#strategies

Каждый месяц мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies

Итак, результаты наших портфелей за сентябрь:

> Indiana Jones: -9.6%
> Iron Arny: +0.9%
> Forrest Gump RU: -6.7%
> Henry Ford: -4.9%
> James Bond: +0.3%

> Индекс Мосбиржи ПД: -10.0%
> Индекс S&P500: +4.0%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: -14.4%
> Iron Arny: +23.8%
> Forrest Gump: +5.6%
> Henry Ford: -1.5%
> James Bond: +3.1%


Портфель Indiana Jones

Цель: Активное управление с максимизацией дохода на рынке акций РФ + спекуляции через фьючерсы

Результат: +448% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность ~25.5%

Стратегия за сентябрь показала динамику -9.6% против -7.3% снижение рынка. Сказалось то, что мы сначала откупали коррекцию, а лишь от 2750 IMOEX начали защищаться, а в портфеле были в том числе бетовые имена. Также негативно сказался неожиданное повышение НДС на IT-компании: Астра в нашем портфеле обрушилась в цене. Тем не менее, скорректированная тактика портфеля начала работать и в ходе снижения мы имеем прибыль от шорта нефтегазовых бумаг и металлургов, так что как рынок встанет на ноги, прибыль от шортов должна остаться с нами.

Портфель Iron Arny

Цель: достижение доходности выше ключевой ставки + 4-5 п.п. или выше каждый год, актив - облигации

Результат: +135% c апреля 2018 г.; среднегодовая доходность 12.1%

За прошедший месяц нам удалось обойти бенчмарк (60% RUCBTRNS / 40% RURPLRUBTR), благодаря наращиванию позиций в квази-валютных облигациях в хорошей точке. В сентябре на рынке облигаций с фикс. купоном была коррекция, которая ещё продолжается в отдельных бумагах. Думаем, что в октябре цены облигаций могут вырасти, если не будет нового негатива с геополитического фронта. Риски сохранения КС на 17% до конца года, по нашему мнению, уже отражены в YTM ОФЗ.

Портфель Forrest Gump

Цель: долгосрочная покупка акций с ежемесячным пополнением

Результат: +44% с апреля 2021 г.; среднегодовая доходность 8.4%

После жесткого решения ЦБ и повышения налогов в рамках бюджета на 2026 год на рынке началась коррекция. Рост налогов негативно для акций внутреннего рынка, т.к. бьет по потребительскому спросу (повышение цен без соответствующего повышения доходов).

Портфель Henry Ford

Цель: покупка акций на рынке США с горизонтом вложений от года

Результат: +35% c ноября 2020 г.; среднегодовая доходность 6.4% в долларах

Портфель за две недели существенно снизился. Целая серия негативных сюрпризов произошла с нашими позициями.

Портфель James Bond

Цель: управление фондами облигаций США с целью на дистанции показать результат на уровне ставки ФРС + 1-2%

Результат: +5.1% c апреля 2024 г.

Cтратегия за сентябрь показала результат вровень с бенчмарком (+0.3% vs +0.3%). Внутри месяца активы внутри портфеля показали смешанную динамику, что дало такой общий результат, достижение целей ушло в октябрь (DXY вырос и скорректировался, BTC корректировался, шорт TLT болтался около 0). Все % доходы мы, разумеется, получили. Стратегия остается прежней - получение процентов в коротких (в основном до 5 лет) облигациях, ожидание коррекции более длинных бумаг и роста доллара - в целом в октябре мы видим, что эти тренды наконец активизировались, и приносят прибыль. Но о результатах октября мы поговорим уже через месяц.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.

Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @mezetsky 💪

Рынок обвалился за неделю - что делать инвесторам разбираем в Пирогах

#мысли_управляющего

Подготовил для вас новый выпуск, в котором затронул актуальные темы:
- снижение рынка, где дно?
- новости: нефть обваливается, Заботкин приободрил, аукцион ОФЗ на 240 млрд.
- проработка тактики по рынку: кого покупать, а кого нет, какие есть подсказки?

Выпуск доступен на площадках:

YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=OF1vtIjOYtE

VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239242

Приятного просмотра!

#US_Watch

В предыдущей части мы рассмотрели вклад различных компонентов в расчет ВВП США. В этом посте разберемся, почему есть высокая вероятность замедления темпов роста экономики США к концу года.

Прогнозы рынка и модели GDPNow

Финансовая модель GDPNow от ФРБ Атланты (не является официальным прогнозом от ФРБ) широко известна среди аналитиков и инвесторов. На основе свежих экономических данных она прогнозирует аннуализированный рост ВВП США в 3 квартале 2025 года на уровне 3,9% против изначального июльского прогноза 2,3%. Интерпретация последних изменений указывает на позитивное влияние персональных расходов (вклад в ВВП пересмотрен с 1,29% до 2,29%) и чистого экспорта (-0,31% => 0,58%). Важно отметить, что прогнозы GDPNow «механические» и автоматически учитывают любые новые поступающие данные.

Исторически модель не славится высокой точностью. Ниже в таблице сравнение прогнозов GDPNow прямо перед публикацией предварительного ВВП с финальной оценкой BEA (публикуется через 3 месяца после окончания отчетного квартала).

То есть GDPNow скорее может предсказывать общее направление динамики экономики (рост/падение или ускорение/замедление).

Итоговая же предсказательная точность невысока. На это в своем исследовании ссылаются и аналитики Goldman Sachs, отмечая, что прогноз GDPNow на 3 квартал (на момент той публикации GS он был +3,1%), вероятно, завышен, и модель может испытывать трудности при учёте тарифной неопределенности и эффекта фронтлоадинга (заблаговременной закупки товаров).

На данный момент мнения на рынке разнятся. Так, в последнем макроэкономическом релизе аналитики Goldman Sachs прогнозировали рост реального ВВП SAAR в 3 квартале на уровне 2,2% (против 3,3% на тот момент по GDPNow) с замедлением до 0,8% в 4 квартале. Прогноз роста реального ВВП по итогам 2025 года – 1,8%. Причем это ещё умеренно-позитивные ожидания.

Например, аналитики Morgan Stanley в последнем релизе ждали +1,4% в 3 квартале и +0,3% в 4 квартале (1,1% по итогам 2025 года). Чиновники ФРС ждут роста на 1,4-1,7% по итогам 2025 года (где-то между MS и GS).

Такое расхождение с цифрами из модели GDPNow, вероятно, связано с тем, что последняя механически экстраполирует полученные новые данные на будущее. Также её прогнозы по росту персонального потребления (+3,4% в 3 квартале) выглядят завышенными по сравнению с таковыми у инвестбанков (+1-2%).

Аналогично, например, с инвестициями в оборудование (+7% против +4%). Ускорение потребления не бьётся и с опережающим индикатором - UMCSI (потребительские настроения), показывающим рецессионные уровни прямо сейчас.

Кроме этого сохраняется фактор охлаждения рынка труда, что в будущем может привести к падению потребления и замедлению экономики в целом. Эффект от тарифов предположительно полноценно проявится только к концу года.

Вывод

Ускорение экономики во 2 квартале с высокой вероятностью временное (и носит технический характер), на что также указывают прогнозы аналитиков инвестбанков. И к концу года ожидается замедление при одновременном ускорении инфляции (тарифы всё сильнее будут влиять на цены).

По мере ухода единоразовых эффектов, вызванных введением тарифов во 2-3 кв., ожидаем торможения темпов роста экономики и ускорения инфляции. Это умеренно негативный режим для акций, в таком случае от агрессивных лонгов (в акциях с высоким риском) сейчас выглядит логичным воздержаться.

#US_Watch

Согласно финальной оценке BEA, за 2 квартал 2025 года рост реального ВВП США SAAR составил 3,8%. Это значительно выше, чем первичная (3%) и вторичная (3,3%) оценки. Может показаться, что экономика США активно ускоряется, на что указывает и прогноз GDPNow по 3 кварталу 2025 года (+3,9%).

Однако есть нюансы, которые не дают однозначно сделать такой вывод. Далее постараемся ответить на вопрос, является ли ускорение экономики США иллюзией.

Причины роста

Белый Дом заявил, что рост ВВП во 2 квартале - это результат “экономического возрождения Америки” под талантливым руководством Трампа. А также следствие его повестки, связанной с пошлинами, налогами, дерегулированием и энергетикой.

На деле картина обстоит немного иначе, и ключевые компоненты расчета ВВП показывают разрозненную динамику.

Исходя из данных, представленных BEA, основной положительный вклад в рост ВВП (почти 5%) внесла динамика чистого экспорта (= экспорт – импорт).

Это связано с резким снижением импорта во 2 квартале после массовых закупок перед пошлинами в 1 квартале (тогда как раз дефицит торгового баланса послужил причиной падения ВВП).

Бюро использует стандартный метод расходов при расчёте ВВП США:

ВВП = Персональные расходы + Инвестиции + Госрасходы + (Экспорт − Импорт.

Таким образом, колебания импорта привели к техническому снижению ВВП в 1 квартале и росту во 2 квартале.

Это не отменяет умеренно-положительной динамики персональных расходов (вклад в ВВП пересмотрен с изначальных 0,98% до 1,68%) и инвестиций в бизнес (оборудование 0,26% => 0,44%, интеллектуальная собственность 0,34% => 0,78%).

Однако дисбаланс остается: вклад чистого экспорта составил 4,8%, что более чем компенсировало эффект от падения чистых инвестиций в запасы (-3,4%).

Аналитики Morgan Stanley после публикации BEA вторичной оценки ВВП (3,3%) также привели разбивку по росту ключевых компонентов. По их оценке, аннуализированный темп роста ВВП без учета торгового баланса, инвестиций в инвентарь и госрасходов (Final Private Domestic Demand) составил 1,9%, как и в предыдущем квартале.

Это отражает более медленный рост основной части экономики (потребление + инвестиции в бизнес и недвижимость). А также указывает на тот факт, что влияние тарифов на экономику не проявилось до конца.

Продолжение в следующем посте

#TRNFP

Минфин планирует разрешить Транснефти уменьшать региональную часть налога на прибыль (17%) через механизм инвестиционного налогового вычета (ИНВ). В посте рассмотрим подробнее, как это повлияет на дивиденды Транснефти.

С 2025 г. у Транснефти не было возможности получить налоговый вычет и налог на прибыль вырос до 40%

Ранее Правительств повысило налог на прибыль для Транснефти до 40% (вместо 25%) на 2025-2030 гг. Налог по ставке 23% зачисляется в федеральный бюджет, по ставке 17% - в бюджеты регионов. До 2025 г. компания платила налог по общеустановленной ставке 20% и имела возможность применять инвестиционный вычет в части, направляемой в регион.

Транснефть снова сможет применить инвестиционный налоговый вычет до 12% от прибыли до налогов

Если возврат налогового вычета одобрят, он будет действовать для периода с 1 января 2025 года (то есть с того момента, когда компания этого права лишилась). Минимальная ставка налога в региональный бюджет составит 5%, то есть налоговый вычет составит до 12% от прибыли до налогов.

За счет налогового вычета див. доходность по акциям Транснефти может вырасти с 14.1% до 16.9%

В 1 полугодии 2025 г. прибыль до налогообложения Транснефти выросла на 15.1% г/г до 259.2 млрд руб. По нашим расчетам, по итогам года прибыль до налога на прибыль может составить 430.7 млрд руб. (+1.6% г/г).

Если налоговый вычет для Транснефти одобрят, дивиденды по итогам 2025 г. могут вырасти с 178 до 214 руб./акцию. Соответственно, дивидендная доходность вырастет с 14.1% до 16.9% к текущей цене (на 2.8 п. п.).

Вывод

Вероятно, что налоговый вычет для Транснефти одобрят и див. доходность по акциям компании по итогам 2025 г. будет более интересной.

С учетом доли государства в капитале Транснефти (78.55%) поступления дивидендов государству по итогам 2025 г. вырастут с 101.5 до 121.8 млрд руб. Это приведет к перераспределению доходов в пользу федерального бюджета (т. к. поступления налогов в региональный бюджет будут ниже).

💡Интересна ли Транснефть для покупки по текущей цене и есть ли акция в наших портфелях, знают клиенты нашего сервиса.

Свежий выпуск "Пирогов" - Лукашенко помог IMOEX удержать 2700. Как быть инвесторам?

#мысли_управляющего

В этом выпуске мы поговорим про:
- акции vs ОФЗ
- оценку рынка: станет ли дешевый рынок еще дешевле
- как быть с точкой где покупать акции
- GOLD/OIL
- ситуацию в РТС
- … и многое другое

Выпуск доступен на площадках:

YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=qOMSamJA0eM

VK Video:
https://vkvideo.ru/video-165214162_456239241

Приятного просмотра!

Мы провели верхнеуровневый анализ эффекта от роста НДС с 20 до 22% на деятельность основных ритейлеров и потребительский спрос. В этом посте поговорим про то, каким эффект был в 2019 год и про влияние на фин. результаты основных игроков.

Коротко о потенциальных изменениях

• Минфин готовит законопроект о налоговой реформе, который предусматривает не только увеличение ставки НДС с 20 до 22%, но и снижение порога по налогооблагаемой базе.

• Последний раз правительство повышало ставку НДС в 2019 г. – с 18% до 20%. Тогда ЦБ оценил вклад повышения НДС в инфляцию за период с июля 2018 по апрель 2019 гг. в размере 0.55–0.70 п.п.

• Для основных социально-значимых товаров даже при повышении НДС сохраняются льготные ставки. Эксперты отмечают, что насколько и в какие сроки повышение НДС будет перенесено в потребительские цены, может зависеть от различных факторов – насколько сильным является общий потребительский спрос, от уровня конкуренции на тех или иных рынках, от реакции инфляционных ожиданий.

Что было в 2019 году?

Оценить напрямую эффект от повышения НДС с 18 до 20% в 2019 г. сложно. Тем не менее, можно выделить несколько основных трендов.

• Рост сопоставимого (LFL) среднего чека в 2019 г. ускорился относительно 2018 г. вслед за ускорением продовольственной инфляции. Что интересно, именно у продовольственных ритейлеров рост LFL среднего чека ускорился сильнее, чем у непродовольственных (М.Видео, Фикс Прайс), несмотря на то, что в структуре последних выше доля непрод. товаров, на которые распространяется повышенная ставка 20%.

• При этом трафик реагировал по разному: несмотря на динамику инфляции, у некоторых ритейлеров трафик продолжал расти, у других он снижался. Факторный анализ провести трудно, и нельзя с уверенностью заявить, что повышение НДС было основным драйвером динамики трафика. Важную роль играет также конкуренция на рынке: она влияет на переток трафика среди основных игроков.

• Все ритейлеры перенесли рост НДС на потребителя. На это указывает: 1) более высокий рост LFL среднего чека в среднем в 2019 г. относительно 2018 г., 2) рост валовой рентабельности (если бы ритейлеры перекладывали рост НДС частично, рост себестоимости и при сохранении цен на полках негативно влиял бы на маржинальность).

Какой потребительский спрос сейчас?

• Мы ранее писали, что потребитель сейчас довольно экономный и избирательный. Наблюдается небольшой trading-down эффект, при котором снижается как число товаров в корзине, так и средний чек.

• По данным Нильсен, за последние 12 месяцев, динамика продаж в натуральном выражении у гипер- и супермаркетов снизилась на 3% г/г и 4% г/г соответственно. У минимаркетов продажи снизились на 5% г/г. Тем временем продажи дискаунтеров (магазинов с низкими ценами) выросли в деньгах на 50% г/г, а в натуральном выражении — на 32% г/г. Это свидетельствует о сдвиге потребительского внимания на доступные товары, несмотря на их ограниченное предложение в дискаунтерах (кол-во SKU там в 3-5 раза ниже, чем у гипер- и супермаркетов).

• В этих реалиях торговым сетям необходимо реагировать грамотно, учитывая текущую чувствительность потребительского спроса к росту цен. Не все игроки отрасли смогут в равной степени сгладить эффект от роста НДС (особенно среди непродуктовых ритейлеров).

А подробный прогноз того, как это будет реализовано в 2026 году и на какие компании это повлияет в большей и меньшей степени, могут узнать наши клиенты в рамках подписки.

Степан Репин
Senior Analyst
@StepanRepin

Спасибо всем, кто был вчера на эфире! Кто не успел посмотреть его онлайн, могут посмотреть в записи.

Запись эфира доступна по ссылкам:

VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239239?list=ln-zVBdiP8CgrzHfarphL

YouTube: https://youtube.com/live/lBtnUaZTyVs?feature=share

Ознакомиться со всей информацией и приобрести паи ОПИФ РФИ «Рублевые перспективы» можно через сайт УК «ГЕРОИ».

Информация в видео и в презентации носит информативный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Друзья, всем привет!

Напоминаем, что сегодня пройдет большой открытый эфир по рынку облигаций и стратегии нашего ОПИФ РФИ "Рублевые перспективы" на ближайший год

💡Если вы в поиске решения, как делать доходность выше депозита и при этом не переживать, то для вас это будет актуально

Время: сегодня, 19:30

Ссылки на подключение к трансляции:

Vk Video https://vkvideo.ru/video-165214162_456239239?list=ln-zVBdiP8CgrzHfarphL

YouTube https://youtube.com/live/lBtnUaZTyVs?feature=share

Напоминаем, что завтра в 19:30 состоится эфир с управляющими ОПИФ РФИ «Рублевые перспективы», Иваном Беловым и Виктором Низовым

💡Что вас ждет на эфире:

1. Поговорим про текущую ситуацию на рынке облигаций и его перспективы на следующие 6-12 месяцев.

2. Обсудим первые комментарии в СМИ касательно проекта бюджета на 2026-2028 и корректировок на 2025 год. Подумаем, как бюджетная политика может повлиять на траекторию ключевой ставки.

3. Суммируя первые два пункта, поделимся нашей стратегией на фонде «Рублевые перспективы» на будущие 6-12 мес.

📺 Ссылки на подключение к трансляции будут опубликованы завтра

#облигации

Сегодня в СМИ вышли первые комментарии относительно параметров бюджета на 2026-2028 гг. и корректировки на 2025 год. Министр финансов сообщил, что дефицит бюджета в этом году будет 2.6% ВВП, что в переводе на рубли даёт ~5.6 трлн. Апрельские корректировки бюджета этого года предполагали дефицит на уровне 3.8 трлн руб. (1.7% ВВП).

Рост дефицита будет профинансирован за счёт ОФЗ, объем размещения которых в этом году будет больше изначального плана (4.8 трлн руб.) на 2.2 трлн руб. Таким образом, совокупный размер программы на этот год — 7 трлн руб.

❓Насколько доп. заимствования через ОФЗ негативны для длинных ОФЗ с фиксированным купоном

🔮 Спойлер: мы считаем, что это нейтральная новость, хотя в и моменте вызвала негативную реакцию, т.к., с высокой вероятностью, дополнительные 2.2 трлн будут собраны через размещение ОФЗ флоатеров (по аналогии с 2024 годом).

🦉 Почему мы так думаем

• На сегодняшний день Минфин привлек через ОФЗ 3.54 трлн руб. в деньгах, т.е. около 51% обновленного плана на 2025 год. Т.е. за оставшиеся 3 мес. надо занять столько же, сколько заняли за 9 мес.

• Для того, чтобы выполнить этот план, надо занимать по 270 млрд руб. в деньгах (в среднем) на каждом аукционе до конца года.

• На самых успешных аукционах в этом году Минфину удавалось привлечь ~190-210 млрд руб. И это тогда, когда настроения на рынке ОФЗ были максимально позитивными, т.к. рынок ждал скорое начало снижения ставки. И при таких вводных, лучшие аукционы были на ~60-80 млрд руб. хуже, чем они должны быть сейчас для выполнения плана через ОФЗ с фикс. купоном.

• Ситуация выглядит так, что занять необходимую сумму просто невозможно через ОФЗ с фикс. купоном. Поэтому мы считаем, что Минфин будет вынужден занять её через ОФЗ с привязкой к срочной RUONIA. Именно такими бумагами удалось привлечь около 1.9 трлн руб. в деньгах за 2 аукциона в декабре 2024 года.

Поэтому, давления на выпуски с фикс. купоном из-за роста программы заимствований быть не должно, если ситуация будет развиваться по такому сценарию.

Stay tuned.