Недавно мы писали о падении биткойна как опережающем индикаторе проблем на широком фондовом рынке. Возможно, не все знают про компанию с названием Strategy Inc., судьба которой может оказаться определяющей для биткойна.

Strategy (ранее MicroStrategy, тикер MSTR) это американская компания, предоставляющая программное обеспечение для бизнес-аналитики, мобильных приложений и облачные услуги. Основной бизнес компании стагнирует последние 15 лет (выручка с 2011 по 2024 год сократилась на 17% до $463 млн.), но несколько лет назад основатель и ген. директор Майкл Сэйлор придумал новую стратегию, заключающуюся в скупке биткойна.

Strategy стала крупнейшим публичным корпоративным холдером Биткоина в мире. Для инвесторов её акции стали удобным способом получить exposure на Биткойн через традиционные акции и облигации, задолго до появления ETF.

Несколько цифр, характеризующих роль Strategy в криптоиндустрии и в целом на фондовом рынке США:
❗️На балансе MSTR 640 808 биткойнов (3,1% от всех когда-либо выпущенных)

❗️С рыночной стоимостью биткойнов на 30.09.2025 = $71 млрд. Strategy входит в пятерку крупнейших корпораций по объему ликвидных средств (после Berkshire Hathaway, Amazon, Google и Microsoft)

❗️Рыночная капитализация - $83 млрд. (131 место среди публичных американских компаний)

❗️$42 млрд. – привлеченные за 2024-2025 гг. на финансовом рынке средства для покупки биткойна.

Каким образом маленькой компании удалось собрать с рынка $42 млрд.?

За счет классических маркетинговых приемов строителей финансовых пирамид – обещая продать ценный актив со скидкой и рассказывая, как инвесторы в начале заработают, когда компания выйдет в широкие массы.

В начале оценка акций MSTR с премией к стоимости её криптопортфеля позволило запустить «вечный двигатель» по созданию денег из воздуха – Strategy делала новую эмиссию акций, покупала очередную партию биткойнов, и зарабатывала прибыль на разнице.

По мере насыщения спроса на акции и сокращения премии компания начала привлекать капитал через конвертируемые облигации и preferred shares (гибрид акций и облигаций), зарабатывая прибыль на разнице между ростом цены биткойна и стоимости фондирования.

Шаги для расширения инвесторской базы, за счет которых Strategy создавала имидж привилегированности «первым» инвесторам:

✔️Получение кредитного рейтинга (пока у Strategy
низкий рейтинг B- от Standard&Poor’s, цель - Investment grade).

✔️Выполнение условий для включения в индекс S&P 500

✔️Выход на европейский и другие зарубежные рынки с более низкими, чем в США процентными ставками.

Strategy придумала, как удовлетворить всех инвесторов: облигационным - предлагая высокодоходные облигации, криптоадептам - владение биткойном с выплатой дивидендов. При этом Strategy заявила, что не будет продавать биткойны, чтобы не платить налог на прибыль.

Таким образом, источником всех процентов и дивидендов должны стать размещения новых ценных бумаг - классическая пирамида, но в рамках закона.

Что будет дальше?
На фоне обвала биткойна с $126 до $90 тыс., капитализация Strategy сократилась еще быстрее, полностью устранив премию, что закрывает ей выход на рынок акционерного капитала. Владение акциями теперь теряет смысл – зачем покупать дериватив на биткойн, падающий быстрее самого биткойна, внутри которого еще большие административные издержки и процентные расходы?

Самый интересный вопрос – если акции упадут ниже стоимости биткойнов на балансе, будет ли Strategy продавать их и выкупать с рынка свои акции?

Пока Майкл Сэйлор, наоборот, выступил громким публичным защитником биткойна, сделал новый выпуск привилегированных акций на $800 млн., и ещё докупил биткойны.

При всем нежелании продавать позицию, это придется делать хотя бы для покрытия административных и процентных расходов (порядка $1 млрд. в год).

Спасет ли кто-то Strategy или ее ждёт судьба Lehman Brothers, возможно, определит судьбу криптоиндустрии на ближайшие годы.

Dirk Willer, один из ключевых аналитиков Citigroup по глобальной макро стратегии, в подкасте для Bloomberg раскрыл свой подход к тому, как торговать на рынках, ставших пузырями. Начнем с определения пузыря: в то время как многие склонны называть пузырями все, что быстро растет, Dirk Willer для американских акций использует более четкое понятие – рынок считается пузырем, когда он отклоняется вверх от долгосрочного тренда более чем на 2 стандартных отклонения. Стратегия торговли пузырями нетривиальна: когда рынок становится пузырем, его нужно покупать, а не продавать! Выглядит странно, но именно этот подход позволил данной команде Citigroup сделать правильную ставку на рост рынка еще в 2023 году, когда пузырь в искусственном интеллекте был на ранних стадиях. Однако в долгосрочном плане чудес не бывает, и рост рынка в период пузыря обычно отыгрывается назад. Сигналом схлопывания пузыря является падение хотя бы половины лидеров рынка (сейчас это Magnificent 7) ниже 200-дневной скользящей средней. Пока до этого далеко, поэтому они остаются оптимистами, хотя и признают, что снижение биткойна является тревожным сигналом для технологических акций (а значит, и в целом для рынка). Последняя рекомендация по акциям от этой команды пока что выглядит менее удачной: они увеличили аллокацию в акции в конце октября, ожидая новогоднего ралли благодаря сильной сезонности.

Мы можем отметить, что количественный подход к торговле пузырем без фокуса на правильность оценки активов оказался очень эффективным в фазе роста пузыря, однако предложенный индикатор для выхода наверняка означает существенную просадку от максимума из-за особенности его построения (на основе 200-дневной скользящей средней). Тем не менее, именно так, на наш взгляд, и нужно торговать пузырями: воспринимать их как спекулятивные активы и брать позиции только со стоп-лоссом. Средне- и долгосрочным инвесторам лучше вообще не играть в пузыри, а выбирать качественные и, по возможности, недооцененные активы в других секторах или на других рынках.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-15/citi-s-dirk-willer-on-how-you-know-when-the-bubble-is-over