💫Кто заплатит за Stargate? #ORCL #NVDA

Тайный проект Трампа & Co больше не такой и тайный и у нас накопилось достаточно информации о крупнейшем в мире ИИ-проекте:

1. Раскрыта локация – флагманский кампус будет в Абилине, Техас.

На 2026–2027 идём к ~7 ГВт мощности, заявленные 10 ГВт – ближе к концу десятилетия. Реальные мощности для OpenAI появятся в следующем году

2. OpenAI обновила прогноз по burn rate и ожидает сжигания ~$115B до 2029 (на $80 млрд больше прежних оценок).

Для оплаты мощностей им нужно ~$200B: $40B есть от раунда финансирования и ещё $100B инвестиций от NVIDIA. Дыру в $60B кто-то должен покрыть…

3. Бэклог Oracle вырос в 3.2x раза кв/кв до $455B в последнем квартале – пошли бронирования мощностей от OpenAI.

Вообще схема вырисовывается такая:

Oracle строит датацентры и оплачивает оборудование, кредитуясь/отдавая долю Softbank.
🔽
OpenAI оплачивает мощности после этого
🔽
Больше всех заработает по итогу NVIDIA

📌Oracle придётся тратить $60B/год на эту авантюру – такого FCF там нет, придётся занимать. Однако не стоит забывать, что Oracle получает клиента OpenAI (проект специально под них), который хоть и не сразу, но это окупит.

💡Идея в ORCL

Помимо прочего, у компании появился доступ к американской версии TikTok.

По итогу, все 2 «тайных» драйвера разблокировались.

Oracle потратится в ближайшие кварталы, но мощности в OCI будут стоить для OpenAI куда дороже.

👉Мы думаем, что даже сейчас рынок во многом недооценивает масштаб заказов, которые придут в инфраструктуру в 2026+. Это сделает ORCL четвёртым гиперскейлером мира и потенциально снижает оценку до 30x fwd P/E 2027.

Если рынок отпустит "RPO премиум", который нарисовал после отчёта, это будет хорошая возможность для покупки.

😵‍💫«No risk-free path» - Пауэлл об экономических перспективах

Глава ФРС дал небольшую речь о взгляде на экономику на мероприятии Торговой палаты Провиденса.

Кардинально новых сигналов нет, но зацепиться есть за что:

✔️«Наша политика не следует заданному курсу»
✔️Текущая политика - умеренно ограничительная
✔️Рост цен — в основном из-за тарифов, а не перегрева экономики.
✔️«Двусторонние риски [для мандата] означают, что нет пути без риска»

Вообще следующее заседание уже через месяц и Пауэлл продолжает соскальзывать со своей голубиной риторики.

Данных толком не будет - полтора принта по инфляции + рынок труда за месяц. Поэтому отсутствие сигналов смущает.

📌 Последний шанс скорректировать прогнозы - Бежевая Книга 12 октября

Рынок настойчивее

Трейдеры всё ещё решительно настроены на очередное снижение в октябре (94% вероятность), но Пауэлл в очередной раз отказался слать сигнал

Думаем, что ФРС хочет подержать рынок (=финусловия) в таком состоянии ожидания смягчения ещё пару недель время до прояснения ситуации.

До тех пор ралли толком ничего не угрожает

Рынок немного слетел с максимумов, но это скорее следствие очередного номера с шатдауном правительства в конце сентября

🔶 Вопреки популярному мнению, не думаем, что толпа розничных инвесторов – главный игрок здесь.

🔶 У населения в депозитах в районе 130 трлн юаней (~$18 трлн) и только 11% от портфелей лежат в акциях (данные GS), однако сберегательная способность по стандартному сценарию всё ещё не смещена в сторону фондового рынка.

Подобное поведение было подорвано в 2015 году, когда были введены ограничительные меры против притока капитала на фондовые рынки после роста Shanghai Composite на +150% за год и сломано в 2022 после Big Tech Crackdown.

🔶 Драйвят ралли именно институционалы. Косвенные сигналы с начала года:
• Onshore-фонды сократили кэш до 5-летних минимумов
• Страховщики увеличили долю акций на +26%
• Китайские хедж-фонды увеличили AUM с 5 трлн до 5,9 трлн юаней (~$830 млрд)

🔶 О причинах можно спорить, наше мнение – дефицит идей на фоне роста мировых рынков снова толкает фонды в КНР. Параллельно переоцениваются политические и торговые риски, что выливается в FOMO достаточно большого масштаба.

Также важным драйвером остаётся ожидание смягчение ДКП, но с этим всё сложнее.

🔮Фундаментал

🔷 Розничные продажи, дефляция, сжимающаяся маржа у экспортёров – это мы и так знаем и сподвижек тут всё ещё нет.

🔷 Сейчас в рынке однозначно есть ИИ-идея, и она разгоняется через местных гиперскейлеров.

Как пример – Baidu реализовала ВЕСЬ свой потенциал за три недели вообще ни на чём. Отчёты остаются слабыми из-за проблем в поисковой рекламе, но рынку очень понравился отскок Google и здесь решили разыграть что-то подобное.

🔷Отдельно стоит сказать про политику – рынок действительно уверовал, что инструменты давление у регулятора ослабли.

Но всё-таки:
1) Си Цзиньпин: «Должна ли каждая провинция развивать ИИ, вычислительные мощности и EV-индустрию?»
2) Статья от Bloomberg: «Китай рассматривает возможность ограничения спекуляций на бирже для обеспечения устойчивого роста»

Прогноз

К сожалению, интересных историй в Китае вообще почти не осталось. Есть акции с
Раздуть пузырь как в 2015 шансы есть, если присоединятся физики, но они будут давится о слабое макро и геополитику – пока такая ставка выглядит сомнительно.

Думаем, что как и в Индии, будет топтание на месте в ожидании окончанию торговых воин.