Акции Riot Platforms немного выросли после публикации отчета за третий квартал, однако уже в октябре компания сообщила о снижении объемов добычи, что охладило энтузиазм инвесторов.

📊 Финансовые результаты Q3

▪️ EPS (GAAP) 0,26 $ (+0,13 $ к прогнозу)
▪️ Выручка 180,2 m$ (+112,5% г/г, +18% кв/кв)

Сегменты выручки:

▪️ Bitcoin mining — 160,8 m$ (+15% кв/кв, +138% г/г)
▪️ Engineering — 19,1 m$ (+80% г/г)

Операционные показатели:

▪️ Скорр. EBITDA 197,2 m$, включая 133,1 m$ переоценки BTC
▪️ Добыча BTC — 1406 монет (против 1104 годом ранее)
▪️ Средняя себестоимость добычи — 46 324 $ за BTC
▪️ Баланс BTC — 19 287 монет (~2,2 b$, из них 3300 в залоге)

Результаты превзошли ожидания по всем ключевым метрикам, отражая рост хешрейта, стабильные операционные расходы и восстановление цен на биткоин, достигших 114 000 $ к концу квартала.

CEO Джейсон Лес отметил запуск нового этапа диверсификации:
«Мы начали строительство первых двух корпусов на кампусе Corsicana общей мощностью 112 MW IT-нагрузки. Это стратегический шаг в развитии дата-центров под ИИ и Web3».

Corsicana — ключевой проект Riot в Техасе, который должен превратить компанию из чистого майнера в многофункционального игрока в инфраструктуре вычислений и хранения данных.

📉 Октябрь: снижение темпов

Несмотря на сильный квартал, данные за октябрь вызвали падение акций на 5%.

▪️ Добыто 437 BTC (-2% м/м, -14% г/г)
▪️ Средний хешрейт — 33,2 EH/s
▪️ Продано 400 BTC на сумму 46 m$

Замедление добычи связано с ремонтом оборудования и ростом сложности сети, что временно снизило объем добычи при сохранении стабильной себестоимости.

📈 Итоги

Рынок позитивно оценил квартальные результаты, но осторожно отреагировал на слабость октября. Аналитики отмечают, что Riot остаётся одним из лидеров отрасли по хешрейту и балансу, однако рост конкуренции и энергозатраты могут давить на маржу, особенно в условиях волатильности биткоина.

С одной стороны, компания впервые с 2021 года показала устойчивый рост доходов без опоры на переоценку активов. С другой — октябрь напомнил, что высокая волатильность добычи и сети остаются главным риском.

На данный момент BTC официально вошел в медвежий рынок, потеряв более 20% с пиков лета 2025. Это делает долю фундаментала в оценке Riot низкой — котировки во многом зависят от цены биткоина.

✍️ Вывод: потенциал коррекции акций Riot велик, ближайшая поддержка — 13–15 $. Основная идея — покупка при достижении локальных минимумов BTC под запуск проекта Corsicana. Компания уходит из одного хайпового направления (крипта) в другое — ИИ, на чем можно заработать.

На фоне разговоров о «пузыре ИИ» и рекордных капитальных расходах технологических гигантов Goldman Sachs представил противоположную точку зрения. Старший глобальный экономист банка Джозеф Бриггс заявил, что нынешний уровень инвестиций в ИИ остаётся устойчивым и не выходит за рамки исторических норм, несмотря на впечатляющие суммы, которые тратят Apple, Meta и Alphabet.

📊 Оценки Goldman Sachs

По данным GS, совокупные инвестиции в ИИ в США составляют 250–300 b$ в год, что эквивалентно менее 1% ВВП. Для сравнения, масштаб предыдущих инфраструктурных циклов — от строительства железных дорог до бума IT в 1990-х — достигал 2–5% ВВП.

«Когда речь идёт о капитальных расходах, важно смотреть не на долю экономики, а не на абсолютные цифры. В этом контексте нынешние вложения в ИИ далеки от перегрева», — отметил Бриггс в интервью CNBC.

По его словам, капитал аккумулируется в инвестициях гиперскейлеров, серверных мощностях, чипах и системах охлаждения для дата-центров. Goldman ожидает, что доля ИИ-инвестиций вырастет до 2% ВВП, когда компании начнут масштабное расширение вычислительных мощностей.

🏗 Долгосрочный эффект

GS оценивает экономический эффект ИИ в 8 трлн $ в приведённой стоимости и рост производительности труда на 15%, что сопоставимо с эффектом электрификации в начале XX века и цифровизации в конце XX.

Пока эти эффекты почти не видны в макроданных: лишь около 10% компаний в США регулярно используют ИИ в операционной деятельности, по данным Бюро переписи населения. Goldman прогнозирует, что первые заметные прибавки к ВВП появятся к 2027 году, а основной рост придётся на 2030-е, когда автоматизация и интеллектуальные системы станут частью базовой инфраструктуры бизнеса.

Некоторые ранние сигналы уже есть — в технологическом секторе замедляется рост занятости, что может быть первым симптомом структурной перестройки рынка труда под воздействием ИИ. «Если это действительно начало изменений, то мы можем увидеть ощутимое влияние уже в следующем году», — заключил Бриггс.

📌 Главный вывод GS: текущие инвестиции в ИИ — не спекулятивный пузырь, а начальная фаза долгосрочного инфраструктурного цикла, масштабы которого пока меньше исторических аналогов, но потенциал сопоставим с крупнейшими технологическими революциями в истории.

📉 Наш взгляд

Проблема не в ИИ как технологии — на дистанции эффект будет огромным, сопоставимым с экспансией интернета в 2000-х. Проблема в оценке компаний.

Сейчас рынок на 20–30% дороже исторических норм, и инвесторы рисуют премии всем подряд — особенно в секторах чипов, атомной энергетики, ЦОДов и других «хайповых» направлений.

При этом широкий рынок за пределами IT оценён нормально. Достаточно взглянуть на соотношение Equal-weight S&P 500 к базовому индексу: переоценена лишь узкая группа компаний, которые искусственно накачивают друг друга многомиллиардными контрактами.

Когда 70% индекса торгуется по адекватным мультипликаторам, а 30% с премией x2, «средняя по больнице» переоценка выглядит умеренно. Но когда эта «тридцатка» пройдёт через болезненную переоценку — пострадает весь рынок.

Перед крахом доткомов расходы на цифровую инфраструктуру тоже не превышали 1% ВВП США. Проблема была не в масштабах инвестиций, а в оценках акций. Поэтому, хотя аргументы GS экономически логичны, понимание пузыря у аналитиков вызывает вопросы.

📊 Выручка 102,47 b$ (+7,9% г/г, выше консенсуса на 215 m$)
💰 EPS 1,85 $ (+0,08 $ к прогнозу)
📦 Дивиденд: 0,26 $ на акцию (выплата 13 ноября)

📱 Продукты и сегменты

Apple снова превысила ожидания по выручке, но результаты по ключевым категориям оказались неоднозначными.

▪️ iPhone — 49,0 b$ (против прогноза 50,3 b$), рост 6% г/г, но рынок ожидал большего
▪️ Mac — лучший квартал за несколько лет: 8,7 b$ (+13% г/г, выше ожиданий 8,55 b$)
▪️ iPad — стабильные 6,95 b$ (в рамках прогноза)
▪️ Wearables, Home & Accessories — 9,01 b$ (-0,3% г/г, но лучше прогноза 8,64 b$)
▪️ Сервисы — главный драйвер: 28,75 b$ (+15% г/г, рекорд, выше ожиданий 28,18 b$)

По регионам слабее всех — Китай, где выручка снизилась на 3,6% г/г до 14,49 b$ (ниже консенсуса 16,43 b$).

📈 Гайденс

Менеджмент ожидает, что в FQ1’26 выручка вырастет на 10–12% г/г до 136,7–139,2 b$, что выше прогноза (131,8 b$). Ожидается двузначный рост продаж iPhone. Тим Кук подтвердил, что обновлённая Siri с элементами ИИ выйдет в 2026 году, а интеграция с другими моделями ИИ будет расширяться.

Apple входит в праздничный сезон с «лучшей линейкой устройств в истории»: iPhone 17, AirPods Pro 3, новые MacBook и iPad Pro на чипе M5.

📊 Итоги и оценка

Рост сервисов компенсирует колебания в аппаратном бизнесе, делая компанию более предсказуемой. Акции отреагировали ростом на 4%.

Apple закрыла год с рекордом по выручке и EPS, из негатива — просадка в Китае и замедление продаж iPhone (но в 1 квартале 2026 это может измениться).

Компания ускорила рост прибыли на акцию — на 2026 год ожидается около +10% г/г, что по меркам Apple — хороший показатель. В последние годы рост EPS колебался в диапазоне 5–8%. Однако рост на 10% не оправдывает 32 FWD P/E.

Apple остаётся вне ИИ-гонки: Google и Tesla продвигают роботакси, Amazon, Microsoft и Google инвестируют миллиарды в вычислительные мощности, Meta углубляет внедрение ИИ в рекламу, а Apple по-прежнему выпускает слегка обновлённые модели и проводит байбек.

📉 Вывод

Инвесторы вновь воспринимают Apple как «тихую гавань» бигтеха. Акции обновили исторические максимумы, оправившись после продаж Баффета. Но сама идея в Apple становится всё менее очевидной: премия к среднеисторическим мультипликаторам превышает 20%, драйверов роста немного.

Фактически это одна из самых стабильных, но скучных бумаг рынка — с дорогой оценкой, которую поддерживают ETF, где Apple занимает крупнейшую долю.

 
- Несколько сотен разборов компаний.
- Быстро можем ответить в чате по каждой из них, т.к. давно отслеживаем
- Топовое комьюнити в чате  
- Можете сами запрашивать разбор по интересующей вас компании или теме
- Еще преимущества на картинке под постом

Berkshire Hathaway представила сильные результаты за третий квартал, вернувшись к росту операционной прибыли после двух слабых кварталов подряд. Но отсутствие байбеков и переход управления от Уоррена Баффета к Грегу Абелю усиливают обеспокоенность инвесторов.

💰 Финансовые результаты
▪️ Общая выручка 94,97 b$ (+2,1% г/г)
▪️ Операционная прибыль 13,49 b$ (+33,6% г/г)
▪️ Чистая прибыль акционерам 30,8 b$ (+17,3% г/г)
▪️ Кэш и эквиваленты: рекордные 381,7 b$ (против 344,1 b$ в конце июня)

Компания не проводила обратных выкупов акций, что позволило нарастить кэш до исторического максимума. При этом акции Berkshire в 2025 году отстают от S&P 500, что аналитики связывают с исчезновением «премии Баффета» на фоне смены руководства.

📌 Операционная прибыль по сегментам

1️⃣ Страхование

Андеррайтинг 2,37 b$ (более 3× г/г). Рост объясняется снижением убытков по катастрофическим рискам и перерасчётами прошлых лет.

Investment Income 3,18 b$ (-13,2% г/г) из-за более низких ставок и сокращения доходов от инвестиций. Важно отличать эту статью от доходов от вложений в акции.

Аналитики отмечают, что резкое сокращение страховых выплат не является устойчивым.

2️⃣ Железнодорожный бизнес (BNSF) — 1,45 b$ (+4,8% г/г)

Рост грузоперевозок на 0,8% за счёт потребительских товаров. BNSF остаётся одной из крупнейших железнодорожных систем США — более 32,5 тыс. миль путей в 28 штатах.

3️⃣ Энергетика (Berkshire Hathaway Energy) — 1,49 b$ (-8,6% г/г)

Падение связано со снижением доходов в электроэнергетике и газопроводах.

4️⃣ Производство, сервис и ритейл — 3,62 b$ (+8,2% г/г)

Прочая операционная прибыль составила 1,4 b$. Инвестиционные доходы — 17,3 b$, немного выше прошлогодних 16,2 b$ на фоне переоценки портфеля.

⚙️ Инвестиции и сделки

В октябре Berkshire объявила о покупке химического бизнеса Occidental (OXY) за 9,7 b$ — крупнейшее приобретение компании с 2022 года.

🧾 Выводы

Аналитики KBW отметили, что квартал стал сильным благодаря страхованию, BNSF и промышленным активам, но доходы от инвестиций и налоговая нагрузка оказались слабее ожиданий.

Этот квартал стал последним для Уоррена Баффета в роли CEO. В конце года управление переходит к Грегу Абелю, который с 2026 года начнёт писать ежегодные письма акционерам. Смена эпохи вызывает осторожность у инвесторов на фоне:

▪️ отсутствия байбеков
▪️ рекордного объёма кэша
▪️ замедления роста выручки
▪️ ограниченного числа сделок

Мы не ожидаем смены вектора развития компании. Очевидно, что в последние 10 лет Баффетт полагался на своих помощников и в частности на Абеля. Уйдёт премия за Баффетта — появится возможность купить BRK дешевле, при том что компания практически не изменится.

Berkshire можно считать прокси на широкий рынок, в основном традиционных секторов. В условиях перегрева это скорее минус.

Возможно, эффект ухода Баффетта и коррекция дадут возможность зайти с дисконтом в 2026 году.

В последние несколько недель мы наблюдаем новый виток ИИ-истерии. Многомиллиардные сделки, рост на десятки процентов при упоминании в одном предложении с OpenAI, а акции большинства компаний уже на исторических максимумах.

Да, рынок ИИ-инфраструктуры переживает перегрев, оценки в среднем по сектору превысили уровни 2021 года. Но внутри этого хайпа остаются компании, которые выглядят структурно сильными и местами даже привлекательными по оценке. Рано или поздно перегрев спадёт, наступит коррекция и время для того, чтобы подобрать ИИ под следующий виток роста, как минимум спекулятивный.

💻 Dell Technologies (DELL)

Dell — один из главных бенефициаров «второй волны» ИИ-бума. На последнем дне инвестора компания удвоила прогноз по росту выручки (7–9% в год) и ожидает рост Non-GAAP EPS на 15%+, с возвратом 80% FCF акционерам.

▪️ Бизнес Dell перестраивается под инфраструктурный ИИ-сегмент: серверы PowerEdge, системы хранения PowerScale и решение AI Factory уже дают около 20% общей выручки
▪️ Компания обслуживает 3000+ enterprise-клиентов и быстро наращивает пайплайн
▪️ Работает с CoreWeave, Mistral и госструктурами
▪️ Делает ставку не на чипы, а на «железо» и сервисы вокруг них, что снижает цикличность

Оценка адекватная: FWD P/E 13,5.

⚙️ Taiwan Semiconductor (TSMC)

TSMC — базовый актив для всей ИИ-индустрии. Компания контролирует более 60% мирового производства передовых чипов, включая 3-нм и 5-нм архитектуры для Nvidia, AMD и Apple.

Несмотря на стратегическое значение, TSMC торгуется с дисконтом к сектору — около 13–14× FWD EV/EBITDA, что ниже отраслевых уровней на 10–15%. По большинству мультипликаторов компания торгуется с премией в среднем ~25% к своим среднеисторическим уровням — адекватно на фоне роста заказов от чипмейкеров.

Главный драйвер — рост абсолютного спроса на кремний, а не на отдельные виды чипов. То есть компания менее уязвима, чем, например, Nvidia или Micron по отдельности.

🔌 Marvell Technology (MRVL)

Marvell остаётся в тени Nvidia, но её роль в инфраструктуре ИИ-каналов важна. Компания производит:

▪️ сетевые контроллеры
▪️ оптические интерфейсы
▪️ чипы для дата-центров

Без них масштабирование ИИ-систем невозможно.

Сейчас акции торгуются с дисконтом к основным среднеисторическим мультипликаторам ~10–20%, что даёт потенциал для переоценки. Катализатор — рост сегмента кастомных чипов: Marvell выигрывает от тренда на «домашние» AI-чипы, которые разрабатывают OpenAI, Broadcom и Amazon.

📌 Вывод

Все бумаги, кроме Marvell, торгуются либо на хаях (TSM), либо близко к ним (Dell). Считаем, что на рынке много накопившегося риска и со временем ИИ-компании будут по более интересным ценам. Тогда мы увидим хорошие точки для входа.