Сегодня ценовой индекс гособлигаций RGBI побил очередной рекорд преодолев 120 пунктов. Рекорд не исторический. В июне 2020 года мы видели уровень выше 157 пунктов. Правда, ключевая ставка тогда была 5,5%, а вскоре опустилась до 4,25%.

Рынки живут ожиданиями, в том числе и долговой. Позитивные данные по инфляции вселяют уверенность в инвесторов, что движение ставки вниз будет продолжаться. Сегодня еще и заявление со стороны ЦБ подлило масла в огонь: регулятор пока не рассматривает проведение внеочередного заседания по ставке на фоне снижения инфляции. Если говорит, что не рассматривается, значит может рассмотреть. Все это закладывается рынком в котировки.

Но я бы хотел обратить внимание на разницу в поведении рынка корпоративных облигаций и рынка ОФЗ. Последние недели были богаты на геополитические новости. Сначала негативные, после позитивные. Корпоративные бумаги практически не реагировали на них. Они просто растут в ожидании снижения ставки. ОФЗ более эмоциональны. Конечно, не настолько, как рынок акций. Но все же. Этому способствует и большая в принципе волатильность ОФЗ из-за того, что дюрация индекса больше. Но и спекулятивной составляющей в госбумагах больше.

Несмотря на то, что котировки забежали далеко вперед, потенциал у ОФЗ еще остается. Единственное что смущаем – бюджетный дефицит. В июле он опять расширился и пока идет явно выше прогнозной траектории. А это проинфляционный фактор. При этом Минфин заявляет, что повышенные расходы во многом связаны с большим объемом авансов. Продолжаем наблюдать.

RGBI - индекс гособлигаций
RUCBCPNS - ценовой индекс корпоративных облигаций

Была основана в 1998 году как онлайн-продавец книг и видеокассет, позже существенно расширила ассортимент предлагаемых товаров. Сегодня Ozon предлагает IT платформу, возможности логистики и доставки, а также дополнительные сервисы, такие как финтех-продукты, экспресс-доставку и бронирование путешествий.

◻Капитализация: 930 млрд руб
◻Выручка 2024: 616 млрд руб
◻Чистая убыток 2024: 59,4 млрд руб.
◻E(2024)/P: отрицательный


◼Выручка показала рост на 76% г/г – до 429,7 млрд руб. Нечасто встретишь такие цифры роста даже в гораздо менее масштабных бизнесах. Выручка от услуг выросла на 84% - до 260,9 млрд руб., от продажи товаров на 38% - до 116,5 млрд руб. Еще 52,3 млрд руб принесла процентная выручка.
◼Общий оборот (GMV) показал рост на 49% г/г и составил 1796,2 млрд рублей.
◼Скорректированная EBITDA сегмента E-commerce в первом полугодии текущего года составила 43,8 млрд руб. В аналогичном периоде прошлого года она была отрицательной. EBITDA Финтеха выросла на 135% г/г - до 27,9 млрд рублей.
◼Операционная прибыль в первом полугодии прошлого года также была отрицательной. В этом году она составила 31,7 млрд руб.
◼Чистая прибыль пока не вышла в положительную зону. Но убыток сократился с 41,1 млрд руб в первом полугодии прошлого года до 7,5 млрд руб в текущем году. Если бы не высокие финансовые расходы (34,7 млрд руб), были бы в уверенном плюсе.

📌Прогнозы.

Компания пересмотрела свои прогнозы на 2025 год в большую сторону.

📍Оборот (GMV) вырастет приблизительно на 40% г/г против 30-40% прошлого прогноза.
📍Скорректированная EBITDA составит 100-120 млрд рублей (ранее ожидалось 70-90 млрд рублей).
📍Если раньше ждали роста выручки сегмента Финтех на 70%, теперь прогнозируют более 80%.

Результаты OZON существенно превзошли мои ожидания. В связи с этим модель по компании будет пересмотрена. Но уже ясно, что компания для меня инвестиционно привлекательна.

Недельная инфляция с 29 июля по 4 августа ушла в глубокий минус и составила -0,13% против -0,05% неделей ранее. Даже учитывая сезонное ускорение снижения цен на плодоовощи, картина складывается несколько оптимистичная.

◼В прошлом году в аналогичном периоде недельная инфляция оказалась нулевой. Годовая инфляция сократилась с 9,02% до 8,8%. Мы еще до наступления осени начинаем наблюдать стремительное снижение годовой инфляции. Хотя, напомню, именно тогда начнут выбывать недели прошлого года с наиболее высокой инфляцией из отчетного периода, что скажется на динамике этого показателя наиболее заметно.
◼Неделей ранее инфляция составила ровно столько же, сколько в среднем в аналогичном периоде в 2017-2021годах. Последние же данные заметно выделяются на фоне исторических данных, которые составляли минус 0,02%.
◼Немного портит эту картину предварительная оценка денежных агрегатов. За июль денежная масса М2 выросла на 0,93%. Год к году рост составил 15,19% против 15,0% месяцем ранее.

Из ряда источников поступают сигналы о существенном охлаждении экономики. Это и погрузки на железные дороги, и сокращения рабочих недель на ряде производств. Потребительская активность замедляется. Но строить какие-либо прогнозы на ближайшее заседание ЦБ пока рано. Подождем выходящие данные хотя бы еще за пару недель.

– один из ведущих игроков в сфере кибербезопасности. Вместе с Лабораторией Касперского Positive лидируют с заметным отрывом от остальных игроков на российском рынке.

◻Капитализация: 95 млрд руб
◻Выручка 2024: 24 млрд руб
◻Чистая прибыль 2024: 3,7 млрд руб.
◻E(2024)/P: 3,89%

◼Выручка показала рост на 28% г/г – до 6,75 млрд руб. Рост в текущем периоде в некоторой степени связан со слабыми результатами конца прошлого года и переносом отгрузок на этот период.
◼EBITDAC (привычная нам EBITDA, скорректированная на капитализированные затраты), как и в аналогичном периоде прошлого года,оказалась отрицательной – минус 5,8 млрд руб против минус 7 млрд руб годом ранее.
◼NIC (чистая прибыль, скорректированная на капитализированные затраты и амортизацию по ним) также осталась в отрицательной зоне – убыток в первом полугодии текущего года составил 7,6 млрд руб против убытка в 7,1 млрд руб в аналогичном периоде прошлого года.
◼Отгрузки выросли на 50% г/г – до 7,4 млрд руб. Основной вклад внесли продажи флагманских продуктов: MaxPatrol SIEM (+61% к аналогичному периоду прошлого года), MaxPatrol VM (+75%) и PT Network Attack Discovery (рост в 2,3 раза). Из общего объема отгрузок первого полугодия более 2 млрд рублей составили продажи продуктов и решений компании новым клиентам.
◼Долговая нагрузка по сравнению с концом прошлого года немного снизилась. Соотношение Чистый долг/EBITDA составило 2,33х против 2,97х ранее. Обслуживание долга существенно сказывается на конечном финансовом результате.

📌Прогнозы.

Компания подтверждает целевые показатели отгрузок за 2025 год в коридоре 33 - 38 млрд рублей. Прогнозы не всегда сбываются, а поставленные цели достигаются. Однако держим в уме начавшееся снижение ключевой ставки и недавние глобальные атаки на IT-инфраструктуру крупных компаний. Так что цели вполне реалистичны. Я рассчитываю, что выручка в этом году вырастет на 30-35% г/г, в следующие года темпы снизятся. К 2030 году она утроится относительно результата за 2024 год. На фоне снижения ключевой ставки и снижения долга процентные расходы снизятся, за счет чего чистая прибыль покажет более высокие темпы роста. Уже в 2026 году она может удвоиться относительно результата 2024 года. E(2029)/P может составить 17%.

У «Позитива» есть потенциал, однако сочетание текущей оценки с текущей неопределенностью склоняют чашу весов в пользу других игроков в высокотехнологичном секторе. Некоторые из них есть в модельных портфелях, которые доступны подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

💽💾💿📼🎥

Когда подешевеет жилье

Через 15 минут Андрей Ванин вместе Сергеем Лобжанидзе, директором bnMAP.pro, системы мониторинга и анализа новостроек, обсудят наболевшие темы для инвесторов на рынке недвижимости на 2025 год.

🎤 Оставляйте вопросы в комментариях к этой записи.

🔴 Подключайтесь к эфиру

Недельная инфляция с 22 по 28 июля опять показала отрицательное значение и составила те же - 0,05%, что и неделей ранее. Дефляция сезонная, и во многом связана со снижением цен на овощи и фрукты. Хотя и непродовольственные товары тоже вносят свои дезинфляционный вклад.

◼В прошлом году в аналогичном периоде недельная инфляция составила 0,08%. Годовая инфляция сократилась с 9,17% до 9,02%. Существенного снижения этого показателя стоит ждать осенью, когда из отчетного периода начнут выбывать недели с наиболее высокой инфляцией. Банк России прогнозирует на конец года диапазон 6-7%.
◼Недельная инфляция составила ровно столько же, сколько в среднем в аналогичном периоде в 2017-2021 годах. Ждем продолжения исторических тенденций - оставаться в отрицательной зоне в августе-сентябре.

Пока все идет по плану. Дезинфляционные тренды продолжаются. Инфляционные ожидания, вероятно, по итогам месяца окажутся на высоком уровне из-за индексации тарифов. Но, к следующему заседанию, надеюсь, они снизятся, никаких шоков не случится и мы в сентябре вновь увидим снижение ключевой ставки.