия в 2025 году.

На следующем этапе обрушится вера, и инвесторы осознают, что «безрискового» инструмента больше нет, и вся система просто переоценивает политические обещания.

Финансовый капитал начинает быстро вращаться, а движение на рынке долга, как правило, всегда опережает стресс на рынке акций.

#долги

В продолжение долговой темы (было тут) поговорим о поддержке, которую оказывает американскому рынку долга новая схема с выпуском стейблкоинов номинированных в $, с обеспечением в казначейских векселях.

С одной стороны, сейчас стейблкоины, по сути, единственный структурный механизм, всё ещё создающий автоматический спрос на долг США.

Каждый Tether, каждая монета USDC, выпущенная в обращение, в конечном счёте — это как черная дыра, которая всасывает казначейские векселя и дает возможность правительству продавать свои обязательства на открытом рынке.

Однако, с другой стороны, это начинает создавать скрытую зависимость. Власти уже не могут относиться к стейблкоинам как к «просто криптовалюте», поскольку теперь они представляют собой теневые рынки внутреннего суверенного долга, и просто заполняют нишу оставленную иностранными покупателями.

Это значит, что власти США теперь будут очень активно защищать стейблкоины, а не подвергать их атакам, и дело тут не в инновациях, а в том, что стейблкоины становятся источником кислорода для доллара. Но здесь возникает реальная опасность.

Сегодня стейблкоины поддерживают спрос на казначейские облигации, но одновременно ускоряют создание параллельной финансовой системы, которая однажды сможет полностью обойти доллар.

Рынок казначейских облигаций США уже стал мировым центром маржинального требования и каждый доллар, который сейчас туда вкладывается, теперь превращается в залог, а не инвестицию.
Именно рынок суверенных долгов США теперь становится настоящим пузырем, а вовсе не технологии или рынок жилой недвижимости. Это мать всех пузырей.

Когда валютные резервы настолько плотно сконцентрированы в единой системе долга, все остальные классы активов оказываются ниже по течению.

Американские финансовые власти более не экспортируют стабильность, а просто высасывают "жизненную силу" от своих союзников для поддержания иллюзии платёжеспособности.

Это означает, что когда наступит новая волна долговой нестабильности то удар будет сначала не по американской финансовой системе.

Сначала быстро снесут долговые рынки Лондона, Токио и Франкфурта, поскольку они слишком подвержены риску, и уже только потом дойдет и до Нью-Йорка.